煤炭：基本面逐步回穩(wěn)

柯　姍

根據(jù)今日投資《在線分析師》（www.investoday.com.cn）對(duì)國(guó)內(nèi)70多家券商研究所1800余名分析師的投資評(píng)級(jí)數(shù)據(jù)進(jìn)行的統(tǒng)計(jì)，本周投資評(píng)級(jí)上調(diào)居前的30只股票中，行業(yè)分布比較分散：煤炭行業(yè)入選公司數(shù)排名第一，有4家公司入選，零售有3家公司入選，建筑工程、汽車零配件、制藥、化工品、紡織品與服飾、金屬與采礦各有2家公司入選。本期我們選擇煤炭行業(yè)進(jìn)行點(diǎn)評(píng)。

隨著上市公司08年年報(bào)的開(kāi)始逐步披露，煤炭類上市公司紛紛發(fā)布了業(yè)績(jī)預(yù)盈公告。從公告來(lái)看，受益于08年煤炭行業(yè)的整體景氣，行業(yè)的絕大部分企業(yè)的盈利都獲得不同程度的增長(zhǎng)，從細(xì)分行業(yè)來(lái)看原煤開(kāi)采類公司取得大幅盈利，焦化類公司盈利低于行業(yè)平均，甚至虧損，預(yù)增最高的是盤江股份，增幅達(dá)到500%，最低的中國(guó)神華也有11%。從公司分布來(lái)看，焦煤企業(yè)好于動(dòng)力以及煤電一體化企業(yè)。 雖然行業(yè)總體盈利能力增加，但我們也發(fā)現(xiàn)公告全年盈利增長(zhǎng)的公司基本同三季度公告的增幅相同，這說(shuō)明煤炭企業(yè)大幅盈利主要依靠的是前三季度奠定的基礎(chǔ)，這反映出第四季度，煤炭行業(yè)經(jīng)營(yíng)整體正在惡化。進(jìn)入09年，電煤頂牛、焦炭減產(chǎn)反映的都是行業(yè)景氣正在下降，因此一季度季報(bào)將很不樂(lè)觀，煤炭行業(yè)的整體調(diào)整可能將延續(xù)到第二季度。

1月份煤炭出廠價(jià)格漲，中間環(huán)節(jié)及到廠價(jià)格趨穩(wěn)。1月份秦皇島大同優(yōu)混價(jià)格保持在630元/噸左右，其它動(dòng)力煤價(jià)格保持穩(wěn)定；山西坑口價(jià)、車板價(jià)月初反彈，動(dòng)力煤、煉焦煤價(jià)格漲幅較大；下游用戶到廠價(jià)格基本穩(wěn)定。

總體來(lái)看，經(jīng)過(guò)四季度的大幅下跌，目前煤炭?jī)r(jià)格正逐步得到修正，分析原因可能是煤炭企業(yè)減產(chǎn)保價(jià)取得了一些效果，這也反映在煤炭運(yùn)輸上，12月份大秦線的發(fā)車頻率低于以往的約1/3，其次是受沖擊的一些小型企業(yè)正逐步調(diào)整經(jīng)營(yíng)，同時(shí)國(guó)家的4萬(wàn)億投資也正加快實(shí)施，這都在一定程度上支持煤價(jià)。

目前煤炭行業(yè)整體市盈率平均只有12倍，低于市場(chǎng)平均水平，具有一定的估值優(yōu)勢(shì)，從預(yù)增年報(bào)來(lái)看，煤炭企業(yè)分紅率可能在5%左右，這將高于同期定期存款，也將支持行業(yè)整體估值。我們預(yù)計(jì)未來(lái)隨著國(guó)家后續(xù)積極財(cái)政政策、寬松貨幣政策和重點(diǎn)行業(yè)“振興計(jì)劃”陸續(xù)推出并實(shí)施，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有望得到改善，煤炭下游行業(yè)需求將回升，煤炭股估值將逐步恢復(fù)到合理水平，煤炭股或?qū)⒀永m(xù)升勢(shì)，大同證券建議關(guān)注各行業(yè)的龍頭公司以及受益于國(guó)家經(jīng)濟(jì)振興計(jì)劃的相關(guān)公司。民族證券建議關(guān)注蘭花科創(chuàng)、中煤能源、大同煤業(yè)、國(guó)陽(yáng)新能、平煤股份、金牛能源。

★★★

露天煤業(yè)（002128）

凈利大增

公司業(yè)績(jī)快報(bào)日前亮相，報(bào)告期內(nèi)公司經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況良好，08年凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)49.54%。公司主要財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，主要系公司煤炭銷量較上年同期增加和售價(jià)提高所致。受此消息，9日該股強(qiáng)勢(shì)漲停。

露天煤業(yè)是我國(guó)五大露天煤礦之一，主導(dǎo)產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)褐煤，具有低硫、低磷、高揮發(fā)分、高灰熔點(diǎn)特性，符合環(huán)保要求，露天開(kāi)采則具有煤炭開(kāi)采效率高，安全系數(shù)較高，開(kāi)采成本明顯低于井工礦井等優(yōu)勢(shì)。公司主要從事煤炭產(chǎn)品生產(chǎn)、加工和銷售，生產(chǎn)工藝為露天開(kāi)采，煤炭產(chǎn)品為優(yōu)質(zhì)褐煤，是比較理想的電煤資源。

今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為0.81、0.88和0.88元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為19、17和17倍。當(dāng)前共有4位分析師跟蹤，1人建議“買入”，2人建議“觀望”，1人建議“適度減持”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)3.00。

風(fēng)險(xiǎn)提示：受發(fā)熱量影響，褐煤平均售價(jià)較低，運(yùn)輸成本對(duì)公司產(chǎn)品的銷售影響較大。

★★★

云維股份（600725）

布局煤化工

公司主要從事煤化工和鹽化工產(chǎn)品等的生產(chǎn)和銷售，其中，煤焦產(chǎn)品占營(yíng)業(yè)收入53.24%，化工產(chǎn)品占40.02%。云維股份已經(jīng)通過(guò)重大資產(chǎn)購(gòu)買的方式，將合成氨后段聯(lián)堿裝置購(gòu)入了上市公司，通過(guò)非公開(kāi)發(fā)行注入大為制焦和大為焦化的焦化資產(chǎn)。這兩條半產(chǎn)業(yè)鏈既是相對(duì)獨(dú)立，又互為關(guān)聯(lián)，多個(gè)化工產(chǎn)品相互利用，為云維股份構(gòu)建了一個(gè)向下游高附加值產(chǎn)品深度延伸的煤化工產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。下一步，公司還將注入50萬(wàn)噸的合成氨新建項(xiàng)目和24萬(wàn)噸合成氨、30萬(wàn)噸尿素的技改項(xiàng)目，屆時(shí)公司將擁有比較完整的3條產(chǎn)業(yè)鏈。

今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為1.10、1.10和1.15元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為15、15和14.7倍。當(dāng)前共有7位分析師跟蹤，1人建議強(qiáng)力“買入”，3人建議“買入”，3人建議“觀望”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.29。

★★

開(kāi)灤股份（600997）

最壞時(shí)刻或已過(guò)去

公司最壞的時(shí)刻或已過(guò)去。首先，公司高價(jià)產(chǎn)品與原料庫(kù)存已經(jīng)消化完畢，目前產(chǎn)能利用率恢復(fù)到100%，輕裝上陣，焦炭?jī)r(jià)格相比12月低點(diǎn)回升60%左右，目前實(shí)現(xiàn)盈虧平衡；其次，公司焦化項(xiàng)目今明兩年陸續(xù)投產(chǎn)、達(dá)產(chǎn)；第三，下游鋼鐵行業(yè)在經(jīng)歷前期高庫(kù)存之殤后出于謹(jǐn)慎和保證現(xiàn)金流的需要，原料庫(kù)存維持低位，一旦其需求恢復(fù)會(huì)引致價(jià)格上漲。最后，盡管尚無(wú)先導(dǎo)行業(yè)復(fù)蘇的明確跡象，但回到前期需求休克與高價(jià)原料庫(kù)存雙面夾擊狀態(tài)的可能性不大；因此，我們判斷焦炭行業(yè)景氣低點(diǎn)已現(xiàn)。

今日投資《在線分析師》顯示，公司2008至2010年綜合每股盈利預(yù)測(cè)分別為1.95、1.42和1.50元，對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)市盈率為9、12和11.5倍。當(dāng)前共有15位分析師跟蹤，3人建議“強(qiáng)力買入”，6人建議“買入”，6人建議“觀望”，綜合評(píng)級(jí)系數(shù)2.20。與煤炭公司相比，公司因焦炭業(yè)務(wù)比重較大，業(yè)績(jī)彈性大，在焦炭行業(yè)景氣下行階段相對(duì)折價(jià)，目前焦炭業(yè)務(wù)已經(jīng)見(jiàn)底，公司的估值應(yīng)當(dāng)回到煤炭平均水平。根據(jù)08年煤炭公司的平均PB值計(jì)算，公司煤炭業(yè)務(wù)合理價(jià)值在18.6-21.63元之間，焦炭業(yè)務(wù)權(quán)益產(chǎn)能的凈資產(chǎn)價(jià)值3.5元，公司合理價(jià)值在22元以上，國(guó)泰君安上調(diào)公司評(píng)級(jí)至“謹(jǐn)慎推薦”。

風(fēng)險(xiǎn)因素：盡管本輪調(diào)整足夠深，但由于持續(xù)時(shí)間短，小焦炭得以起死回生，焦炭供給結(jié)構(gòu)未發(fā)生根本變化，行業(yè)散亂、在焦煤和鋼鐵行業(yè)間兩頭受擠的局面仍未改善。