新安股份：產品價格見底反彈新安股份：產品價格見底反彈

邱　偉　陸　震

近期公司主要產品草甘膦、有機硅價格雙雙見底反彈，預計隨著下游需求的逐步恢復，公司09年的季度業績將逐季提高。

今日投資個股安全診斷星級：★★★

事件：

我們于近期調研了新安股份，對公司最近的業務情況有了最新的跟蹤。

評論：

草甘膦價格開始見底反彈

當前國內草甘膦行業產能的統計數據大約在70萬噸/年以上，但實際處于生產狀態的產能可能只有30萬噸/年，目前行業內處于滿負荷生產狀態的廠家只有新安股份一家，原藥70%左右出口。公司內部，鎮江江南化工一直在超產能生產，2萬噸/年IDA草甘膦有望于09年底在江南化工投產。總體來看，08年草甘膦原藥產量有望超過8萬噸，09年會繼續挖掘現有裝置產能潛力，預計產量8.5萬噸左右。

目前新安草甘膦原粉銷售價格在23000元/噸左右，較08年底最低點上漲300元/噸以上，公司預計草甘膦銷售價格可能有機會上漲至24000-25000元/噸左右達到穩定。

目前行業內平均毛利率大約在10%以下，而新安股份銷售毛利率15%左右。我們預計最終反彈以后公司的銷售毛利率將達到18-20%，行業平均水平12-15%間達到比較穩定的草甘膦供需。

有機硅價格節前見底反彈

目前有機硅中間體（DMC）售價18000元左右，春節前反彈了300-500元/噸，反彈了十幾天反而銷掉了1個月的量—說明有機硅的下游還是有一定剛性需求，經銷商普遍存在買漲不買跌的心態。

根據我們最近對于中藍晨光研究院有機硅專業委員會調研了解到的情況：目前有機硅行業建筑用硅酮密封膠受到的影響確實比較大, 但是建設項目用的結構膠可能反而會受益；建筑用硅酮密封膠主要是用量較大，所以當下游需求下降時，使用量下降明顯，但該系列產品價格便宜，相對來說仍然處于有機硅產業鏈的低端，建筑用硅酮密封膠總體產值或者銷售額占比并不大；國內有機硅行業產能釋放的高峰期可能會在2010年，主要原因在于國外有機硅巨頭道康寧與瓦克在國內的有機硅項目投產從2009年延遲到了2010年（兩家公司總體風格比較保守穩健）。

當前現有有機硅單體裝置產量08年為9.9萬噸，09年達到11萬噸/年，09年新裝置有望增加單體3萬噸左右（經過1年左右運行以后，公司估計新裝置將至少降低生產成本30%以上）。公司外資合作伙伴邁圖未來規劃有機硅單體產能總計30萬噸/年，在10萬噸/年裝置順利運行以后，將會繼續新建20萬噸/年裝置。 子公司開化合成材料3萬噸/年三氯氫硅預計于2H09建成，目前售價超過13000元/噸，毛利率達到50%以上。（三氯氫硅占多晶硅成本比重較大，20噸三氯氫硅生產1噸多晶硅，多晶硅價格目前在150-160萬元/噸。）新安股份基本可以無償使用來自多晶硅企業的四氯化硅原料。

新安股份新近收購的深圳天玉混煉膠產品都通過香港出口，預計未來最終35000噸/年的總產能有40%左右通過香港出口，公司未來的大部分有機硅中間體都將通過下游深加工消化，從而避免與國內目前大量修建的有機硅單體裝置做低水平競爭。

受益巴西反傾銷稅率下調

公司公告稱，2009年2月5日，巴西外貿委員會決定將中國產草甘磷反傾銷稅由2.9%下調至2.1%，有效期5年，自2009年2月12日起生效。公司認為，此次反傾銷稅率的下調，對草甘膦產品開拓巴西市場有一定的積極影響。

2008年2月，巴西外貿委員會決定對中國產草甘膦（除草劑）實施傾銷復審期間，將反傾銷適用稅率由35.8％降至11.7％。2008年7月，巴西外貿委員會決定對于進口于中國草甘膦產品的反傾銷稅率由11.7％修正為2.9％。

同日，黑貓股份（002068）公告披露，印度商工部將對來自中國、俄羅斯、伊朗等6國的炭黑產品發起反傾銷調查。公司位列被調查企業名單中。

公司稱，在上述調查期限內，僅向印度出口炭黑3批次，共計64噸。截止至2008年9月30日，公司2008年前三季度累計銷售炭黑19.5萬噸，其中累計出口炭黑14987.3噸，涉及此次印度反傾銷調查的炭黑為64噸，占2008年前三季度出口炭黑總量的0.43%，故公司在印度市場銷售產品占公司銷售產品總量的比重較小。故，此次反傾銷調查不會對公司的經營業績造成重大影響。

投資建議

母公司和子公司開化合成材料08年開始將享受15%的優惠稅率，我們預計隨著下游需求的逐步恢復，公司09年的季度業績將逐季提高。我們預測公司2008-10EPS為：5.83(7.4X)，2.08(20.6X)，3.49(12.3X)元，維持公司“推薦”評級。