三安光電：綠色照明龍頭

陳　平

行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊

技術(shù)領(lǐng)先 主營(yíng)業(yè)務(wù)突出

立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 成本優(yōu)勢(shì)明顯

當(dāng)前股價(jià)：

今日投資個(gè)股安全診斷星級(jí)：★★★★★

三安光電是一家研發(fā)、生產(chǎn)及銷售LED類新能源產(chǎn)品的高科技公司，是我國(guó)光電產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)。其中，芯片銷售占營(yíng)收的94.55%。目前，公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的全色系超高亮度LED芯片生產(chǎn)企業(yè)，是國(guó)內(nèi)技術(shù)最前沿實(shí)現(xiàn)全色系超高亮度LED芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地，掌握的外延片生長(zhǎng)及芯片核心技術(shù)等，已達(dá)到國(guó)際同類產(chǎn)品的技術(shù)水平，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中處于領(lǐng)先地位。二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)連續(xù)走高，隨著成交量有效放大，強(qiáng)勢(shì)有望延續(xù)。

綠色節(jié)能照明 政策扶持

08年7月份國(guó)務(wù)院審議通過的《公共機(jī)構(gòu)節(jié)能條例（草案）》和《民用建筑節(jié)能條例（草案）》將在2009年落實(shí)，有助綠色照明概念逐漸落實(shí)在我國(guó)城市。同時(shí)，國(guó)家產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的相繼制定，家電下鄉(xiāng)對(duì)節(jié)能照明的推廣，公司也有望成為直接受益者。

公司是中國(guó)LED上游龍頭企業(yè)，國(guó)內(nèi)市占率達(dá)到50%以上。上海舉辦世博會(huì)所延伸的城市景觀照明跟大型戶外廣告牌采購(gòu)商機(jī)將于第一季啟動(dòng)，由于公司磊晶國(guó)內(nèi)市占率高且具有客戶及通路優(yōu)勢(shì)，將為主要受惠廠商之一，另外天津市已正式啟動(dòng)LED路燈計(jì)劃，預(yù)估采購(gòu)規(guī)模將達(dá)到4-5億元，由于公司新廠建于天津，將因此拿下路燈采購(gòu)案的大部分訂單，看好我國(guó)主要城市啟動(dòng)綠色照明計(jì)劃的外溢效果。

行業(yè)成長(zhǎng)空間廣闊

LED行業(yè)未來增長(zhǎng)的驅(qū)動(dòng)力包括筆記本電腦背光源、城市路燈、建筑景觀與照明等領(lǐng)域，市場(chǎng)前景廣闊。公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大的全色系超高亮度LED芯片生產(chǎn)企業(yè)，目前擁有18臺(tái)MOCVD，正在做擴(kuò)產(chǎn)準(zhǔn)備，廈門子公司09年將新添1-2臺(tái)新設(shè)備投產(chǎn)，天津項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，預(yù)計(jì)2010年能夠投產(chǎn)。產(chǎn)能增加將進(jìn)一步提升公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。

從較長(zhǎng)期的產(chǎn)品應(yīng)用趨勢(shì)來看，LED產(chǎn)品主要應(yīng)用領(lǐng)域由傳統(tǒng)大型戶外廣告牌逐漸過渡到以手機(jī)、NB市場(chǎng)為營(yíng)運(yùn)亮點(diǎn)，未來亮點(diǎn)將再演變至中大尺寸顯示器(如TV、Monitor)、汽車、一般照明等領(lǐng)域，以較長(zhǎng)期的演變過程來看，公司所處的在地化優(yōu)勢(shì)將益趨重要，除了公司可能部份壟斷中國(guó)龐大的戶外顯示、景觀照明乃至于路燈、交通號(hào)志等公共采購(gòu)工程外，中國(guó)同時(shí)也是全球最主要的消費(fèi)性電子產(chǎn)品、照明產(chǎn)品及汽車產(chǎn)品的制造國(guó)及消費(fèi)國(guó)。

技術(shù)領(lǐng)先 主營(yíng)業(yè)務(wù)突出

三安光電是國(guó)家發(fā)改委認(rèn)定的“國(guó)家高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化示范工程”單位，公司在國(guó)內(nèi)最早實(shí)現(xiàn)了全色系高亮度LED產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)化，并擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)。公司計(jì)劃09年進(jìn)一步提高現(xiàn)有設(shè)備的效率和產(chǎn)能，并加強(qiáng)專利技術(shù)布局。技術(shù)上，公司是國(guó)內(nèi)全色系超高亮度LED芯片產(chǎn)業(yè)化生產(chǎn)基地，已達(dá)到國(guó)際同類產(chǎn)品的技術(shù)水平，在國(guó)內(nèi)同行業(yè)中居于領(lǐng)先地位；規(guī)模上，公司擁有18臺(tái)國(guó)際一流的MOCVD和與之相匹配的芯片制造生產(chǎn)線及檢測(cè)設(shè)備，具備年產(chǎn)外延片50萬(wàn)片，芯片160億粒的生產(chǎn)能力，公司全色系超高亮度LED芯片的產(chǎn)能居大陸地區(qū)首位。

公司所處的LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游外延片生長(zhǎng)與中游芯片制造的技術(shù)壁壘高，競(jìng)爭(zhēng)較小，通常占有LED行業(yè)近70%的產(chǎn)值，因此公司產(chǎn)品擁有較高的毛利率。08年公司綜合毛利率達(dá)到了41.3%，預(yù)計(jì)公司未來將保持40%左右的毛利率水平。外延片生長(zhǎng)處于LED產(chǎn)業(yè)鏈的上游，是發(fā)展高亮度LED的核心技術(shù)，也是產(chǎn)業(yè)鏈上利潤(rùn)最高的一環(huán)。

立足國(guó)內(nèi)市場(chǎng) 成本優(yōu)勢(shì)明顯

LED中上游屬于資本密集型行業(yè)，但其實(shí)對(duì)勞動(dòng)力的需求并不少，應(yīng)為雖然外延片生產(chǎn)主要靠機(jī)器，但是在研發(fā)和芯片制造階段需要大量人工。目前公司人工費(fèi)用占生產(chǎn)成本的約9%，這一比例雖然看似不高，但如果比較一下就可以看到優(yōu)勢(shì)。其他幾個(gè)地區(qū)中人工成本最低的是臺(tái)灣，通過對(duì)臺(tái)灣行業(yè)龍頭公司晶元光電2006年年報(bào)的研究發(fā)現(xiàn)，晶元光電人工成本占生產(chǎn)成本的14.6%。值得注意的是，晶元2006年直接人工是1019人，另有研發(fā)技術(shù)人員466人、管理人員157人。如果全面觀察人工對(duì)盈利的影響可以通過人員工資占收入比來比較，晶元光電是12.4%，而三安的這一比例大約是6%-7%。因此，公司在人工成本上的優(yōu)勢(shì)是相當(dāng)明顯，從06年年報(bào)看晶元平均工資是47.8萬(wàn)臺(tái)幣合人民幣約12萬(wàn)元，而國(guó)內(nèi)平均在3萬(wàn)-4萬(wàn)。

公司的直接客戶為各個(gè)LED封裝廠商，封裝廠規(guī)模都不大，數(shù)量眾多，國(guó)外廠商一般通過代理銷售芯片，也有直接銷售，但由于路途遙遠(yuǎn)、人工費(fèi)用高，普遍存在服務(wù)不及時(shí)或者不到位，而三安在售后方面可以做到廠方立即直接派員的服務(wù)，和客戶一同解決技術(shù)問題，也不存在語(yǔ)言障礙。根據(jù)CSA統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)2007年國(guó)內(nèi)LED封裝產(chǎn)量達(dá)到820億粒。

CPV量產(chǎn) 贏利新增點(diǎn)

公司的Ⅲ-Ⅴ砷化鎵芯片即已成功運(yùn)用在中國(guó)衛(wèi)星光伏系統(tǒng)上，公司春節(jié)前夕完成首套CPV光伏系統(tǒng)，采500倍聚光，比原先預(yù)期提前半年，進(jìn)度超乎預(yù)期，CPV光伏系統(tǒng)在民用市場(chǎng)上雖尚處于初期階段，08年全球CPV量產(chǎn)計(jì)劃仍不及100MW，但由于Ⅲ-Ⅴ族化合物材料特性佳,搭配高倍數(shù)光學(xué)集光透鏡以及追蹤系統(tǒng)的應(yīng)用，目前系統(tǒng)?？燹D(zhuǎn)換效率可達(dá)30%以上，該系統(tǒng)較適合應(yīng)用高溫、高日照強(qiáng)度以及對(duì)占地面積較要求的地區(qū)，近期在西班牙舉行的CPVToday，德國(guó)ConcentrixSolar表示，透過模快量產(chǎn)、提高聚光倍數(shù)以及追蹤系統(tǒng)的精確度，2010年CPV光伏系統(tǒng)成本將低于晶體硅光伏系統(tǒng)。

青海省08年12月宣布在柴達(dá)爾木盆地投資建設(shè)GW級(jí)大型并網(wǎng)光伏電站，由海西蒙古族藏族自治州人民政府、青海新能源公司以及中國(guó)科技發(fā)展集團(tuán)合作投資，首期建設(shè)規(guī)模為30MW，由于該電站自然條件有利CPV系統(tǒng)的應(yīng)用，電站投資方近期也已與公司做初步接觸。

據(jù)今日投資在線分析師系統(tǒng)顯示，公司09-11年的盈利預(yù)測(cè)分別為0.53元、0.72元、0.94元，當(dāng)前共有12位分析師對(duì)其進(jìn)行跟蹤評(píng)級(jí)，4人建議“強(qiáng)力買入”，4人建議“買入”，4人“觀望”，二級(jí)市場(chǎng)連創(chuàng)新高，投資者積極關(guān)注。（資料來源 凱基證券）