危機中的ＰＥ從業者

曾幾何時， PE（私募股權基金）管理者是個令眾人羨慕不已的職位。一年前，“金融業處于商業領域的皇冠地位，而PE業正是這個皇冠頂端那顆最璀璨的寶石”的說法也大行其道。然而，經過金融危機洗禮后的PE從業者的日子也并不好過 。洗牌、破產、離職或許正成為這個行業里目前討論得最多的話題。

全球PE在危機中洗牌

“誰將是第一個破產的私募基金巨頭？凱雷？Fortress？KKR？阿波羅？黑石？”

這是目前歐美私募股權(PE)基金經理們閑聊時談得最多的話題之一。最近，美國Fortress 投資集團裁員11％，其中海外一些團隊裁員比例高達25％。作為第一家PE和對沖基金上市公司，Fortress股價已經下跌了95％，而另一家上市的PE機構黑石的市值也蒸發了86％。

無獨有偶，英國最大的PE機構3i的股價跌破了公司1994年的發行價，比鼎盛時期的17.7英鎊縮水86％，2008年末更是撤銷了其在中國上海的辦公室。

現在，包括上述幾家公司在內的眾多PE們都不得不面對華爾街金融風暴帶來的投資組合貶值以及高負債，它們不得不通過停止投資新項目、加速出售現有資產等現金籌措手段來渡過難關。

而真正讓投資者擔心的是，PE的投資渠道短期內看不到回暖的希望。美國風險投資協會的最新數字表明，PE的投資退出渠道已經嚴重堵塞，過去一年里，上市企業大都跌破發行價，募集金額不到2007年的5％；超過1300起并購交易被取消，涉資9110億美元；風險投資(VC)支持上市的初創型企業只有6家，遠低于2007年的86家，而VC去年出售企業數目創下2003年以來最低，只有325家。全球PE投資交易量隨之比上一年銳減了72％，降至1887億美元。杠桿收購也幾乎停止了。

由于退出渠道堵塞而產生的一系列連鎖反應，使得美國PE們的2009年變得難過。

首先，基金募集愈發困難。養老金和捐贈基金等投資者紛紛表示，“投向PE的資金不要超過總資產的10％，也不要讓任何一個經理管理超過這10％的10％。”投資者甚至在PE的收費和基金規模等問題的決策上要求更多的權力，因為PE們的投資在過去一年并未退出，讓投資者的財富隨著股災大幅縮水，管理費卻仍然照收不誤。瑞銀的報告指出，去年美國136家養老基金虧損了1000億美元，其中一半以上的養老基金已經因為資金充足率不夠而需要強制注資。

可以肯定的是，在金融海嘯的沖擊之下，投資者挑選管理者比以前更加謹慎，PE行業的洗牌在所難免。凱雷創始人魯賓斯坦預測，“鮮有新公司能夠完成資金募集，而那些募集到資金的PE也會被投資者密切注視。”業內人士預計，2009年投資人承諾給VC的基金或將減少一半；未來5年，美國PE機構的數量也將比現在減少一半以上。

不過，與股票和各類金融衍生品相比，投資PE的系統性風險更小，也容易在市場形勢好轉時迅速擺脫困境。如果說今年PE還有什么特別的機遇，那就是目前非常具有吸引力的估值了，目前投資的企業都可能在日后獲得可觀的回報率。

值得慶幸的是，中國仍然是投資者的樂土，PE在中國的擴張也從來沒有停止過。近期中國銀監會發布的《商業銀行并購貸款風險管理指引》以及工商總局出臺的《股權出資登記管理辦法》等一系列政策，各地方政府成立的創業投資引導基金等，對在中國的PE們都是好消息。而據說有望于今年正式啟動的創業板，也將為PE投資提供新的退出渠道。

與美國PE不同，中國本土投資機構的被淘汰更多的是因為其自身的不成熟。行業洗牌對于那些資金充足的PE機構是件好事。一段時間以來，大量過度投資加上優質項目相對稀缺，使投資心態變得急躁，項目價格被抬得虛高。現在，競爭對手倒下，投資價格下跌，就可以讓它們相對從容地去發現很多合意的投資機會。

解讀中國PE離職門事件

張帆離職、吳運龍離職、王剛離職，眾多大牌國際PE的國內知名基金管理者的離職使得外界越來越關注這個行業的人員流動。

人員流動，在私募股權投資業內原是常態。中經合創始人劉環宇說，“尤其中國，這還是個新興行業”。

然而與一年多前與這個行業繁榮時的頻繁跳槽不同，一個月內發生在紅杉中國、KPCB以及高盛直投部門等知名PE的離職高管們，幾乎都與一些問題投資有關，盡管目前還無法確定兩者之間是否有必然的聯系

2月9日，經緯創投中國基金（Matrix Partners China）宣布，凱鵬華盈（KPCB）前合伙人吳運龍（Ian Goh）正式以合伙人的身份加盟經緯創投，共同負責該基金在中國區域內的投資。而就在六個月前，KPCB的另一位合伙人徐傳陞也宣布“出走”，以管理合伙人的身份加盟經緯創投；在徐傳陞加盟經緯創投前三個月，KPCB合伙人周志雄也選擇了離開。短短一年時間，KPCB三員大將相繼出走。

有專家預測稱，未來一段時間中國和亞洲市場上的風險投資將持續下滑，這個將會使VC們的工作停滯不前，進而導致人才流失。中國2008年創下了42億美元風險投資的歷史記錄，但今年投資額度很有可能出現大幅下降。行業分析師稱，隨著歐美裁員的不斷增加，歐美市場的消費的減少導致對中國等制造大國進口需求的降低，這必然會影響到風險投資對各個行業的投入，何況金融危機已經讓投資者如履薄冰。

“我們的工作將會進一步變得謹慎。未來兩年，從整個二級市場到一級市場，私募市場的投資部分多多少少會放慢。”經緯中國合伙人方元說道。投資者的謹慎已經讓私募股權市場的增長速度顯著放慢，這也直接導致了行業對人才的需求放慢。

同時，危機中創投企業高管個人的選擇也變得微妙起來。不少創投企業在危機中遭受重創，局面難以扭轉，企業業績的提高在短期內不可能，離開然后另尋東家成了選擇之一。而這，在一兩年前風投業績持續高升的時候并不多見。

從亞洲傳媒到PPG，再到ITAT、太子奶等，大多是從最初的云端跌落殘酷的世間。 因為VC、PE的介入，這些投資案成為“經典”，這些經典把這些投資人送入云霄，然后也是這些投資案，又再次把他們拽入漩渦。只是它們之間，誰成就了誰，誰失敗了誰，誰又說得清楚？

坊間的消息稱，高盛直投部門的人已經走了很多，摩根士丹利一個直投部門負責人也有意離職。

可靠的消息稱，當年投資ITAT和太子奶的摩根士丹利一位投資負責人也在去年辭職加盟一只獨立基金，后者由高盛出走的兩位投資人設立。

ITAT和太子奶是2008年投資界爆出的另外兩大問題案例。 2008年，ITAT由于業務模式受到質疑，其上市申請被香港聯交所駁回。此后，各種業績造假、承銷商退出、會計師事務所“怠工”等問題相繼涌現。由中聯集團海外投資有限公司、美國摩根士丹利、美國藍山（中國）資本、美國CITADEL投資集團等聯合投資的1.2億美金賺錢的希望越來越渺茫。

而太子奶更是因為業績達不到對賭協議要求，使得投資方英聯投資、摩根士丹利和高盛一度成為太子奶的控股方，創始人李途純成為名譽董事長。

摩根凱瑞董事總經理張震分析，目前投資人出走的情況，“一種是投的項目出了問題；另一種是所投項目目前還沒出問題，但他們通過介入董事會發現了問題，認為在未來一段時間內會出現問題，所以在問題還沒爆發之前提早走了，以求尋得一個相對好的下家；還有一種，就是同一GP機構的其他合伙人認為這個人投壞了項目，會影響到整個團隊的聲譽以及下一步的再融資，于是把他請走了。”

對于吳運龍的辭職，KPCB稱，吳是由于個人原因辭職。坊間將吳的出走和PPG的項目投資聯系在一起。在KPCB，PPG項目一直由吳運龍負責，吳運龍也長期擔任PPG的董事。

2008年，PPG陷入財務危機，官司不斷，創始人李亮也傳出“攜款潛逃”的新聞。盡管李亮宣稱在美國獲得1億美金的注資，但PPG始終不見起色。作為投資方，KPCB以及其他兩家投資機構似乎均“看走了眼”。

“如果沒有這場危機，這些問題也就一直隱瞞下去了，但是現在紙再也包不住這個火了。”摩根凱瑞董事總經理張震說。假如公司出現問題是由于市場不好、行業出現周期規律，LP們還能理解，但如果所投公司原來就是個騙局，LP們肯定就不能包容了。

何為（化名）最近開始醉心于自己的農業項目，基本不太管公司的事情，“反正也沒太多事情做”。

2007年他從原來所在的媒體公司跳槽去了一家基金規模超過10個億的本土機構，當時興高采烈，因為當時每個人都覺得“PE、VC是職業王冠上的夜明珠”。

但他慢慢意識到，這個看起來非常耀眼的行業，首先累，“其實也沒那么好做”，除了跑來跑去看企業，他也不知道自己能做什么。于是在加入不久之后，他開始揣摩著和朋友搞起了一個農業類的項目。如果項目吃緊，他也打算跳出來專職創業。

中經合創始人劉環宇認為，“過去3年，中國市場被普遍看好，大量的熱錢涌入其中，人們被這種現象沖昏了頭腦。”而其中“部分年輕缺乏經驗的從業者參與其中，造成了問題”。

而全球宏觀經濟的惡化，使得VC、PE投資的許多公司都出現了問題，比如“業務出現問題、賬面上原來就有問題，或者老板逃跑等”。

正如業內認識所言，“如果沒有這場危機，這些問題也就一直隱瞞下去了，但是現在紙再也包不住這個火了。

軟銀、凱雷投資順馳出現嚴重虧空；凱雷8700萬美元投資的山東圣奧面臨股權糾紛；華平1億美元投資的圣元乳業受困奶粉事件已浮虧1000多萬美元。

“這會使得GP后續融資出現問題。”張震說。況且“全球LP們在分配和部署投資上也確實變得更為謹慎了。”更有一家LP機構Harbourvest的董事總經理Philip Bilden說，2009年一些新的基金可能募集不到預期規模甚至融不到錢。

“其結果是，更多的GP公司不得不減少工作人員以降低成本。”新加坡VC和PE聯合會主席Kevin Chan說。

另一方面，當初受VC、PE行業高收入吸引的那批人，也會選擇退出這個行業。由于募集的資金量減少，GP公司能收取的管理費也就會大幅減少。而GP的另一塊也是主要收入來自分紅，由于很多所投公司出現問題或者預期收益無法實現，分紅自然也變得不太現實。

“那些最初為了賺錢進入這個行業的人就會走掉”，因為現實與期望不符。

事實上，在對沖基金領域，這是人員流失的重要原因。

但更常見的是VC/PE的倒閉和破產而造成的被動人才流動。凱鵬華盈中國基金創始人及總裁合伙人汝林琪表示，中國的風投界行業洗牌不可避免。“目前美國的VC數量大概是中國的3至4倍，也就是三四千家，受到金融危機的影響，在未來的5年時間里，這個數字將比現在減少一半以上。在這樣的大環境下，中國的VC也難以獨善其身，出現行業性的洗牌和減少是必然的。”行業性洗牌的結果之一就是行業性人才的頻繁不穩定的流動。

如果是穩定的正常人才流動，對PE行業來說可能還有好處，但在非正常經濟狀態下，各種原因導致的頻繁流動往往對機構造成“硬傷”。保持從業人員穩定仍然是風投行業穩定運營和獲利的重要法則之一。

而且PE行業本身尤其行業特殊性，持續，穩定和連貫的投資策略對企業來說尤其重要。創投旗下的基金按照契約的規定有一個經營期限，一般為7到10年，這種不能永續經營性可以為市場提供一個簡單可行的淘汰機制。如果管理人不能經營好一個基金，它就會被市場淘汰，而不可能一直把持這筆錢在市場上混著，這也就形成了一種良性循環。但同時，如果運營中途管理人離職，或遇到其他變故，則同樣可能會讓基金陷入一種惡性循環，甚至重創整個基金。因管理團隊自身的問題而崩盤解散的東海創投基金就是一個典型例子。

各風投企業的挖角是造成這種頻繁人才流動的另一個重要原因。“我們這些合伙人，每天都會有同行來挖，這是很正常的，任何國家早期風投市場都是這樣。” 軟銀賽富首席合伙人閻焱說，他認為目前中國VC和PE行業仍然處于“嬰兒期”，在中國真正興旺起來也就3年時間，在這樣早期發展階段，加上中國VC、PE人才缺乏，必然會造成很高的人員流動率。

但在危機中，很多情況下挖角高管團隊對企業來說并不正常。對于高管跳槽，離職的事情，一般老東家都諱莫如深，或者一言帶過，不愿多談，正從側面說明了高管離職對公司運營可能帶來的諸多負面影響。

“我們希望團隊在理念上認同，這樣做未來發展就不會有大矛盾。如果一個人因為錢而走了，我們會很高興，說明他不適合我們。但如果因為一個人的離職而犧牲整個體制和文化，這顯然也不是我們愿意看到的。”今日資本創始合伙人徐新委婉的表示高管團隊穩定性的重要行，重要合伙人的離開對企業造成的硬傷似乎是在所難免。

PE行業整體還處人才緊缺狀態

然而并不是所有的VC和PE都在緊縮，部分盤子大的企業卻正意欲在金融危機中逆勢“擴招”，以尋求更多更大的發展機會。

“盡管當前大環境低迷，但對中國PE的發展來說仍是一個良機。金融危機對于中國PE的最大意義在于人才的積累。過往經驗證明，金融泡沫之下魚龍混雜，人才容易被埋沒，而危機之下，只有真正的高手方能成功融資。”北京大學經濟學院金融學系主任何小峰表示，盡管目前國際、國內的大環境將使PE融資不利，仍對于中國PE的發展來說，仍是一個良好機會。

此前不久，保險投資PE開閘加速，與券商放開PE直投試點一道，都可能將催生新一輪人才大戰。

一位保險資產管理公司投資部高管說，“按照保監會的這個要求，設立的PE管理公司必須配以一二十號人，關鍵的問題還是人才缺失。”他說，目前，國內保險資產管理公司在投資人才管理上并無專業化分工，國內PE人才也相對匱乏。

人保資產管理公司在私募股權業務方面的攬才風頭也尤為強勁。據該公司內部人士透露，近期其在北京招募了一批從事股權投資、債權項目計劃以及PE方面的人才。據消息人士透露，人保此前也有組建PE管理公司的計劃，目前尚在等待政策批準。

險資開閘PE直投業務箭在弦上，券商直投業務的也已經逐步開展，地方產業基金資金盤子愈來愈大，這些金融大鱷的參與無疑也加快了PE行業人才的流動。

總體來看，PE行業的總體發展勢頭良好，對從業者還是有很大的吸引力。2008年以來，也有不少人士從企業退下，投身私募股權，如原奇虎網360項目負責人傅盛加盟經緯創投，TCL電腦原總經理楊偉強加盟硅谷天堂等，都顯示了行業本身的吸引力，同時也從側面反映，PE行業整體還處于人才緊缺的狀態。

但是在危機下，多數人才的流動并不是主要因人才緊缺產生的，而是因PE行業的發展不平衡造成的。資金力量不足，是本土PE的顯著劣勢。目前國內規模數一數二的深圳創新投，其規模也不過百億元左右，而國際創投公司則動輒具備數百億美元的資金。因此，國內創投抱團發展、尋求合作之道，是行業穩定發展的當務之急——互相挖角解決不了問題。

縱觀行業高級人才的流動，在國內創投企業間流動的并不多，基本上多數人才流動都是在國際較大規模的創投間進行。危機中實力強大的企業更加重視人才的積累，利用此次危機“挖角”以加強自身的人才儲備，增強防御力，或許是造成眾多PE高管跳槽的主要原因。