春季攻勢因何而起　強勢反彈何時會止

金巖石

滬指在1600-2400點是一個“聚寶盆”，盛滿了未來的夢想。

滬綜指在1600-1700點的情緒性底部形成之后，近期的強勢反彈能持續(xù)多久?首先要分析反彈背后的資金來源，其次要解讀政府近期的政策效應。從宏觀及微觀的近期數據看，經濟下滑的趨勢并未改變，只是下滑的速度開始放緩。已披露的上市公司業(yè)績預報顯示，34％的上市公司報告了業(yè)績預增，這雖在一定程度上化解短期的市場擔憂，但仍不足以支持近期股市超過30％的放量反彈。

從股市的資金面看，股市資金目前處于凈流入狀態(tài)：一是因為IPO發(fā)行終止，企業(yè)融資和再融資的資金流出量大幅度下降；二是由于市場的流動性充裕，流入股市的資金量也顯著放大。二者之間的相互作用，再加上對“兩會”行情的樂觀預期，股市出現了久違的資金凈流入。

如果繼續(xù)追蹤近期股市資金的源頭，對本輪反彈的高度和持續(xù)性就要持審慎態(tài)度了。中國資本市場的主流資金還是銀行資金，民間資金在股市房市中折損過半，已經無力推動投資市場了，這從基金發(fā)行增量和存量的狀況即可證明。截止到2008年底，59家基金的存量(持股加現金)總額不到兩萬億，凈值千億以上的基金只有四只。年底年初資金市場上最大的變量是票據融資，寬松的貨幣政策使銀行的信貸額度顯著增加，其中票據融資急劇放大，12月新增貸款7718億，票據融資2144億，占27.8％。2009年1月新增貸款約1.5萬億，其中票據貼現接近5000億!票據融資和現金貸款相比，資金投向的約束力較弱。如果實體經濟的投資機會很多，信貸資金會流入實體，并不會直接推高股市。如果銀行信貸通過企業(yè)間接進入股市，說明企業(yè)對實體經濟的投資趨于謹慎，其閑置資金和超額授信在尋找短期增值機會，可投資市場以股市房市的流動性最強。過去一段時間，在股市和房市之間，政策的偏好非常明顯：股市求“穩(wěn)”，房市求“降”。在各方輿論都在積極引導房價“理性回歸”之時，企業(yè)閑置資金進入股市可說是短期流動性投機的唯一選擇。

如果把近期股市的反彈主力歸因于此，前景不容樂觀。第一，這是短期資金，而且是高度敏感性的。特別是在經歷了熊市暴跌的慘痛之后，投資人的風險意識大幅度提高了，反彈勢頭一旦趨弱，股市掉頭向下時會相繼觸動止損線，引發(fā)紀律性拋售。所以要特別關注市場交易的量能變化，具體說來，就是交易量和換手率的變化。第二，這是投資實業(yè)的資金，所以是待機而動的閑置資金。如果遲遲投不出去，說明實體經濟的狀況還在惡化，還不具備有吸引力的投資機會，結論是公司業(yè)績缺乏成長性。股市的短期反彈力度越強，公司的長期成長潛力越弱。所以有理由判斷本輪反彈將在“兩會”前結束，2009年一季報和未來預期的陰影會逐漸浮出水面。

本輪強勢反彈又一次演示了中國股市的交易性機會，并再次確認市場的情緒性底部在滬綜指1600-1700A形成，年內跌破這個底部的可能性幾乎下降為零。從技術面看，回落區(qū)間將以滬指1850點附近為參考節(jié)點，指數的核心波動區(qū)間開始上移，樂觀期待經濟的基本面蓄勢筑底。

坊間對股市再創(chuàng)新低的擔憂主要來自于對銀行業(yè)收益下降和壞賬上升的預期，但由于銀行信貸額度的大幅度增長，按照過去三個月的增長趨勢，2009年一季度釋放的超額流動性會超過一萬億，籠罩在銀行板塊上空的陰云被大風驅散了。持續(xù)性的信貸投放一方面延后了企業(yè)的呆壞賬，另一方面增大了銀行的業(yè)務量，人們所擔心的銀行壞賬率上升會暫時延后甚至化為烏有。由此推論，銀行股作為核心板塊將止跌企穩(wěn)，多數銀行股在前期恐慌性拋售時的低價可以視為買人的參考底價，和股指底部一樣，今年內再創(chuàng)新低的可能性也幾乎為零。再次重復：滬指在1600-2400點是一個“聚寶盆”，盛滿了未來的夢想。今年是牛年，明年是虎年，所以筆者在春節(jié)期間寫的一條賀歲短信是：臥牛蓄勢，稚虎生威，百年機遇，順勢而為。