美國次級債危機對我國商業銀行的影響與啟示

王曉鴻　常春龍

摘要：2007年8月，美國次級債危機全面爆發，并迅速波及世界金融市場。研究次級債的概念，并對次級債危機的成因進行分析。對此次次級債危機對我國商業銀行的影響進行分析和評價，認為我國商業銀行在此次危機中并未受到實質性影響，但其中仍有許多經驗值得我國商業銀行認真的思考和總結。

關鍵詞：住房抵押貸款；資產證券化；次級債

中圖分類號：F830.33

文獻標識碼：A

The Impact of the US Sub-prime Debt Crisis on Chinese Commercial banks

WANG Xiao-hong，CHANG Chun-long

(School o f Economics，Lanzhou University，Lanzhou 730000，China)

Abstract：In August 2007，the sub-prime debt crisis suddenly hit the United States，and quickly spread to the world financial markets. This paper explains what sub-prime debt is and the real reasons for this crisis. By analyzing its impact on Chinese commercial banks，it finds that the impact is actually rather limited；but there are still many useful experiences that Chinese commercial banks can draw on in it.

key words：mortgage loan；securitization；sub-prime debt

2007年8月，美國次級抵押貸款出現還款困難，進而引發級債危機。危機引發美國股市強烈震蕩，造成美國多家房貸機構破產，并且殃及許多全球知名的商業銀行、投資銀行和對沖基金。瑞銀集團2008年2月29日發布報告稱，次債危機對銀行、券商及保險公司造成沉重打擊，預計全球金融機構將面臨至少6 000億美元的次債相關損失。各國央行紛紛向市場注入流動性資金以緩解危機，美國次債危機迅速成為全球關注的焦點。

一、什么是美國次級債危機

(一)什么是次級住房抵押貸款市場

美國住房抵押貸款市場依據借款人的信用狀況(信用分數、收入水平等)分為三類：優質貸款市場(Prime Market)，“ALT-A”貸款市場，和次級貸款市場(Subprime Market)。不同市場的貸款利率是不同的，優質貸款市場貸款利率一般在6%-8%之間。“ALT-A”貸款的全稱是“Alternative A”貸款，其利息普遍比優質貸款產品高1%到2%。次級貸款市場的利率平均比優質住房抵押貸款高四個百分點。目前美國住房抵押貸款存量達10.9萬億美元，其中次級抵押貸款存量約為1.4萬億美元，約占住房抵押貸款總額的14%。

2001年到2004年，美聯儲實施低利率政策刺激了房地產業的發展，次級抵押貸款成了信用條件達不到優質貸款要求的購房者的首選。次級抵押貸款的特點是，在還款的開頭幾年，每月還款額很低而且固定，但在幾年之后，借款人的每月還款負擔不斷加重，從而留下了借款人日后可能無力還款的隱患。

(二)次級住房抵押貸款的證券化——次級債

由于住房抵押貸款具有借短還長的特點，從而影響到商業銀行資產負債結構。為了獲得更好的流動性安排，商業銀行通常愿意部分或全部出售其住房抵押貸款。借助于發達的資本市場，商業銀行可以通過住房貸款證券化來達到這一目的。所謂住房貸款證券化是指商業銀行將其住房抵押貸款的收益權打包出售給一個具有風險隔離功能的特定目的機構(SPV)，并由這一機構公開發行以此為基礎資產支持的住房抵押貸款支持證券(Mortgage-backed Securities，MBS)，其發行募集的資金用于支付購買抵押貸款的價款，而投資者相應獲得主要由住房抵押貸款利息構成的收益權。^[1]

根據打包資產的質量不同，MBS可分為由優質住房抵押貸款支持的MBS和由“ALT-A”貸款支持的MBS以及由次級抵押貸款支持的MBS。前者被稱之為優級住房抵押貸款證券，由“ALT-A”貸款支持的MBS被稱為良級住房抵押貸款證券，而由次級抵押貸款支持的MBS被稱之為次級住房抵押貸款證券。事實上“ALT-A”貸款的風險并不見得低于次級抵押貸款。因此，可以將除優級住房抵押貸款證券外的住房抵押貸款證券都稱之為次級債。

(三)美國次級債危機的原因

2000年年底，網絡股泡沫破滅，美國經濟陷入衰退，美聯儲為了刺激總需求增長，促使美國經濟復蘇，從2001年1月開始的短短2年半時間，將聯邦基金利率從6.5%調低至1%。如此低的利率水平直接促進了美國房地產市場從2001年到2005年的繁榮，美國的房價隨之大幅上漲。隨著美國經濟的繁榮，房地產金融機構在利益的驅使下，產生了強烈的放款沖動。在基本滿足了優質客戶的貸款需求后，房地產金融機構把眼光投向次級抵押貸款市場和“ALT-A”貸款市場，導致次級抵押貸款猛增。

美國經濟從2003年開始全面復蘇，通貨膨脹壓力重新顯現。為此，美聯儲改變了利率政策，以減少流動性，抑制通貨膨脹。從2004年6月到2006年6月兩年的時間連續17次上調聯邦基金利率，至2007年1月利率達到5.25%。美聯儲連續加息最終致使美國的房地產價格上漲步伐明顯放緩，房地產市場逐漸降溫。雪上加霜的是，基準利率的提高使得住房抵押貸款的利率相應上升，使得潛在購房者望而卻步，進一步壓縮了住宅房地產市場的需求。^[2]

隨著房地產價格的下降，住房抵押貸款的還款違約率不斷上升。次級抵押貸款的違約率的上升正是此次美國次債危機的導火索。隨著次級抵押貸款違約率的上升，首先受到沖擊的是房地產金融機構，它們必須承受未實施證券化的債權的違約成本，大量的次級債供應商因此而紛紛倒閉或申請破產保護。緊接著，由于抵押貸款違約率上升導致次級債的市場價值縮水，購買信用評級較低次級債的對沖基金和投資銀行因此蒙受了巨大損失。與此同時，各大評級機構紛紛調低次級債及其相關金融產品的信用評級。這使得購買信用評級較高次級債的商業銀行、保險公司、共同基金和養老基金等也面臨較大損失。機構投資者一旦遭受損失，便紛紛拋售其所持有的部分非流動性資產，其結果使得全球固定收益產品市場和股票市場大幅下跌，市場上流動性趨緊。

從金融監管的角度來看，監管部門監管不力是造成此次危機的一個根本原因。美國政府和美聯儲過分地看重資產泡沫促進實體經濟的積極意義，積極鼓勵金融機構在“保證”風險控制的基礎上去發展次貸業務，使得次貸規模迅速膨脹，從而導致房貸市場風險大增。監管部門忽視了住房抵押貸款證券化過程中市場參與者之間的信息不對稱和利益沖突的問題。結果標的資產(次級住房抵押貸款)的信用風險通過資產證券化擴散到衍生品市場，形成非常嚴重的標的資產市場和衍生品市場的雙重危機。正如美國太平洋資產管理公司(PIMCO)董事總經理比爾·格羅斯(Bill Gross)所說的，次級債市場長期以來缺乏透明度，信息嚴重不對稱，監管層置身事外，這使得該市場上積累的問題在蟄伏很長時間后，出現了大爆發的情景，等無辜的消費者意識到風險時，一切為時已晚。^[3]

另外，與次級債相關的金融衍生產品的結構越來越復雜，在信息不對稱的情況下，投資者無法準確把握產品的內在價值與風險，無法理性判斷美國次債危機的影響力，因而動搖了投資者的信心，紛紛拋售手中原本沒有受危機影響的債券等其他金融資產，從而使危機趨于惡化。

二、美國次級債危機對我國商業銀行的影響和啟示

(一)此次美國次債危機對我國商業銀行的影響

總體而言，此次美國次債危機對我國商業銀行的影響并不大。我國部分商業銀行主要通過投資資產支持證券和債務抵押證券等方式對美國次級抵押貸款市場進行間接投資。美國次級債相關債券在我國商業銀行全部證券投資中占比很低，因此對中國商業銀行整體財務狀況不會造成實質性影響。根據各商業銀行公布的數據，國有銀行和股份制銀行當中，少數銀行略受影響。2007年8月24日標準普爾的報告顯示，我國商業銀行目前的盈利能力和資本實力適當，其業務的穩步發展和不斷下降的外匯敞口為估值提供了支持，并預計美國次級房貸支持證券的相關投資所帶來的潛在損失應不會大幅侵蝕其資本基礎。^[4]與之相對應，惠譽評級公司(Fitch)并未降低我國主要商業銀行的評級。

(二)對我國商業銀行的幾點啟示

此次美國次級債危機雖未對我國商業銀行產生實質性的影響，但是卻為我國商業銀行提供了非常重要的啟示。

首先，它引起了國內對于我國商業銀行住房抵押貸款風險的普遍關注。毋庸置疑，我國住房抵押貸款的質量明顯高于美國次級住房抵押貸款。隨著近年來我國房地產市場的持續繁榮，對應于1元貸款的抵押物平均市值已超過2元。但也應該看到住房抵押貸款背后隱藏的風險。在房地產市場繁榮時期，住房抵押貸款的確是優質資產，但是一旦房地產市場持續走低，這種優質資產很可能演化成不良貸款。近年來，我國商業銀行面臨的違約風險有加劇的趨勢，2006年銀監會相關部門負責人就已明確指出，我國商業銀行已經進入個人住房抵押貸款的風險釋放期，在市場環境低迷的情況下，個人住房按揭的風險會更高。北京、上海等地房貸違約案已出現快速上升的情況。2004 年，上海的中資銀行房貸的平均不良率只有0.1%左右，但到2006 年，上海中資銀行個人房貸的平均不良率已經上升到超過0.8%，也就是說，兩年多的時間，上海房貸的不良率上升了7 倍多。我國商業銀行房貸違約率上升主要有以下幾個原因。第一，央行多次提高存貸款利率，房貸借款人的償付壓力逐步增大。第二，我國商業銀行的征信系統建設落后，不能準確調查和評價申請人的資信狀況。第三，我國的房地產評估機構以及房價評估方法混亂，不能對房地產價格做出比較客觀的評估。因此，必須建立和完善個人征信系統，實施嚴格的貸款條件和審核程序，國外成熟的房貸市場往往以“3C”原則為基礎制定指標來考察借款人的資信狀況，所謂“3C”是指，品質(Character)、能力(Capacity)、抵押(Collateral)。我國應該參照此標準制定和完善貸款資格審查細則，加強銀行征信系統得建設，加大對住房貸款審查力度。政府還應該加速完善中介立法，規范房地產評估機構——這一新出現的中介機構的行為，明確界定其設立條件、業務范圍等，以維護市場秩序。

同時，要加快住房抵押貸款證券化進程，分散市場風險。次級債的設計和發行提供了更為多元化的投資工具，滿足了不同風險偏好的投資者的需求，也解決了住房抵押貸款機構自身的流動性問題促進了金融市場的繁榮，這點是值得肯定的。對商業銀行來說，經過此次危機需要反思的是如何在不斷推出創新的金融產品的同時控制其風險，降低于之相關的信息不對稱，而不是否定金融創新本身。在我國，住房抵押貸款證券化對商業銀行有著重要的積極意義。一方面，證券化能夠有效地將商業銀行抵押貸款違約風險轉移資本市場。另一方面，我國商業銀行發放住房抵押貸款的資金來源主要靠居民銀行存款，一旦長期居高的儲蓄率下降，就可能導致銀行面臨資金短缺危險。從2006年初開始，大量存款流入股市，國內儲蓄率急劇下降。另外，目前我國商業銀行存在“存短貸長”的問題，以國有商業銀行為例，五大國有商業銀行中有四家(除建行外)的中長期貸款比(該指標主要衡量銀行資產的流動性，反映了商業銀行的中長期資產負債結構的匹配程度)均超過了120%的監管要求。^[5]商業銀行發放抵押貸款可能的資金短缺問題不容忽視。加快住房抵押貸款證券化，發行抵押貸款債券，引進抵押貸款投資者可以有效解決商業銀行資金問題。自20世紀90年代初，我國便開始了住房抵押貸款證券化的探索，但目前尚處于試點階段，并沒有全面展看。究其原因，一方面，我國信用制度不健全、法律環境不完善；另一方面，我國商業銀行發放的住房抵押貸款的規模小，在其信貸資產中所占比例低，未對其流動性構成太大壓力。根據國外的經驗，只有當房地產抵押貸款占全部信貸20%以上時才會對商業銀行流動性造成較大影響，再加上房貸被普遍認為“高收益，低風險”因此商業銀行沒有內在動力發行房貸證券化產品。另外，房貸證券化產品收益率相對于股市過低，往往遭到投資者的冷遇。但隨著我國住房抵押貸款規模的不斷擴大，資本市場的不斷發展，住房抵押貸款證券化在我國大規模推廣已經為期不遠。

其次，隨著國際金融一體化的發展，我國商業銀行走出國門為全球范圍內的客戶提供金融服務，積極參與國際競爭已經是大勢所趨，此次風波對我國商業銀行而言正好是一次難得的學習和鍛煉的機會。經過此次風波，我國商業銀行一方面要積極加快金融產品的研發，因為創新始終是金融市場乃至整個經濟活力的源泉，沒有創新就沒有發展。我國商業銀行完全沒有必要因為此次危機而在裹足不前。另一方面，要學習國際上先進的風險管理策略，建立和完善現代商業銀行風險內控機制。

最后，要加強金融監管。通過此次美國次債危機可以看到，即便在美國這樣一個金融體制相對完善的國家，金融機構出于逐利的需要而不斷創造新的金融產品，這在繁榮了金融市場的同時，也導致了風險的積累。一旦經濟情況出現較大負面變化，這些風險往往會突然完全暴露出來，引起連鎖反應，導致危機的出現。因此，我們在鼓勵金融機構創新同時，更要積極學習發達國家先進的監管理念和制度，及時發現和化解風險，保證我國金融市場的健康、平穩的發展。此次美國次債危機也揭示出了美國金融監管模式的更深層次的缺陷，對此我們要有清醒的認識，認真總結其中的經驗教訓，不斷完善我國的金融監管體制，避免重蹈美國的覆轍。

參考文獻：

[1] 曹遠征.美國住房抵押貸款次級債風波的分析與啟示[J].國際金融研究，2007(11)：5、10.

[2] 張明.美國次級債危機的演進邏輯和風險涵義[J].銀行家，2007(9)：98-99.

[3] 孫立堅.收益和風險的“背離”[J].世界經濟文匯，2007(5)：79-80.

[4] 邊衛紅.美國次級抵押貸款危機影響有限，各方重拳出擊重塑信心[J].國際金融研究，2007(11)：26.

[5] 2006-2007年全國性商業銀行競爭力評價報告[R].

(責任編輯：習 文)