淺析“資本經營”

王　成

【摘 要】文章從資產經營和資本經營的區別聯系及其具體操作方式做一下介紹，并對資本運營在我國企業的實踐中存在著諸多誤區進行簡單闡述。

【關鍵詞】資本經營 操作方式 誤區

我國的國有資產管理有兩個目標，一是要維護國家的權益，保障國有資產的保值和增值，增加財政收入；二是要提高國有經濟的整體質量，充分發揮國有經濟的主導作用，促進整個國民經濟健康發展。要實現這兩個目標，必須通過國有資產的資本化、市場化來實現。

一、國有資本經營的意義

國有資本經營是實現國有資產管理雙重目標的緊迫要求。目前，積極推動國有資本經營，對于提高國有資產的整體質量，從而提高國有資產收益能力具有重要意義。

1.有利于建立現代企業制度，改善國企內部治理結構

我國目前正處于市場經濟快速發展的歷史時期，企業組織形態將會發生根本變化。在計劃經濟下，國營企業不過像一個個車間、班組而已；在市場經濟條件下，通過資本經營，以資本所有權作為中心原則，將企業的一切要素資本化，以出資者的利益和權力為核心，建立起企業法人制度。企業成了獨立的法人實體，是市場經濟中自負盈虧、自我發展的擁有獨立法人財產權的競爭實體。在這一過程中，企業職能范圍也要重新界定，其資金來源、組織形式都將發生巨大變化。通過國有資本經營，按照現代企業制度的要求，通過融資和公司化改造，把原先的國營企業通過改組、改制、改造和加強管理變成為真正的市場經濟中的企業。

2.有利于調整國有資本的戰略結構

在計劃經濟體制下形成的國有資產存量，被分割和沉淀在眾多部門，不能作為資本在市場流轉和交易。這導致了國有資產的分布過大又過于分散，企業技術水平低，設備產品老化，難以形成市場絕對競爭優勢。同時，由于國家投資不足，制約國民經濟發展的“瓶頸”長期存在。通過資本經營活動，將企業一切有形和無形的存量資產資本化，投入市場交易，可以達到存量變現和增值的目的，進而實現國有資本的戰略結構調整，優化國有經濟的資源配置。一方面，重點加強關系國民經濟命脈的行業和具有壟斷性質的行業和領域，如基礎設施、基礎產業、高新技術產業等，使國有經濟在這些領域占絕對支配地位。

3.有利于發揮國有資本對其他資本的引導作用

通過股權轉讓、企業兼并等資本經營活動，將國有資本非國有化的過程，實際上也是國有資本吸收和利用非國有的社會資本的過程。這將有利于擴大國有資本的支配范圍，充分發揮國有資本對其他社會資本的引導作用，確保國有經濟的主導地位。利用較少的國有資本就能調動和支配大量的社會資本，按照特定產業發展的要求，實現社會資本在更大空間范圍內的結構性和戰略性調整，提高市場集中度，增強企業競爭能力。

二、實現國有資本經營的具體操作方式及其優點

1.對于規模小、但占有一定戰略資源的企業，可以由規模大、實力強的企業實行整合、托管。在行業整體分散，企業規模小，運行效率低，直接導致競爭過度（以價格為主），企業盈利能力差，通過整合或托管進行的產業整合不但能提高企業的市場占有率，而且能有效消滅競爭對手，提高產業集中度，優化產業組織結構，有利于提高行業再價值鏈中的地位。其優點是，在目標企業的產權不動的情況下，優勢企業獲得對目標企業資源的實際控制權。優勢企業輸出的主要是管理、技術、營銷渠道、品牌等“軟件”，降低了優勢企業的擴展成本。對被整合方來說，可以避免企業市場競爭力差所帶來的經營風險。

2.對于經營不佳的國有中小型企業，可以通過整體出售的方式變現。首先通過資產評估確定國有資本的出售底價，然后在公平的條件下實行公開競爭招標的辦法，較準確地找到國有資本出售價格，所得資金除用于職工養老、安置等問題外，全部投入公益性事業和基礎設施方面建設。在出售后，企業的經營管理層會被大幅度調整，將引入新的經營管理方式，企業機制得到轉換。同時，國有資本的重新投入又加強了基礎設施等部門的建設，優化了國民經濟結構。

3.對于國有資本應逐步退出的大型企業，可以實行股份制改造的方式，根據國有資本控股參股的需要，由資本經營公司作為發起人對它進行股份制改造，通過發行股票，或者直接引入外部資金，使原先國有獨資的產權結構改變為控股以至參股的產權結構，其結果是：通過股份制改造，引入新的投資者，實現投資主體多元化，調整企業資本結構，同時引入新的經營機制和管理人才，改善了企業內部治理結構，優化了企業資產結構(包括企業人力資產與物質資產結構)。在對某些國有企業進行股份制改造的同時，還可考慮國有股權和債權互換，由非國有資本取代國有資本獲得對企業的控制權，這樣先的國有股權轉化為國有債權，由相應的國家政策性銀行來負責這些國有資本的保值增值。

三、資本運營在企業實踐中的誤區

由于資本經營的理論研究和實踐探索時間較短，尚不成熟，人們長期形成的傳統觀念、經營思維和企業運作方式與規范化的資本經營還存在較大的差距，加上資本運營所需的制度環境和條件尚不充分，資本運營在我國企業的實踐中存在著諸多誤區。

誤區之一：把資本經營理解為股票投資或金融商品買賣等資本直接運作行為

在現實中，許多企業片面地把資本經營視同于股票投資或者金融商品的買賣。企業投資于證券市場，通過證券投資這一資本的直接運作方式來實現企業資本的保值增值和對利潤最大化的追求，本來無可厚非，不應指責。但是，如果一個企業放棄主營業務于不顧，特別是在主營業務比較差的情況下，把投資轉化為投機，試圖以此來彌補主營業務的不足。這不但有悖于資本經營的初衷和本質，而且有可能使企業進一步陷入困境。對于那些不注重改善經營管理，抱著在股票市場上投機“撈一把”思想的企業，一旦股票投機失敗，其后果不堪設想。事實證明，能夠通過股票投機獲利者畢竟只有少數。

誤區之二：割裂資本經營與生產經營的內在聯系，把資本運營作為游離于生產經營的更為高級的經營形式

在當前的資本經營過程中，有一種觀點和傾向，認為資本經營是獨立于生產經營而存在，目的在于提高資本營運效率和效益的經濟行為和經濟活動，是比生產經營更為高級的經營方式。我們認為，這種觀點不僅在認識上是錯誤的，而且在實踐中是有害的，它極有可能誤導國企改革，把當前的資本經營引入歧途。一般來講，在市場經濟條件下，資本經營在時空上可以暫時脫離生產經營而單獨運作并獲取一定的資本收益，但這僅是從表層而言的，實質上，資本經營最終必須服從或服務于生產經營。生產經營是資本經營的前提和基礎，離開了生產經營，資本經營勢必成為無源之水、無本之木。

誤區之三：把資本經營的目標定位于企業資產數量的大小，片面追求企業資產的規模擴張，忽視資本經營的“質量”

盡管以企業并購、重組、整合為主要內容的資本經營在一定程度上是通過把資產這一“蛋糕”做大來實現規模效益，達到盈利最大化和資本增值最大化目標。但它必須以正確把握資本經營的“度”，在保證資本經營“質量”前提下進行的。但是在現實實踐中，許多企業忽視資本效益原則，片面追求資產規模的擴大，不注重企業內部的產業關聯，盲目并購其他企業，結果企業的資本經營不但不能實現預期目標，相反卻使企業步入困境。這一問題在上市公司比較突出。相反，那些資本運營獲得成功的企業，如一汽集團、海爾等，成功的秘訣就在于正確的處理主營業務發展與多元化經營的關系，圍繞主營業務進行企業并購。因此，資本經營是把“雙刃劍”，若企業的資本經營能夠充分注重主營業務的發展，充分注重企業內部產業的關聯，通過并購獲得的資產就能為企業帶來跳躍性發展的機遇。

誤區之四：一些企業把資本經營作為一種改革的時髦，注重形式的過度包裝，忽視資本運營實質的追求

資本經營作為市場經濟條件下經濟主體實現規模效益的高效率經營形式，它的出現是我國經濟體制改革和金融改革深化的邏輯必然，其根本目的在于：一是解決國企改革深層次問題。二是解決“大而全、小而全”和盲目建設、重復建設問題，實現產業結構優化和經濟結構調整，盤活國有存量資產，從整體上提高國有經濟效益。然而，在資本經營實踐操作中，許多企業把它作為一種改革時髦來趕，只重形式、忽略實質，務虛不務實，把企業是否進行資本經營當作衡量企業經營者政績、魄力和企業發展好壞的標準。這種只重形式不重內容的資本經營，其目的無非是為了“圈錢”。顯然，這些做法不符合資本經營“集約經營”的內在本質，相反，卻是在資本經營條件下出現的新的粗放式經營。

誤區之五：把經濟規模等同于規模經濟

規模經濟本質上是一種適應性生產經營規模帶來的效率與效益。經濟規模僅僅是一個總量概念，并不涉及成本收益分析。成本低、收益遞增的經濟規模才可以稱之為規模經濟。經濟規模的擴大可能是規模經濟，也可能不是規模經濟。企業在并購和資本運營中常常混淆兩者的關系。具體表現在：一是認為把若干個獨立的企業聯合在一起，就可能形成規模經濟。事實上，集團規模的擴大可能是經濟的，也可能是不經濟的，關鍵要看集團有沒有充分利用各種要素，看能否提高集團的專業水平和技術水平。二是把規模經濟簡單地推而廣之。有些地方，不分行業、不分產業、不分領域，千篇一律地要求搞大集團或規模經濟，熱衷于構建“航空母艦”，而忽視并購組成企業團隊的意義，企業集團的發展引向歧途。三是把規模經濟看作是大企業、大集團的“專利”。認為只有大型企業集團才會取得規模經濟，中小企業不會取得規模經濟。這種認識也帶有一定的片面性。

誤區之六：把經濟范圍等同于范圍經濟

經濟范圍與范圍經濟既有聯系又有區別。經濟范圍表現為生產經營領域的布點，經濟范圍的大而寬，表現為生產經營的多元化。范圍經濟是由于企業從事相關、非相關多元生產經營活動，充分利用了共同的設備、無形資產、開發機構、管理人才而帶來的生產經營成本下降、風險分散、收益遞增。范圍經濟作為規模經濟的一種轉化形式，是需要一系列嚴格約束條件的。企業并購、整合、重組并不是簡單的1+1的組合，不是生產要素的隨機與簡單疊加，而必須實現企業內部的優勢互補，形成集團內的專業分工。過分追求多元化經營還可能造成管理質量下降。因為，并購行為特別是無關聯多元化中的并購會使企業的分支機構迅速增多，管理鏈條加長，管理工作難度加大，而管理負荷過重將會導致管理質量下降，使無關聯企業在并購、重組、整合后無法獲得規模經營的好處。

“資本經營”蘊含著豐富的內容，需要我們在實踐中不斷總結經驗，提高認識，從而為我們的產業大發展注入新的活力。

(作者單位：河北省地礦局國土資源勘查中心）