２００９年下半年股市會走向哪里

易憲容

2008年12月，我在多個地方論壇的演講中指出，2009年中國股市，如果國際金融市場不會比2008年下半年進一步惡化，或國際金融市場基本上穩定，那么中國股市的上海綜合指數就可能上行到3000點大關。當然，這種前提條件不存在，在金融全球化的今天，中國股市想脫離國際金融的沖擊是不可能的。

我為什么會如此信誓旦旦地預測2009年中國股市上證指數會上行到3000點(從當前許多證券分析師的報告來說，基本上沒有多少人對此肯定，預測的指數都低于3000點)?有兩點理由，一是只有逐漸上行的中國股市才能恢復股市的融資功能。而融資功能恢復，才能讓國內一些好的企業從市場便利地獲得低成本的資金，從而為保證企業及行業增長創造條件。如果股市融資功能不就能恢復，那么它對保證國內經濟增長是相當不利的；二是2008年國內股市嚴重縮水，不僅僅是讓股市絕大多數投資者的資產嚴重縮水，更嚴重的是把一個剛剛新興的中產階級消滅掉了。如果一個最有消費實力的中產階級消滅掉了，那么中國的擴大內需從何來?因此，從2008年8月開始我就寫了不少文章，相信中央政府會采取鼓勵的政策讓國內股市逐漸進入上行的空間。事實上，從2009年開始，中國股市開始逐漸進入上行的通道。上證指數年從2008年末的1820點上升到2009年5月13日2670點，而5月15日2646點。也就是說，到2009年5月15日止，上證指數上漲了45％以上，兩市總市值增加近6萬億。

從更為細分的統計數據顯示，2009年以來有交易的1591只股票中，328只股票股價翻番，占股票總數比例達20，62％。其中，4只股票漲幅超過3倍，14只股票漲幅超過2倍。漲幅最大的是sT國中，漲幅超過7倍；其次是德豪潤達和閩閩東，漲幅分別為391，1％、322，66％。還有相關的數據顯示，328只股票中，房地產業股票最多，共有46只。因為，市場有人認為房地產業今年以來受國家多項經濟政策扶持，市場需求不減，部分城市房價和成交量均有所回升，行業去庫存化已初顯成效，行業回暖帶動個股股價大漲。也有統計數據顯示，上證50指數成分股中，2009年以來漲幅翻番的只有4只；中證100指數成分股中，今年以來漲幅翻番的有10只。這些強勢的大盤股占比均在一成左右，不及市場的平均水平。從個股來看，藍籌股啟動不暢，中國石油、工商銀行、中國銀行、建設銀行、中國人壽等股票的漲幅均低于30％。只是最近一周市場熱點才開始轉向藍籌股。但是，不少經濟分析師認為，這種熱點的切換能否成功仍然是不確定的。

對于這樣的一種現象，我們如何來評估?其原因何在?下半年國內股市上漲是否持續?如果可以持續，其理由何在?如果不可持續，其原因又是什么?如果能夠對這些不同的方面作點簡單的分析，就可能對下半年國內股市走向有一個基本判斷。

可以說，我對國內股市年初的預測，到年底基本上沒有問題，可能實際的結果比預想的要好。因為，從最近所獲得的數據來看，除了用電量、進出口貿易等數據仍然低迷外，貨幣供應量、銀行信貸、工業增加值、固定資產投資、PMI、消費零售等數據都表現為經濟快速回暖的跡象。對于國際市場，在4月2日倫敦金融首腦會議之后，今年國際金融市場的格局基本上確定，即國際金融市場會逐漸穩定，2008年下半年那種金融海嘯不會再出現，加上美國股市持續上升、美元貶值、國際原油價格及大宗商品的價格逐漸回升，這些都為今年股市逐漸步入上行的通道奠定了基礎。

特別是國內銀行信貸超高速增長，前4個月達到5.17萬億。這是個前所未有的數據與速度，信貸如此增長在中國歷史上從沒有過這樣快的高速度。盡管有報道稱，這些巨大的銀行信貸變為了不少大企業的存款，甚至監管部門稱這些銀行信貸基本上沒有流入股市。但實際情況并非如此。在中國這樣的經濟體制下，什么樣的法門都能夠玩出來，難道拿在手中的錢不能夠神通廣大。當國外經濟衰退不可能短期內恢復、當國內經濟生產過剩及內需不足時，企業從銀行獲得大量的資金(其實某種意義上說，最近國內銀行信貸快速的增長可能是企業與基層銀行的合謀，即銀行要它們認為可靠的關系好的企業從銀行大量貸款，然后又把這引起貸款又存款銀行)，一定會變著法子進入股市或其他資產市場。最近，國內股市快速上漲，估計很大程度上與這種信貸資金涌流入股市有關。

還有，當前中國股市是以機構投資者為主導的市場。當股市嚴重低估，他們認為還可能下行時，這些機構投資者是不會輕易進入市場的。如果股市一旦開始啟動，即他們一旦認為股市開始上行，國內以基金為主導的機構投資者一定會聞風而動。而這些機構投資者基本上是短期業績為主要激勵方式，上半年或中國股市的板塊輪番炒作也就開始盛行。從上面的簡單數據可以看到，他們先把小盤股啟動炒作，借助各種捕捉來的信息讓一些上市公司的股價風生水起。最后，小的上市公司的股價都上去，而且占市場的主導力量的藍籌股的價格則跑輸整個大市。盡管在5月15日這個星期，大盤股有上升之跡象，但是這種上升能否帶動整個國內大盤股啟動應該是不確定的。因為，對于以基金為主導的機構投資者來說，他們還沒有足夠的力量應對這些藍籌股。

但實際上，從今年以來的市場變化及政策變化的情況來看，對國內大藍籌股是有利的。比如說，兩大石油股，2008年之所以會走得那樣慘淡，很大程度上是政府政策嚴重干預的結果。當這種管制逐漸放松后，正好又是國際油價迅速下跌，這些都為兩大石油的業績創造了良好的條件。特別是最近出臺的關于國內石油價格逐漸市場化的改革，這對石油股是重大的利好。但是，在這重大利好前面，兩大石油股的價格為什么跑不過大市，根本上就于兩大石油股盤子太大，機構投資者的力量無法全面啟動其價格上行。

同樣，對于國內大銀行股，如工商銀行、建設銀行、中行等，不僅在于其公布的業績耀眼，更重要的在于國內銀行業之所以能夠在世界銀行在一片蕭殺之中成為業績的綠洲。這不僅在于中國的銀行業開放度低受到金融海嘯沖擊小，最為重要的是政府通過政策性方式一直向國內銀行業注入各種資源。比如，2008年的信貸規模管制，使得國內銀行業在不增加任何成本的情況下利潤水平迅速提升。盡管2009年的信貸政策有利條件比不上2008年，即政府管制下的信貸政策使得利差水平快速下降，但是信貸規模則過度擴張，這為國內銀行業提供了另外一種形式的資源的政策注入。正是這樣的一些資源的政策性注入，對國內銀行業的短期業績十分有利的。對于這些，國內機構投資者也是十分清楚，但是他們為什么不啟動這些大型國有銀行的行情，問題同樣是其盤子太大，它們沒有足夠的力量來讓這些藍

籌股風生水起。如果以市場為主導的大藍籌股的價格不啟動，那么國內股市要走出新行情也不容易。

因為，自2008年10月上證指數1664點反彈開始，到突破2600點整數大關，A股市場經歷了一波又一波的上漲行情，上證指數最大升幅接近60％，不少個股的價格翻番，不少題材股更是炒上了天。因此，當前A股市場的整體估值水平不低，特別是中小盤題材股更是缺乏足夠的估值提升空間。但是，無論是從國內宏觀經濟的基本面來看，還是整個銀行信貸發展態勢來看，國內股市仍然存在上行的可能。比如工業增加值、汽車與房地產銷售增加、國際市場大宗商品尤其是原油價格的持續上漲，這些都顯示出市場開始逐漸回暖之跡象。與此同時，近期基金發行開始提速。在經過了4月底短暫的休整后，“五一”節后短短不到兩周的時間，已經有8只新基金獲批，而在新基金獲批提速之時，其發行也開始回暖。目前市場最為擔心的估計是國內銀行信貸增長是否會出現大的轉向。因為，一季度的信貸天量增長是不可持續的，因此，市場擔心4月份的信貸快速減少是不是會成為一種趨勢。不過，從現有的情況來看，只要適度寬松的貨幣政策不改變，國內銀行信貸快速增長的基本態勢不會改變，只不過，在下半年之后，銀行信貸天量增長會有所放緩。但是，如果這種調整不是硬性的規定，對各商業銀行約束力會十分有限，各商業銀行都借助各種方式突破這種約束。因此，下半年的銀行信貸快速增長不會改變。只要銀行信貸增長態勢不改變，信貸資金進入股市就不可避免。因此，在大量的流動性涌入下，國內股市仍然有可能在高位逐漸上行。

至于這種上行的高度，就在于能否啟動藍籌股跑贏大市。有分析認為，在5月1 5日這個星期，藍籌股板塊開始全面活躍，如中國石油、萬科、上海汽車、開灤股份、酒鋼宏興等相關品種，一掃前期欲振乏力的窘境，在資金強力介入下持續上行，成為推升股指再創新高的源動力。A股市場能否實現由中小盤題材股逐漸向大盤藍籌股轉換仍然是十分不確定的。

從以上分析可以看到，2009年下半年，在政府有意愿提振股市的信心及整個經濟宏觀面逐漸向好的基本格局下，國內股市仍然有可能持續上行，但是，市場未來震蕩或將加劇，特別是前期僅憑概念被大幅炒高的題材股將面臨巨大回調壓力。而股市上行的高度很大程度依靠于市場的關注焦點是否會由中小盤題材股逐漸向大盤藍籌股轉換。如果這種轉換成功，市場可能重新踏上價值投資之路，從而讓股市上行的成果逐漸穩定下來。如果這種轉換不能夠持續，那么下半年市場震蕩可能比我們預想的要大。

特別是，當前市場對房地產板塊關注過多，不少股市分析員都宣傳國內房地產開始復蘇，房地產市場又開始進入一輪新快速增長期，近期來國內房地產股快速飚升都與此有關。但是，實際情況并非如此確定。目前國內房地產的問題就在于房地產企業的價格調整策略。如果房地產企業能夠順應已經變化的市場而采取全面價格向下調整策略，那么國內房地產市場復蘇機率可能性就大；如果房地產企業反其道而行之采取價格上漲策略，那么國內房地產市場又可能回歸2008年銷售嚴重萎縮的原點。或者說，如果國內房地產市場不進行價格下行的周期性調整，國內房地產市場要恢復繁榮是不可能的。因此，下半年國內房地產市場是相當不確定的。

因此，2009年下半年國內股市，逐漸上行的態勢不會改變，只不過在上行過程中少不了震蕩不已。而股市上行的高度，就在于如何由炒作題材股向關注大藍籌股全面轉換，這種轉換越快、深度越大，市場穩定的局面越是容易確立：反之，市場的震蕩會加大，對此投資者不可小視。而影響國內股市下半年走勢最為重要的幾個方面，仍然是銀行信貸政策持續性、國內房地產市場價格理性回歸及國際金融市場穩定。