小心為上

未來還有很多波動，新興市場仍未轉牛

在剛剛落幕的G20倫敦峰會上，各國元首達成協議，向新興市場國家提供規模空前的金融援助。當周，各主要市場紛紛反彈。新興市場國家的貨幣今年首次整體走強。許多新興市場國家的股市上漲5%或者10%。投資者嗅到了企穩的氣息。

到目前為止，一切都好。但是，從中期看，這究竟意味著什么呢?對整個市場而言，這稱得上結構性轉折點嗎?可惜，我們的答案是否定的。

首先，誰會得到這筆錢?這包括那些通過備用貸款安排(SBA)從IMF貸款的國家，例如，烏克蘭、匈牙利、羅馬尼亞和巴基斯坦，還有那些需要貸款、正與IMF談判的國家，例如土耳其。G20倫敦峰會的宣言對這些國家意味著更容易獲得額外的資金，而不必擔心IMF的資金會被用得“底兒掉”。這顯然是件好事。

同時，新的靈活信貸安排(FCL)，已經有了第一個申請者——墨西哥，它簽下了470億美元這樣規模較大的貸款。受此影響，墨西哥比索已經開始堅挺。這也是件好事，其他國家也會樂意向IMF貸款，而不用擔心像以前那樣，向IMF貸款還要被打上“恥辱”烙印。在主要的新興市場國家中，預防性的諸如新FCL的貸款工具，對于那些有較多短期債務、經常項目相對于外匯儲備而言有較大敞口、本幣貶值壓力較大的國家最有意義，例如波蘭、南非和印度尼西亞，可能還有哥倫比亞、韓國和以色列。不過，還不確定這些國家中的哪一個將簽署這項貸款。

但是，對于俄羅斯、巴西、中國以及中東產油國，還有大多數其他亞洲國家和經濟狀況較好的拉美國家，新FCL沒有多大意義。因為它們有非常高的外匯儲備，而且相對于它們的經濟規模，這些國家沒有很大的外部融資需求。實際上，中國是IMF重要的提供資源的國家，巴西也對借錢給IMF有興趣。

對于其他經濟較弱的國家，例如，阿根廷、委內瑞拉和厄瓜多爾，新FCL也幫不上什么忙。如果它們需要從IMF貸款，必須借助標準更高、約束條件更強的貸款工具。然而，這些國家中，似乎沒有哪個愿意這么做。

第二，這筆錢如何起作用?對于按新FCL接受貸款的國家，金融援助意味著貨幣突然崩盤的可能性會降低;對于符合貸款標準的國家而言，一旦形勢惡化，其可能獲得的外部支援更多了。

但是，同樣重要的是，我們還應理解新的融資協議的局限。這是我們要討論的第三點。雖然IMF的資源可顯著增加貸款國的外匯儲備，但是，它并不能減輕失衡最嚴重的新興市場國家的結構性“去杠桿化”的壓力，從而緩解經濟收縮的壓力。IMF的增資，也不能解決全球經濟衰退問題。G20倫敦峰會未能制定發達國家經濟問題解決方案，例如，協調一致的財政刺激方案以及系統性銀行重組。雖然如上文所說，IMF注資能夠降低發生重大危機的風險，例如，一場嚴重的外匯市場恐慌。但是，一旦當地的存款人和投資者決定集體逃離，這些資金不足以防止危機出現。持有更多的外匯儲備并不表明，新興市場國家的貨幣不會持續貶值。

所以，我們對新興市場宏觀經濟的基本觀點是:風險分散了，但是，我們遠未脫離危險。

好的一面是，有事實表明，最嚴重和最集中的宏觀經濟下行沖擊已經過去，下個季度，經濟下滑的幅度可能企穩，甚至出現好轉。資產市場和金融風險指標，在年初已經開始釋放積極的信號。我們現在又增加了來自全球中央銀行和IMF的流動性支持。中國處于復蘇的最初階段。俄羅斯經濟也從崩潰的邊緣被拉了回來。

不好的消息是，投資者仍然很難看清全球經濟未來的趨勢，也無法得知G3(美、歐、日)復蘇的時間。對公司收益和違約率，我們缺乏足夠的微觀能見度。發達國家的政策制定者，仍然在苦苦尋找銀行系統中壞資產的最終解決方案。在新興市場國家這邊，到目前為止，失衡最嚴重的新興市場國家尚未出現嚴重的危機，這不免令人生疑——究竟是什么會導致一國貨幣全面崩盤?我們看到，巴西和土耳其經濟出現不可預測的嚴重下滑。我們再次強調，即便IMF能提供更多貸款，大多數新興市場國家貨幣可能仍會走弱。并且，我們認為，相對于人們所持的熱切期待，未來數月，中國經濟指標可能會令人失望。直到下半年，中國經濟才會出現真正的復蘇。

簡而言之，未來還有很多波動。所以，請小心為上。■

作者喬納森·安德森(Jonathan Anderson)為UBS全球新興市場經濟學家(Global Emerging Markets Economist)