中投矚目美不良資產

經歷了海外金融危機洗禮后，中投正從一個“被動投資者”轉變為“積極投資者”

在經濟呈現明顯復蘇態勢的同時，華爾街金融危機所遺留的巨額不良資產，也到了必須妥善處置的時候。中國作為率先實現經濟復蘇的國家，或有相對主動的優先機會。

11月17日，美國總統奧巴馬與中國國家主席胡錦濤會談，雙方均強調將在未來的金融合作與政策協調方面加強合作。

“全球銀行業不良資產和有毒資產仍然很多，如美國就有1.4萬億美元不良資產等待處理。在沒清理完之前，整個金融業都無法穩定下來。”11月13日，中國人民銀行新任副行長朱民在中國銀行主辦的一個論壇上的表態，與半個月前中國投資有限責任公司(下稱中投公司)董事長樓繼偉發出的警示，十分相似。

10月28日，在出席“清華全球管理論壇”時，樓繼偉明確指出，“美國應該盡快處置不良資產。否則，世界經濟將會二次跳水。”這番話讓這位在全球多個市場都有投資的中國主權財富基金掌門人，再度引起投資界關注。而中投新一輪全球投資動向，或在布局中。

此前，國際金融公司(IFC)推出了一項旨在收購并重組發展中國家不良債務的新計劃，他們希望中國主權財富基金能夠參與。但中投公司表示，他們可在美國進行此項投資，對投資發展中國家不良債務，持慎重態度。

讓投資界關注的是，中投公司11月以來連續發生四筆、7月至今已達八筆針對能源、礦產企業、基礎設施類的海外投資，海內外輿論均在懷疑中投公司是否已改變投資策略。其中最新的一筆是，11月19日，中國保利協鑫能源控股公司宣布，中投公司將以每股1.79港元的價格購買該公司31.08億股新股，交易完成后，中投公司將持有其20%的股權。

但這可能僅是近期中投的一種投資方向，外界更愿意解讀為，樓繼偉在暗示，有意投資美國不良資產。與此相呼應，11月上旬，倫敦投資局總裁喬邁克(Michael Charlton)透露，中投有意在倫敦設立分支機構，目前他們已就此事向中投提供咨詢服務。另有消息稱，中投也正計劃在香港或紐約設立海外基地。

對中投公司有意投資美不良資產一事，中投公司負責公關宣傳的人士未正面予以確認，但也未明確否認。另據接近中投的人士透露，包括美國在內的全球各類資產，事實上一直在其視野范圍，美國的不良資產處置，也一定會有好的機會，關鍵在于如何靈活準確地把握。

不良資產拖累美二次跳水

中國官員的接連表態，源于過去兩個月間，美國財政部推出的一系列舉措。

9月24日，美財政部高級官員表示，第一期PPIP計劃于9月30日截止。原因是市場流動性增多，美財政部將逐漸縮減投資規模。PPIP是美財政部通過公私合作投資計劃，幫助清理金融機構資產負債表中的有毒資產。

10月20日，美國財長蓋特納表示，政府將逐步取消一些已獲成功的問題資產救助計劃(TARP)項目，并把更多計劃目標轉向中小企業及住房等貸款依然疲軟的領域。其理由是信貸市場好轉，政府面臨的最緊急任務仍舊是確保鞏固正處于初期的經濟復蘇進程。

TARP計劃始于去年10月，PPIP計劃始于今年3月。經過這兩個計劃后，按 國際貨幣基金組織(IMF)的測算，美國總計2.2萬億美元不良資產中，還有1.4萬億美元尚未處理。在樓繼偉看來，這些不良資產若不加速處理，將“危害巨大”。

對于美國認為“目前市場流動性增多， 信貸市場已好轉”，樓繼偉并不認同。他認為，金融危機發生后，美國政府被迫迅速出臺多項救助措施，實施了一部分金融救助計劃。同時，美國政府實施了量化寬松的貨幣政策，創造了大量廉價的流動性，但這么多流動性并沒有流入實體經濟，而是在金融市場和金融體系內部循環，推動了股市、大宗商品等資產價格的上漲。

“華爾街豐厚的利潤大部分都來自于交易收入，與借貸無關。信貸市場依然低迷，資產證券化和杠桿融資市場仍然陷入停頓，金融體系的造血功能仍舊沒有恢復。造成危機的根本問題并沒有得到解決。”

至于該如何處理剩余1萬多億美元不良資產，樓繼偉提供了一個思路。上世紀80年代末，美國儲貸協會發生危機，當時美國學習歐洲的經驗，成立了資產重組管理公司RTC，負責對儲貸協會進行重組、清理。上世紀90年代，中國政府借鑒RTC的做法，成立四大資產管理公司，負責處理四大銀行的不良資產。

不良資產的誘惑

為何樓繼偉在一個論壇上要如此著墨于美國不良資產?

此前，有金融界人士擔心，這一年來，美國核銷不良資產已經把全球金融業“搞得極度慌亂”，如果再核銷剩下的不良資產，資金能從哪里來?

樓繼偉力推主權財富基金應對金融危機的資金充裕能力和資產配置再平衡策略的優勢。金融危機以來，機構投資者損失比較大，不少機構損失超過20%。而主權財富基金作為長期投資者，投資策略不同于對沖基金，不會迅速、頻繁地買入、賣出所持有的資產，且在市場變化過程中，嚴格執行資產配置再平衡政策。

以挪威主權財富基金為例。挪威央行NBM資產管理公司前段時間公布的年報顯示，2000年年中以來，股票市場下行趨勢明顯，NBM調整了資產配置計劃，增持股票。2008年，NBM整體投資組合虧損是23.3%。到今年第二季度末，自2008年初以來整體組合的虧損已經降低到5%。二季度末至今，估計NBM已經基本收復了去年以來的損失。

和其他多數主權財富基金、養老基金或大學捐贈基金相比，中投公司的投資回報最好。中投公司2008年年報顯示，其投資組合在去年是浮虧2.1%，但包括匯金公司在內的總資本回報率，達到6.8%。

分析人士表示，美國市場當前的困境可能有利于中投公司這樣的外國投資者。而美國的房地產行業高管也正在進行游說，希望修改稅法鼓勵海外資本流入美國地產市場，以協助阻止美國商業地產的價值進一步下滑。

由“被動”變“積極”

巧合的是，樓繼偉在“清華全球管理論壇”上發表上述講話時，同期演講者還有全球最大的私募股權基金(PE)之一——凱雷投資集團聯合創始人兼董事總經理大衛魯賓斯坦(David M. Rubenstein)。盡管樓繼偉在論壇上并未涉及會通過海外PE投資，但有中投、黑石合作案例在先，使得投資界對于二者同現一個論壇，依然聯想無限。

從今年7月開始至今，中投公司已先后發生八筆針對能源、礦產企業、基礎設施類企業的海外投資，投資對象分別是加拿大南戈壁能源有限公司、俄羅斯石油公司諾貝魯、哈薩克斯坦石油天然氣勘探開發公司、泰克資源公司、印度尼西亞布密公司、來寶集團、美國愛依斯電力公司。

其中，四筆投資均系11月快節奏地進行。

如此密集投資大宗商品，讓海內外輿論懷疑中投公司是否已改變投資策略。其實，登陸中投公司網站會發現，其投資策略并未改變，改變的只是投資態度。

中投公司在投資的資產類別里這樣表述:“境外主要投資股權、固定收益和另類資產。另類資產投資主要包括對沖基金、私募市場、大宗商品和房地產投資等。”

這意味著，目前的投資方向，并未偏離上述表述。但若對比樓繼偉今年在“中國發展高層論壇”上的發言，就會清晰地看到，中投公司在經歷了海外金融危機的洗禮后，正在從一個“被動投資者”轉變為“積極投資者”。

其原因，樓繼偉認為在于“2008年危機以來，機構投資者損失慘重，不少機構損失超過20%。特別是共同基金和養老基金，它們作為被動投資者，損失更為嚴重。而那些管理比較積極的，及時做戰術性資產配置調整的機構損失相對少一些。因此，有必要對長期堅守一種資產配置的模式進行反思。”

對于已經投資和將要投資的大宗商品及房地產，樓繼偉解釋，金融危機之后，資產價格泡沫破裂，股票和大宗商品價格出現理性回歸，具有了長期投資的價值。特別是今年二季度以來，金融市場逐步趨穩，實體經濟下滑的速度放緩，市場信心開始回升。為了把握有利的投資時機，中投在通過分散投資時點和資產類型控制整體風險基礎之上，加快了投資力度和進度。

“大宗商品及其生產商一直是中投的投資重點。中國經濟增長與大宗商品價格具有較高的相關性，中投可借此分享中國經濟的成長。另一個現實的考慮在于，中投對中長期通貨膨脹的預期愈加強烈，因此將能源、礦產等大宗商品和房地產作為對沖通脹的工具。”樓繼偉說。

與此同時，全球各地樓市的下跌也為現金充裕的買家創造了機會。

目前，美國商業房地產的價值已比高峰期下跌了35%。而中投公司最近還投資了澳大利亞大型房地產信托基金Goodman Group，購買了英國知名房地產商——歌鳥房地產。

除了歐美市場外，令人關注的是，中投公司還準備投資日本。

中投公司副董事長兼總經理高西慶近日在接受日本《朝日新聞》采訪時表示，日本市場已出現積極信號，相當程度上可能要回暖，中投會將一部分資產配置在日本市場。

“中投的投資范圍沒有限制，但不會投不符合公司社會責任的領域。日本的工業、產業，不管是高科技還是房地產，中投都在積極接觸。”高西慶同時強調。■