金融危機沖擊下的新興市場

與2008年初普遍存在的對新興市場的盲目樂觀情緒相比，在過去的一年里，全球?qū)π屡d市場的看法趨于理性#65377;2009年將是新興市場更為艱難的一年，這些國家不僅要面臨更為嚴重的外部沖擊，還要處理更為復雜的國內(nèi)經(jīng)濟問題，甚至可能要處理金融危機引起的政治和社會危機#65377;

2009年新興市場的表現(xiàn)將出現(xiàn)較大差異，一些國家會面臨債務危機#65380;國際收支危機，而也有些國家則可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫#65377;

美國金融危機開始的時候，新興市場被認為是全球經(jīng)濟增長的救命稻草，尤其是“金磚四國”被寄予厚望，甚至有許多投資機構(gòu)的經(jīng)濟學家鼓吹“兩個經(jīng)濟增長極”#65380;“新興市場風景獨好”的說法#65377;然而，2008年的情況充分說明，在美國金融危機的沖擊下，新興市場國家也受到了重創(chuàng)，應了“覆巢之下，焉有完卵”的老話#65377;更嚴重的是，新興市場國家面臨的不只是外國資本的撤退和經(jīng)濟的衰退，而且還有經(jīng)濟體制的倒退#65377;

2008:對新興市場的樂觀

情緒發(fā)生轉(zhuǎn)折

回顧2008年，由于美國金融危機的沖擊，新興市場在多個方面受到不利影響:

經(jīng)濟增長速度放緩#65377;

2008年俄羅斯#65380;中國#65380;韓國的經(jīng)濟增長速度明顯減緩，部分國家出現(xiàn)負增長#65377;2008年12月，俄羅斯經(jīng)濟首度出現(xiàn)負增長，同比下滑1.1%，是1999年3月以來的第一次負增長#65377;中國經(jīng)濟增速在2008年仍然保持9.0%的高水平，但從季度數(shù)據(jù)可以看出，一至四季度，經(jīng)濟增速一直保持下行趨勢，同比增長速度從一季度的10.6%下降到四季度的6.8%#65377;根據(jù)韓國央行公布的數(shù)據(jù)，韓國2008年第四季度GDP環(huán)比下滑5.6%，可能步入衰退#65377;

資本流入嚴重縮減#65377;

在過去幾年中，由于新興市場國家保持了較快的經(jīng)濟增長以及存在不完善的證券市場，導致了流向新興市場的資本規(guī)模不斷擴大#65377;然而，2008年的情況發(fā)生了變化#65377;根據(jù)國際金融研究所(Institute of International Finance)的估計，2008年新興市場資本流入(不包括FDI——外商直接投資)為4660億美元，只有2007年的一半左右#65377;其中，受影響較大的是拉美和亞洲新興市場國家，資本流入分別從1840億美元和3150億美元下降到890億美元和960億美元#65377;歐洲新興市場國家資本流入也從3930億美元下降到2540億美元#65377;

流入新興市場的信貸資本也出現(xiàn)嚴重萎縮#65377;2007年，新興市場國家新增信貸資本流入達到歷史性的4100億美元，到2008年中期，外資銀行對新興市場的貸款余額達到了歷史性的4.9萬億美元，是2002年同期水平的四倍之多#65377;但2008年信貸資本流入劇減一半以上，只有1670億美元#65377;

部分國家FDI出現(xiàn)萎縮先兆#65377;

2008年，全球范圍內(nèi)FDI流入下降21%，發(fā)展中國家的FDI流入也同步減少#65377;到目前為止，尚沒有新興市場國家FDI的具體統(tǒng)計，新興市場國家FDI的情況也較為復雜#65377;部分國家的FDI仍然在增長，中國2008年全年FDI流入為923.6億美元，同比增長23.6%#65377;但是隨著美國金融危機對實體經(jīng)濟的影響日益明顯和嚴重，新興市場國家的FDI流入會受到?jīng)_擊，在巴西已經(jīng)出現(xiàn)了FDI萎縮的跡象#65377;受金融危機的影響，聯(lián)想#65380;力拓#65380;Vale#65380;寶鋼#65380;現(xiàn)代汽車等跨國公司都減緩或放棄了在巴西的投資項目或合作計劃，預計這類負面消息將會持續(xù)出現(xiàn)，對新興市場國家FDI流入造成影響#65377;

貿(mào)易順差增長減緩與失業(yè)問題顯現(xiàn)#65377;

2007年，中國貿(mào)易順差增長速度為47.7%，而在2008年，中國貿(mào)易順差增長速度僅為12.7%，明顯受到了美國金融危機的負面影響#65377;受貿(mào)易順差增長速度減緩等因素的影響，中國的外匯儲備在2008年10月曾出現(xiàn)暫時性下降#65377;

而在韓國和俄羅斯，貿(mào)易順差減少和石油價格下跌，也是導致經(jīng)濟增長放緩的重要原因#65377;新興市場國家失業(yè)問題也逐步顯現(xiàn)#65377;2008年12月，巴西共裁員65.5萬人，為近10年來最高值，是2007年同期的兩倍多#65377;2008年底，中國#65380;俄羅斯#65380;印度企業(yè)倒閉數(shù)不斷增加，制造業(yè)采購指數(shù)的下降也預示著下一步的失業(yè)問題將會日益嚴重#65377;

經(jīng)濟制度有倒退風險#65377;

新興市場國家不只是經(jīng)濟表現(xiàn)有所走弱，經(jīng)濟制度方面也出現(xiàn)了倒退的跡象#65377;2008年中期，受美國金融危機影響，俄羅斯股票市值蒸發(fā)7000多億美元，導致俄羅斯政府關閉Micex和RTS兩大交易市場，并對外匯市場進行行政干預#65377;在其他新興市場國家，也或多或少對市場采取了行政措施進行干預#65377;隨著金融危機的影響進一步擴散和深化，新興市場國家對市場進行非市場手段干預的可能性將會增加，干預的規(guī)模和深度也有可能加大，這對于許多處于市場化進程中的新興市場國家而言，無疑是嚴重的倒退#65377;

2009:新興市場更為艱難的一年

2008年是對新興市場的樂觀情緒發(fā)生轉(zhuǎn)折的一年，與2008年初的盲目樂觀情緒相比，全球?qū)π屡d市場的看法趨于理性#65377;2009年將是新興市場更為艱難的一年，新興市場不僅要面臨更為嚴重的外部沖擊，還要處理更為復雜的國內(nèi)經(jīng)濟問題，甚至要處理金融危機引發(fā)的政治和社會危機#65377;

經(jīng)濟增長前景暗淡#65377;

國際貨幣基金組織2009年1月再次下調(diào)了經(jīng)濟增長預測#65377;根據(jù)最新的數(shù)據(jù)，2009年俄羅斯#65380;中國#65380;印度#65380;巴西#65380;墨西哥的經(jīng)濟增長率預計分別為-0.7%#65380;6.7%#65380;5.1%#65380;1.8%和-0.3%;而在2008年，這些經(jīng)濟體的經(jīng)濟增長速度分別為6.2%#65380;9.0%#65380;7.3%#65380;5.8%和1.8%#65377;相關機構(gòu)估計，2009年新興市場的經(jīng)濟增長率僅為1.1%#65377;不過，IMF#65380;世界銀行等機構(gòu)仍然對中國#65380;印度和巴西抱有較為樂觀的看法#65377;

隨著新興市場經(jīng)濟增長速度的下降，市場有待于重新認識新興市場在全球經(jīng)濟中的地位#65377;新興市場并不像《經(jīng)濟學人》所描述的，是一個全球經(jīng)濟中的“驚奇”，是獨立于歐美經(jīng)濟之外的龐然大物#65377;新興市場國家大多都是全球經(jīng)濟的新參與者，由于勞動力#65380;資源等方面的優(yōu)勢，依靠貿(mào)易順差#65380;能源出口在全球經(jīng)濟中占有一席之地#65377;全球之所以對新興市場抱有盲目樂觀，一是這些經(jīng)濟體增長速度較快，二是新興市場作為一個整體時容易產(chǎn)生統(tǒng)計意義上的“強大”印象#65377;但是，對新興市場的樂觀看法難以掩蓋其自身存在的一些問題:首先，新興市場仍然處于發(fā)展的初級階段，還無法擺脫依靠資源#65380;成本優(yōu)勢發(fā)展經(jīng)濟的初級模式;其次，新興市場的發(fā)展難以與歐美經(jīng)濟發(fā)展脫鉤，其發(fā)展依賴于歐美的商品和能源需求，一旦外部需求下降，新興市場的發(fā)展將會受阻;最后，新興市場國家的證券市場是一個不完善的市場，投資(投機)者看好新興市場的原因，很大程度是因為它的經(jīng)濟增長速度和易于操控的證券市場，而不是新興市場的成熟和完善#65377;

資本流入進一步縮減#65377;

2009年，新興市場的資本流入將會進一步縮減#65377;根據(jù)前面提到的國際金融研究所的估計，2009年新興市場國家的資本流入將會從2008年的4660億美元進一步下降到1650億美元，其中歐洲將從2540億美元下降到300億美元#65380;拉美將從890億美元下降到430億美元#65380;亞洲將從960億美元下降到650億美元#65377;而且，資本流入縮減過程中，短期資本#65380;證券資本的減少是最為明顯的#65377;相對而言，2009年新興市場的FDI流入具有很強的不確定性，看法也不盡相同#65377;世界銀行預測2009年新興市場FDI將比2008年減少31%，而國際金融研究所則預測會上升12%#65377;

我們認為，雖然2009年流向新興市場的資金規(guī)模總量上難以判斷，但結(jié)構(gòu)性的變化是肯定會發(fā)生的，估計流向中國#65380;印度#65380;韓國和東南亞的短期資本和FDI會進一步增加，但流向其他新興市場國家的資本則會出現(xiàn)較大程度的縮減#65377;這將會導致2009年新興市場的表現(xiàn)出現(xiàn)較大差異，一些國家會面臨債務危機#65380;國際收支危機，而另外一些國家則可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫#65377;

部分國家可能出現(xiàn)匯率貶值和國際收支危機#65377;

根據(jù)上面的分析，在2008年，新興市場國家的資本凈流入已經(jīng)大大減少，已經(jīng)出現(xiàn)了大規(guī)模的資本流出#65377;受資本流出的影響，部分國家可能出現(xiàn)匯率迅速貶值，甚至發(fā)生國際收支危機#65377;除中#65380;印#65380;韓以及東南亞之外的新興市場國家出現(xiàn)匯率貶值和國際收支危機的概率大大提高，尤其是拉美和東歐地區(qū)的新興市場國家，2009年可能會在匯率危機和國際收支危機中度過#65377;

中國#65380;印度#65380;韓國可能出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫#65377;

這一次的金融危機在產(chǎn)業(yè)#65380;國別上有很強的結(jié)構(gòu)性特點:產(chǎn)業(yè)上，受影響最大的是金融部門，實體經(jīng)濟在經(jīng)歷裁員#65380;減產(chǎn)后，仍然能夠保持正常的運轉(zhuǎn)甚至實現(xiàn)正常的利潤#65377;國別上，美國#65380;歐洲是受影響最大的，歐美的流動性會出現(xiàn)一定的困難，但是部分歐洲國家和部分亞洲國家(尤其是日本)仍然有很充足的流動性#65377;流動性富足的國家會把資本從歐美轉(zhuǎn)移到一些新興市場國家，或者在新興市場國家之間進行轉(zhuǎn)移，因此，在一些國家出現(xiàn)匯率貶值的同時，另外一些國家可能會出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫#65377;

我們認為，2009年，流向中國#65380;印度#65380;韓國和東南亞的短期資本會增加，來自日本和美國的資本在上述國家和地區(qū)進行套利交易的規(guī)模會大大增加，這將導致上述國家和地區(qū)出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫的風險大大增加#65377;

另外，新興市場2009年的失業(yè)狀況將會進一步惡化，受經(jīng)濟下滑#65380;失業(yè)加劇等因素的影響，有些新興市場國家甚至有可能出現(xiàn)社會危機，引發(fā)政治層面的動蕩#65377;

在美國金融危機的沖擊下，新興市場度過了富有啟示的2008年，新興市場國家頭上的神秘光環(huán)退去的同時，充分暴露了其經(jīng)濟發(fā)展過程中存在的問題#65377;在未來的經(jīng)濟發(fā)展中，新興市場國家必須充分認識到參與全球經(jīng)濟的利益#65380;風險，熟悉參與全球經(jīng)濟的規(guī)則，調(diào)整參與全球經(jīng)濟的戰(zhàn)略#65377;各國有待于發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟持續(xù)增長的源泉，使經(jīng)濟發(fā)展更加倚重內(nèi)需，注重勞動生產(chǎn)率#65380;技術創(chuàng)新#65380;資本效率的提高，著力于培育完善的金融市場#65380;富有競爭力的制造產(chǎn)業(yè)，大力發(fā)展賴以提高國民生活水準的服務業(yè)#65377;而這些，才是新興市場國家立足全球#65380;發(fā)展經(jīng)濟的長久之道#65377;