重慶市引進和發展ＰＥ戰略研究

［摘 要］ 本文試通過研究現代國內私募股權基金投資的新熱點與新趨勢，結合目前重慶市自身發展的特點，對重慶市的私募股權基金發展提出了若干規劃建議，旨在促進私募股權基金的快速平穩發展。

［關鍵詞］ 重慶；私募股權基金；政策

doi:10.3969/j.issn.1673-0194.2009.10.0２4

［中圖分類號］F207；F830.591［文獻標識碼］A［文章編號］1673-0194（2009）10-0071-03

私募股權基金(Private Equity fund，PE）是指面向特定投資者通過私募形式對非上市企業進行的權益性投資，在交易實施過程中附帶考慮了將來的退出機制，即通過上市、并購或管理層回購等方式出售持股獲利。通常市場按投資方式和操作風格將私募股權投資分為風險投資基金、產業投資基金、并購投資基金。目前全球私募股權投資基金的總額已經達到7 380億美元。每年全球私募股權投資占GDP的比例，美國已經達到0.6%，歐洲為0.35%，亞洲為0.2%，而我國目前還不到0.1%［１］，重慶則更低。

目前重慶民間存在著大量的閑置資本需要尋找增值出路，而一些業績優秀的企業需要資金而找不到門路。重慶市常務副市長黃奇帆近期透露，重慶正在醞釀，在今后幾年設立總規模為500億元左右的產業投資基金。目前，首批正在規劃搞兩三個50億元以下的PE。

研究發現，重慶市具有多個發展和引進PE的有利條件：

1.PE在重慶有著強大的市場需求

全市有注冊法人代表的中小企業達到91103家，其中絕大部分都面臨資金短缺的問題，而且大都集中在主城區“1小時經濟圈”內，占總數的75%。目前全市上市企業只有30多家，其他不少資金密集型企業因為缺乏股權融資的渠道，所以對于銀行貸款等債務形成了相當高的依賴性。這樣，一方面加大了銀行的風險，另一方面這種融資結構使得當前不少企業都背上巨額債務，稍微運作不善就有可能陷入資金周轉困境。若這些企業能夠獲得股權投資基金的支持，可以大大削弱該企業對銀行貸款資金的依賴性。不管是國有企業還是民營企業，資本饑渴是一種普遍現象，資本不足、管理不優成為企業要素組合中十分明顯的短板。重慶的制造業中有大量具有發展潛質的企業急待資本投入和管理優化。因此，作為一種嶄新的資本運營方式，兼具資本和管理優勢的PE在重慶經濟社會中的用武之地就非常廣闊了［２］。

2.重慶有PE運作所需要的良好的投資環境

為支持PE的快速發展，全國人大常委會專門修訂了《合伙企業法》，在其中特別增加了有限合伙章節，順利地解決了雙重收稅的問題。國家發展改革委等十部委聯合發布了《創業投資企業管理暫行辦法》，《產業投資基金試點總體方案》也已經基本達成一致。值得關注的是，近一年來一直進展緩慢的全國社保基金向弘毅、鼎暉兩家股權投資機構分別投資10億元的事宜，已經修成正果，全國社保基金與這兩家基金正式簽署協議。而這兩項協議的簽署，完全可被看作是國家對社保基金、保險業、商業銀行投資股權基金予以放行的一個試點。重慶市作為西部唯一的直轄市，具有政治結構上的突出優勢，能根據自身的發展要求，迅速調整政策，這對于PE的本地運作，尤為有利。

3.PE退出渠道寬廣，獨具特色，IPO退出優勢漸趨明顯

在國外，“高科技+PE+納斯達克”已經發展成為中小企業成長的基本模式。而在中國，證券市場和產權市場得到了平行發展。我國的證券市場已經成為全球IPO籌資額最大的市場，重慶市的產權交易市場已經覆蓋了整個西部地區。因此，PE的退出擁有平行資本市場的雙通道而優越于其他國家和地區［２］。

在過去幾年的中小上市企業中，一般企業都是首先考慮在納斯達克或是香港的創業板塊上市籌資，但是據清科集團近日發布的《2007年中國企業上市年度研究報告》和《2007年中國創業投資年度研究報告》顯示，PE支持的中國企業境內上市逐年激增，A股IPO退出漸成主流。2007年，94家具有PE支持的境內外上市企業，為其背后的179家投資機構帶來了滿意的回報。清科研究中心數據表明，境內IPO的企業以平均8.92倍的投資回報優勢壓倒海外IPO企業平均6.75倍的回報，使得2007年PE支持的企業退出本土化由趨勢轉變為現實［３］。

4.重慶的產業結構迎合了目前國內PE的投資趨勢

高新產業、IT和互聯網行業向來是風險投資者的至愛，更多的中國人是因為互聯網的風靡和一些一夜成名的新富豪而知道風險投資。但近來，在經歷了通訊電信和互聯網等高科技的盛行之后，風險資本正在越來越多地轉向傳統行業，能源、化工、機械、汽車零配件、衛生、餐飲以及加工等，有巨大的市場發展空間和獨特優勢的行業開始成為投資者的目標。以前受寵的互聯網等新興行業漸漸“失寵”，除了其不穩定的盈利模式、受政策影響大的弱點及目前瘋狂的泡沫讓風險投資卻步外，國家出臺的關于紅籌模式的規定，使得高科技企業通過紅籌模式快速在境外上市的道路不再通暢也是一大原因。很多風險投資企業為此坐立不安，開始將投資方向向傳統產業傾斜。傳統行業另一個更大的優勢是有完整的產業鏈結構，可以通過產業鏈衍生出相關產業群，產生巨大的產業聚合效應，風險投資還可以據此向衍生產業投資，通過這種投資組合降低所投資企業的風險，又可以通過產業鏈投資延展新的利潤空間。

為推進PE的健康發展，我們需要做好充分的思想準備和政策準備。目前的當務之急是：

1.解放思想，統一認識，正視PE對重慶市國民經濟發展的作用

清除那些PE與己無關、PE高不可攀、PE是老外投機們的事，甚至PE就是冒險投機、PE就是地下錢莊、PE就是非法集資、與PE結合不利國家安全和行業發展等錯誤觀念，樹立PE是代表我國現代先進生產力發展要求的一種科學的新型生產關系，是我們在推進科學發展道路上必須學懂用好的新知識新武器的正確觀念，從我們用則進、棄則落伍的戰略高度來看待PE的應用和發展。

可通過籌建PE協會的方式，來推動PE和VC的理論研究，積極倡導中小企業加入其中，通過不斷學習和交流來加深對PE的認識。并可以定期召開研討會的形式，邀請國內外的PE專家和公司來參加。努力構筑一個能促進重慶市企業和外地PE投資者之間的聯系平臺。

2.建立有特色的投資綠色通道

研究發現，國內的PE投資有如下幾點考慮：①行業前景——市場有足夠大的空間；②商業模式——目標企業如何賺錢；③市場份額；④創業者——創業精神和商業嗅覺；⑤優秀團隊——目標企業發展的根本保證；⑥創新能力——比高科技概念更重要。從這幾個特點我們可以看出國內PE大多投資于成熟企業，并且看重企業的發展潛力，最為重要的一點，投資制造業已經成為新的趨勢。縱觀重慶市的產業結構，制造業優勢非常突出，中小企業數目巨大。其中不乏符合現代PE投資要求的企業，這些企業一方面擁有一流的人才、先進的技術以及成熟的企業組織結構；另一方面有著旺盛的資本需求。而目前國內的PE投資者們都在為尋找更多的優勢項目而殫精竭慮；現在欠缺的只是打破中間的那面鏡子，來促成兩方的“水乳交融”。

這也正是目前國內各個省市需要構造的PE投資“軟環境”中很重要的一環，誰能在此處最先做好準備，那么就極有希望成為未來的PE投資中心。重慶市目前的努力方向正在于此。

重慶市作為西南商業重鎮，擁有全國第四個產權交易市場，正可作為整個西部產權交易的中心，而現在需要做的就是構造全新的、有特色的投資環境。

具體政府應該成立咨詢職能的中介機構，負責對注冊、有資本需求的中小企業進行定期的客觀評估，內容包括：公司的核心競爭力、成長性、商業模式、競爭壁壘、負債比、現金流量、股東權益報酬率、資產凈值、股東結構、股權轉移的通道是否通暢和法務方面等。在產權市場中，設立專門的股權柜臺交易市場。并且對評估后的企業進行掛牌業務。隨時為PE投資者提供詳實的信息，這樣主觀上可以增加企業和投資者的信息透明度，客觀上培養出一種以股權換資本的市場氛圍。

3.重視重慶市產權市場的作用［４］

資本市場的體系共有４個層次：第一層次是主板市場，主要是成熟的大型企業的證券交易市場；第二層次是創業板市場，主要是新興產業、中型企業的證券交易市場；第三層次是場外柜臺交易市場，主要是區域的、中小型企業的證券交易市場；第四層次是市場主體自由自助交易的無形市場。我國目前的PE投資方向主要是在第三和第四層次尋找目標投資企業；然后以第一、第二層次退出為主，第三、第四層次為輔的方式。

產權市場作為我國資本市場中的基礎性市場，重慶市可以充分利用自身的平臺優勢，為私募資本市場體系的建立解決兩個機制上的重大問題。

（１）產權市場可以實現私募資本的有效進入。產權市場可以為私募資本提供有效的項目信息，成為私募資本投資的進入平臺。產權交易市場具有廣泛性、集中性、公開性、公平性、公正性的特點。這些特點為產權交易所作為私募資本的進入渠道提供了條件。產權市場所具有的企業國有產權轉讓與改制、科技企業投融資、知識產權、金融產權以及非上市公司股權托管五大業務，能夠為私募資本尋找投資項目充當項目搜集平臺。產權市場的廣泛性與集中性能夠為私募資本在項目選擇上提供大量真實可靠的信息，并能夠集中地對多個項目進行比較，從而將資金投入到最具有投資潛力的項目，為實現資本的保值增值提供保障。產權市場的公開性與公正性，能夠杜絕暗箱操作，讓投資者能夠在對等的市場化的運作模式下取得項目的投資權。產權市場的這些特點能夠解決我國私募資本市場尋找項目難的問題，為私募資本提供有效的進入平臺。

如能與前面提到的政府職能的中介結構相結合，將會給重慶市的產權交易注入新的特點與活力。

（２）產權市場能夠為私募資本提供退出渠道。私募資本如何實現增值，關鍵在于它的退出。良好的退出渠道是建立健全私募資本市場體系的必要條件。我國資本市場的單一性使私募資本不能有效退出，嚴重影響了私募資本市場的發展。產權市場通過公開掛牌轉讓，多方征求意向受讓方， 形成有效競價，充分發現價格，能夠為私募資本的退出提供有效渠道，實現私募資本的增值。

４.成立政府扶助性質的PE，鼓勵成立民間私募資本

運用FOF的形式，成立重慶市政府性質的PE資本。采用資本杠桿的形式可以取得投出一塊引進4塊的效果，迅速地擴大資本量，為下一階段的資本投入做好充分的準備。按照相關估算，300億元的資金規模可以引進3～5倍的資金，也就是說，用300億元可以獲得1 500億元的資金支持。這基本上成為各地設立產業基金的一個重要理論依據，通過杠桿效應和基金的風險分離，既可以有效支持本地的產業發展，也可以隔離政府的投資風險。其次是要鼓勵民間成立私募資本，2007年重慶市居民儲蓄達到3415億元，同比增長15.7%。近年來，重慶市居民儲蓄意愿有所下降，儲蓄存款增幅意愿降低。這表明居民都在尋找持續有效的投資渠道，如購買商業銀行的新發基金、理財產品和投資房地產業［５］。在居民收入越來越多樣化的今天，吸引部分高收入家庭投資PE已經從有可能性轉變為現實的要求。這對發展重慶市PE的規模有著極大的促進作用。

5.確立分層次的投資目標，吸引非本市PE投資重慶優質資產

從渤海產業基金開始，以西安、唐山、廣東、蘇州等區域性產業基金的設立和籌劃為代表，各地開始了一場創設私募產業投資基金的競賽熱潮。據估計，在各地醞釀的產業基金遠不止這幾家，而且，各地還有不少部門性質的私募股權基金也可以看作是產業投資基金，以此推算，目前各地擬以產業基金模式運作的資金至少有十多家。按照這樣快速累積的方式，我國的整體將出現上千家PE投資者的局面。而由于政府導向因素，很多PE都將優先投資于本地的企業。但是按照目前的國情來看，除了有限的幾個省市外，其他大部分地區的優勢資產并不豐盛，相信在未來會出現部分投資基金由于政府干擾因素過多而虧損的局面。畢竟國外的投資經驗顯示，PE/VC的成功幾率只有20%。為了實現保值增值的目的，不少的投資基金會逐漸轉投外地的產業，這將會成為一種新的趨勢。

由于全國的PE投資公司數量快速增加，必然會導致產業基金管理者的極度匱乏，再加上短期內符合投資者要求的企業的稀缺，這就會出現一種過度競爭的局面，最直接的結果就是大面積的虧損和平均利潤的降低。

那么重慶市政府導向的PE為了規避這種風險，可采取優先投資本地次優級企業，來促使它們成為可以滿足國內PE投資公司要求的優勢企業，具體做法如下

（１）首先，將目前重慶市的優勢資產，以及具有上市潛力的公司的部分股權，在產權市場中掛牌出售，以此來吸引外地PE投資者和本地民間產業投資者的目光。這樣既可以節省一部分政府基金來投資其他的企業，也可以達到迅速發展本地產業的目的。

（２）對本地的其他中小型企業，采用并購和聯合等方式，成立一批具有發展潛力、實力較強、前景看好的次優級企業。接著政府采用股權投資的方式，注入資金，將這批企業在3~5年內發展成為符合現代PE投資要求的公司。然后采用股權置換的方式，轉讓給其他的PE投資者。利用非政府的資金來完成第二步即企業上市的目的。

總而言之，政府主導的PE可以考慮投資“準優級企業”，將這批企業發展成具有上市潛力的公司。那么就會吸引外省市的PE投資者來注資。這樣就可以形成一種較為良性的循環：本市的政府導向PE播種，待發芽后可通過產權市場轉讓給其他PE投資者，接著等企業發展成熟上市后，再通過上市售股或回購等方式退出。

綜上所述，重慶的社會生產力發展的現狀已經為應用PE這一新的生產關系提供了社會資本、投資項目和退出通道等各方面的準備。重慶獨有的產權市場將特別有利于PE的運作和發展。這將給重慶的崛起提供一次極為難得的歷史機遇，我們應盡快統一思想，配套政策積極應用PE來進一步解放生產力，發展生產力，通過科學發展，實現重慶市的偉大振興。

主要參考文獻

［１］ 廖琦.私募股權基金開辟資新渠道［Ｊ］.商場現代化，2008（4）.

［2］ 鄧志雄.PE浪潮席卷全球［Ｎ］.中國證券報，2008-０8-０4.

［3］ 清科研究中心.境內IPO退出漸成主流［EB/OL］.http://www.zerozipo.com.cn/n/2008-2-18/2008421142220.shtml，2008-０2-18.

［4］ 黃崧.產權市場是私募資本進出的有效通道［Ｊ］.產權導刊，2008（2）.

［5］ 重慶市經濟信息中心.2008年重慶經濟展望［Ｍ］.第３版.重慶：重慶出版社，２００７.