本土資本的甜蜜時刻

“本土募集、本土投資、本土退出”良性循環模式正逐漸成熟

2009年10月23日下午16時25分，中國證監會主席尚福林宣布：創業板正式啟動。

歷經十年，這一中國證券市場和中小企業發展史上的里程碑事件，宣告了本土創投機構“十年之痛”的徹底解脫。

塞翁失馬。焉知非福

緊鑼密鼓的創業板進程，讓眾多私募股權基金及創投公司多年的耕耘結出碩果。在28家已經進入創業板發行階段的企業中，超過八成企業背后有創投機構的支持，且它們絕大部分是本土基金。

據統計，此次首批登陸創業板的企業中，除了華星創業、華誼兄弟、華測檢測、硅寶科技、寶德股份沒有獲得創投機構支持外，其余23家創業板公司中閃現著46家PE和VC的身影；其中在網宿科技公司現身的投資公司更是達到了9家之多。根據首批創業板公司發行價，這些PE、VC將實現合計68億元的浮盈，其中僅樂普醫療的兩家投資機構就斬獲了總數的63％。

從2003年開始，外資PE機構在中國連續不斷創造了盛大網絡、分眾傳媒、百度、無錫尚德、阿里巴巴等著名的投資案例，斬獲了幾倍到幾十倍的投資回報。這一直令國內創投機構艷羨不已。

2008年之后，國際金融危機逐漸蔓延，整個國際金融市場一直不景氣，不僅納斯達克、新加坡等海外資本市場新股發行持續萎縮，香港主板及國內深圳中小板發行節奏也持續放緩。

從整個國內大環境來看，在股市持續盤整、IPO停滯，以及金融危機影響企業生存能力受到嚴重挑戰的背景下，創投行業和私募股權投資基金也遇到了發展難題。今年二季度，中國企業IPO的融資金額比去年同期下降了六成多。

不少人宣稱，私募股權基金及創投公司的暴利神話正隨著全球股市的持續下跌而走向終結。在2009中國創業投資暨私募股權投資中期論壇上，凱旋創投的創始執行合伙人周志雄就認為，金融危機使得VC和PE告別了以往那種“燒錢”時代。

創業板推出之前，本土私募股權基金及創投公司的心情更是黯淡不已。因此盡管VC熱衷前期項目，PE關注中后期項目，卻無一例外地選擇減緩投資行動，一些投資項目的上市計劃也受阻。在此共同背景下，許多企業，甚至是一些風險投資機構本身，都在懷疑、猶豫是否還能夠繼續投資、是否還要繼續投資。

現在看來，金融危機對于創投行業來說頗符合“塞翁失馬，焉知非福”的辯證關系，因為這場危機猶如大浪淘沙，只有好的基金運營才會生存下來，并審視自身優勢，加強內功，同時在團隊建設方面也更容易獲得優秀的人才。

同時，在金融危機繼續蔓延的背景下，中國很多中小企業面臨融資難，疊加多重因素作用，造成了中小企業發展陷入困境。就在此時，創業板的推出對中小科技企業、自主創新企業的民營企業帶來了極大的好處，他們從只能依靠銀行間接融資變為可以到創業板直接融資，拓展了他們融資的渠道和廣度。

而水漲船高，PE和VC也因此得到了新的市場退出通道。

黃金時期正在到來

“創業板的推出是中國積極應對國際金融危機的新亮點。”中國證監會主席助理朱從玖說，“創業板的推出對促進創新工程和活躍股權投資、風險投資，使社會資本在傳統產業和新興產業之間合理配置，形成可持續資本發展機制。”

創業板的良好回報，終于讓國內資本看到了新的希望。一定程度上說，沒有金融危機的巨大壓力，創業板的推出也許還會遙遙無期。

與此同時，創業板推出不僅增加了VC、PE的退出機制，也鼓勵了企業家的創業精神。因此，經歷了十年苦等和兩年金融危機，如今本土資本反倒是開始安下心來。比如方源資本總裁唐葵就認為，本土PE的黃金投資時期正在到來。

他認為主要有三個原因：第一，在市場環境比較困難的情況下，比較有利于VC、PE看出哪些是好的企業和團隊；其次，市場不好使得市場各方能夠保持理性，使得投資環境更加健康；第三，在市場從瘋狂回歸之后，總體估值水平也會回到一個合理水平。

多位專家預測，伴隨創業板的開板和開市再添退出渠道，今后兩年創投機構或將迎來收獲高峰。

清科集團發布的最新研究報告稱，2009年三季度分別有10家本土、5家外資以及1家中外合作創投機構募集18只新基金，募資12.61億美元。環比上季度，募集案例數增幅為6％，募集額下降8％，與上年同期相比新募基金數量降幅為14％，但融資額同比增幅高達113％。

從投資方面來看，三季度從投資案例和投資金額環比上季度均有大幅提高，其中122家得到創投機構資金支持的企業，已披露金額共計7.85億美元，投資案例較上季度增長23％，投資金額則增長了38％。

與此同時，從募資來源看，人民幣基金的募資額首次超過外幣，本土資本的快速崛起，意味著有逐步取代外資之勢。

清科研究認為，本土VC和PE培育新企業的投資積極性正在被調動起來，境內資本“本土募集、本土投資、本土退出”良性循環模式的逐漸成熟，必將帶動中國本土創投機構迎來新一輪的發展。

當然，國內一些私募股權基金及創投公司對此也表現出矛盾心態、喜憂參半。喜的是高市盈率讓私募創投企業在所投企業上市退出時，能獲得超額回報；憂的是這也會讓其他企業在引進PE和創投時漫天要價，提高PE和創投的入股門檻。

相比之下，對于創業板，外資PE們盡管想分一杯羹，但他們短期內很難具備本土PE的那些核心優勢：比如渠道、缺乏熟悉國內上市程序規則人員及與監管審核機構打交道的經驗等等，外資PE在創業板等領域面臨著諸多難題。

不過，軟銀賽富合伙人林和平認為，總

體來看，中國市場還是有很大的機會。雖然國際金融危機使得我們的投資偏向保守一點，但依然看好一些增長比較穩定、現金流也比較好的行業。這些行業包括教育、環保、新技術、新農業等，也包括一些有品牌、有產品和服務的傳統企業。