行為財務理論研究:基礎和延伸

[摘要]行為財務理論對傳統財務理論投資者完全理性假設和有效市場假設提出了質疑。本文從行為財務理論的心理學基礎和經濟學基礎兩條主線，對相關理論與實證研究文獻進行梳理，歸納出它的研究的成果，并提出研究方向。

[關鍵詞]行為財務；有限理性；有限套利；投資者行為

一、前言

新古典財務學的理論基礎，譬如HarryMarkowitz的投資組合理論、William Sharp等的資本資產定價模型、ModiglianiMilIer的資本結構理論、Fama的有效市場理論、Ross的套利定價理論、Black-Scholes的期權定價理論等假定行為主體是“理性經濟人”，投資者的“理性范式”和完美市場假設構成新古典財務理論發展的主體界定和客體環境。但現實中投資者并非理性，Tversky提出人類存在認知偏差、Kanferand Saslow認為行為評價存在行為過度與行為缺失、Kahneman and Tversky的期望理論、Thaler的投資者心里賬戶、Shiller人群流行心態等對“理性經濟人”提出挑戰或補充，投資者由“理性范式”走向“心里范式”或兩者并存。

行為財務理論弱化了新古典財務學的研究假設，對理性框架進行反思，從人的心理視角來理解市場行為，考慮了參與者的心理因素不可忽視的作用，“實質理性”走向“過程理性”，較好的解釋了異常現象，有限理性和有限套利理論構成了行為財務的心理學基礎和經濟學基礎。

二、行為財務理論的心理學基礎一有限理性

新古典經濟學的理性假設認為，人具有完備信息、有序偏好和無懈可擊的計算能力，會選擇最能滿足自己偏好的行為。但行為財務理論認為，人受信息處理能力的限制、依賴直覺決策及由此導致系統認知偏差和錯誤。……