中小上市企業成長性探析

摘要：中小企業是市場經濟體系中最活躍、最具潛力的企業群體，具有規模小、市場競爭激烈等顯著特征。20世紀80年代以來，我國中小企業蓬勃發展，在國民經濟中占有越來越重要的地位。但不可否認，中小企業死亡率高、平均壽命短也是世界范圍內的共同現象。本文在分析目前中小企業成長性特質的基礎上，對如何衡量一個成長性的中小企業提出了相關對策。

關鍵詞：中小企業 成長性 發展狀況 獨特性

中小企業是國民經濟的基礎，一個國家的繁榮和發展離不開數量眾多的中小企業。同時，上市公司的成長是穩定資本市場的前提，一個健康的市場也離不開理性的投資行為，理性投資行為則離不開健康發展潛力的上市公司，據國家統計局2004年發布的數據來看，1978年我國的經濟年平均增長率是9.4％，GDP總量從3000多億元增值到2003年的11萬多億元。其中，國有經濟創造的增加值增長20倍左右，集體經濟創造的增加值增長30倍左右，而非公有制經濟創造的增加值增長400倍，年均增長速度達到了24％以上。從這里也可以看出研究中小企業的增長速度有著非常重要的意義。從就業來看。在今天，就業已經成為中國社會的一個頭號問題。截至2003年。我國非公有制經濟就業31300萬人，占總就業人口的79.8％。另外，高速成長的中小企業上市公司對普通投資者的作用也是巨大的。據統計，在中小板的270多家公司中。蘇寧電器、雙鷺藥業、新和成等在短短兩三年的時間內。股價就漲了10倍以上。這些規模較小、成長性高的中小企業，給投資者帶來了滾滾財富。中國證監會2009年3月31日發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》，辦法自2009年5月1日起實施。那么，如何去挖掘尋找潛在的未來的“微軟”、“GOOGLE”等高速成長的中小企業，具有重大意義。

企業成長是企業經歷一個從無到有并發展演變的過程。起初，人們把企業規模的擴張等同于企業成長，這實際是源于工業時代人們對規模的一種崇拜。一般意義上認為，企業成長不僅包括企業規模的擴大，還包括企業素質的提高。也就是說。通常意義上的企業成長有兩層含義：一是“量”的擴大，即經營資源單純量的增加，表現為資產的增值、銷售量的增加、盈利的提高、人員的增加等；二是“質”的變革與創新，即經營資源的性質變化、結構的重組、支配主體的革新等，如企業創新能力的增強、對環境適應能力的增強。國家統計局2001年發布的成長型中小企業評價的方法體系中提出，所謂成長型中小企業是指在較長時期(如5年以上)內，具有持續挖掘未利用資源的能力、不同程度地表現出整體擴張態勢、未來發展預期良好的中小企業。那么，應該從哪幾個角度去考慮和衡量一個成長型企業呢?筆者認為，可以從下面幾個方面去考慮：

一、盈利能力

對一個成長性企業來說，盈利能力是企業最基本的能力。一個高速的成長性企業。必然要有突出的盈利能力。而主營業務利潤率、扣除非經常損益后的凈利潤率、凈資產收益率是最能體現和衡量一個企業盈利能力的指標。首先是主營業務利潤率。對中小企業來說，主營業務是企業最為穩定的收益來源，只有主營業務突出，才能推動中小企業不斷成長。從統計資料來看，對一個成長性的中小企業來說，首先至少要保持20％以上的主營業務利潤率。其次。表現為扣除非經常損益后的凈利潤率。一些企業表面上看其凈利潤率為正值，但實際上扣除非經常性損益之后則虧損累累。以上市公司青海明膠為例，其2008年年報中披露歸屬于上市公司股東的凈利潤13702567.52元，而扣除非經常性損益后的凈利潤卻為-13534579.94元。為什么會出現這種情況?仔細研讀年報會發現，2008年中，公司非流動資產處置損益達16933232.07元，稅收返還12825875.21元，政府補助3505095.96元。也就是說，其大部分收益來自于處置固定資產收入(如變賣產房，機器設備)和政府及稅收的補助。那么，如果在考慮時僅僅考慮凈利潤率，而沒有剔除這種不可持續性的收益，則很可能會誤導相關決策人員。再次，凈資產報酬率是指凈利潤與股東權益的比率，它反映了一元股東資本賺取的凈收益，反映了股東每投入一元錢能帶來的回報有多少。當然，這里的凈利潤最好要取剔除了非經常性損性的凈利潤。

二、償債能力

企業要想有高速度的成長，光靠其原有資本(也即股東的資本)。增長速度十分有限。那么，適當舉債可以為企業的成長提供一個相當于“杠桿”的作用。從理論上說，企業舉債的債務資本成本要小于股東要求的資本成本，舉債可以減少企業的資本成本。但是，對一個企業來說，過度舉債。特別是當短期借款過多，一旦到期企業的資金流將面臨很大的緊張，就很容易造成企業破產。資產負債率、速動比率、流動比率是三個反映企業成長中企業負債最明顯的指標。一般地，一個高速成長性的中小企業，在初創期，如果借款能取得大部分資金，其破產的概率就很大，而成功的幾率也很小。那么，這種高經營風險和高財務風險明顯不能滿足債權人的需求。對他們來說，他們投入了大部分資金，讓企業從事風險巨大的投資。如果僥幸成功。他們只能取得以利息為基礎的回報。大部分收益歸于股東；如果失敗，則要面臨著無法收回本金的風險。因此，對于一個高成長性的企業來說，初期資產負債率一般在50％以下。

三、發展狀況

如果一個企業的成長是去年盈利、今年虧損、明年盈利，那么這樣的企業不能不讓人懷疑能否可持續發展下去。一個良好的高成長中小企業，應至少連續多年保持平穩，而且最好能有逐漸增長的勢頭，這也是發展的必然要求。一般地，這就要求企業的本期主營業務收入增長率、凈利潤增長率能呈現出一般遞增的態勢。以云南銅業為例，2005年主營業務增長率為136.7％，2006年為240.28％，2007年卻為-51.66％，這固然與國際上銅價的走勢相關。但是，對這樣一個公司來說，卻不具有很好的成長性。企業的收益大起大落，難免會讓人懷疑其接下來的經營狀況，會不會虧損，甚至會不會倒閉，是否具有成長性。

四、營運能力

營運能力也即資產管理能力，它通常是衡量企業資產管理效率的一個重要部分。企業在日常的經營中要處理好應收賬款、存貨等的關系。有時候，一個企業其賬面上是處于盈利狀況，但實際上已經破產了。其最主要的是企業存貨和應收賬款的比例過重。而存貨又面臨著跌價的可能性，應收賬款則涉及到賬款的質量、欠賬款人的信譽等問題。在我國資本市場。過去常常出現上市公司大股東涉嫌侵占公司資產，掏空上市公司，將公司的資產轉到個人腰包中去的現象，如ST猴王、ST九州等就是典型案例。另外。如涉嫌造假的銀廣夏。銀廣夏2000年年報中披露的“應收賬款”為5.44億元，僅占其流動資產總額的26.06％，與同期“貨幣資金”余額大致相當，似乎十分正常。不過，仔細分析其報表附注中的“欠款情況分析表”即可發現：其中屬于“德國誠信貿易公司”的應收款項高達2.68億元，約占該項目總金額的一半。這一信息至少表明：銀廣夏的商業信用集中度過高，一旦重要應收款項出現風險，則公司業績將大受影響。但事后證明。這些幾乎都是子虛烏有。1999年公司實際出口482萬美元，2000年出口只有3.3萬美元，2001年1—6月出口額為零。在創出虛構的出口收入之后，銀廣夏已經連續兩年半虧損。因此，關注企業的應收賬款及存貨的周轉率對考察企業的成長性是一個重要部分。

五、獨特性

一個企業能在長期的市場中保持高成長，更為主要的是能保持并擁有一個其競爭對手無法超越的能力，即核心競爭力。在市場經濟中，我們追求的是企業之間要公平競爭。但對一個高成長性的企業來說，它卻能制造出不公平競爭的地方。當然，這種不公平競爭，甚至說局部壟斷，卻不是靠行政手段來實現的，而是靠其競爭對手難以模仿、難以替代，并能給企業帶來壟斷或產品定價的能力來實現的。一般地，一個企業能實現其獨特性可以從兩方面去考慮，即營銷能力和研發與創新能力，首先就營銷能力而言。比如，同樣的礦泉水，一樣看起來沒有多少技術含量的東西，娃哈哈卻能夠將其賣到全中國任何一個角落。同樣，同是礦泉水，國內品牌的價格只可賣到1—2元之間，而法國的依云礦泉水卻是普通礦泉水的數十倍。問題的關鍵在于，依云企業自創牌之初就對外公告，其天然礦泉水在嚴密監管下，由水源處未經人工接觸直接裝瓶，每日進行300余次生物化學測試，確保水質安全。這樣。天然、純凈、無污染的依云礦泉水形象就樹立起來，從而讓顧客心甘情愿地支付高價。這就給依云礦泉水附加了其他礦泉水無可比擬和不可替代的東西。其次是研發與創新能力。一個企業要想在一個局部的市場上長期保持超越對手的核心競爭力，其研發與創新能力是不可或缺的。只有不斷地研發和創新才可能形成一種技術壁壘，給后來的技術進入者造成障礙。以煙臺萬華為例，在所有的18個大門類石化行業中，中石化擁有17個門類，唯獨MDI不能生產，而煙臺萬華是MDI全球僅有的擁有自主知識產權的6家生產商之一，由此可見煙臺萬華技術壁壘之高，而也因此成就了煙臺萬華從2001年至今的高速成長。類似的情形也在國外也屢見不鮮，比如英特爾、微軟。國內最近幾年一直高速成長的華為中興，也無不是將科研創新列在首位。華為在過去的IO多年里每年堅持投入銷售收入的10％以上搞研發，尤其是最近幾年，有超過25000名員工從事研發工作，資金投入每年都維持在七八十億元以上。華為連續6年蟬聯中國企業專利申請數量第一，連續3年中國發明專利申請數量第一。最終，經過十多年的艱苦奮斗，華為終于形成自己獨特的創新能力，即使在危機四伏的2008年。仍能達到年收入233億美元，增長46％。在創新能力方面，可以考察的指標包括企業的專利數、企業員工中技術人員的比例、每一研發費用所帶來的銷售收入值、營銷費用比例、營業費用控制比例。考慮到企業資料的披露原則，用企業中無形資產剔除土地所有權和商譽后的技術型無形資產在總資產中的比重，可以作為衡量企業成長一系列重要指標之一。

六、行業景氣度

一直以來，行業景氣度是一個被很多人所忽略的因素。行業景氣度指的是每一行業都有一個生命周期，從引入、成長、成熟到衰退四個周期，然后又周而復始重頭再來。比如彩電行業，從1996年來一直經歷著高速成長的發展，但是這幾年來進入了成熟期甚至衰退期，一些產品逐步從飽和到達過剩，以至于被淘汰的地步。因此。一個行業景氣度高的企業，自然要比行業景氣度低的企業更具有好的成長性。把握企業所在行業的行業景氣度，大致來看，可以從下面幾個角度：從定量的角度出發，比如計算出行業的平均利潤率、然后再把它同各個行業的平均利潤率做比較，那么我們就可以得出企業大體上行業的景氣是如何的。從定性的角度來看，要考慮行業的上游供應商和下游終端之間的關系。如今的企業，沒有一個是孤零零地生存與發展的，其存在必然要同供應鏈上的各個利益相關者聯系起來。因此，考慮一個行業的景氣度，必然要了解其上下游廠商的情況。比如，作為上游的鐵礦石價格暴漲，其下游鋼鐵廠商的利潤必然大大減少，為了保住利潤，企業不得不將鋼鐵出廠價格提高。這樣就必然導致下游的汽車廠商成本大大增加。而當今汽車行業競爭又十分激烈，提高出廠價格就意味著顧客的流失。面對如此狀況，除非廠商轉向另一片“藍海”，比如說開發新能源系列轎車，否則在這個原有的“紅海”中將越來越不景氣。

七、國家制度和地區優勢

企業身處在一個大的國家宏觀經濟中，其成長難免要受到大環境的影響。以中國為例，從過去的計劃經濟到現在的市場經濟，政策的變動對企業的影響是巨大的。對某些行業，如果存在著市場不準進入的政策障礙，那么對企業的影響是巨大的。此外，企業所在地區宏觀經濟的發展情況也會間接影響企業的成長。例如，東部的企業由于其所處位置具有的生產成本、運輸成本、銷售市場等優勢，最終將通過企業的基本經營特征反映出來。另外，稅率也會對企業的成長帶來影響。比如，服裝類產品出口退稅率的高低，高科技企業的稅收優惠等。

總之，隨著知識經濟的到來，中小企業在我國國民經濟中扮演著越來越重要的角色。但是，由于自身實力弱、抗風險能力差等缺陷，中小企業的死亡率是非常高的。在中國，有關企業存續周期尚無明確的統計，但1993、1995、1997、2000、2002年連續進行的5次全國私營企業大規模抽樣調查表明，1993年以前私營企業平均存續周期只有4年，2000年提高到7.02年。但是，這與世界上一些國家仍存在著明顯的差距。因此，把握好中小企業目前的發展特質，分析影響其成長的機理因素，對其成長中的風險進行控制，對管理者、投資者、債權人等利益相關者都有指導和借鑒作用。