企業社會責任履行與其市場價值的相關性研究

【摘要】企業履行的社會責任分為對政府、對職工、對投資者和對公眾4個方面，文章以廣東省上市公司為樣本，分別對這4個方面與企業價值的相關性進行理論分析和實證檢驗。研究結果表明:從綜合結果看，社會責任履行與企業市場價值呈負相關關系，說明現階段大多數投資者看重企業履行社會責任的短期效應，其中，對政府和對投資者履行的社會責任與其市場價值顯著負相關。但 “對政府的貢獻”對企業市場價值的負面影響程度隨著“對職工的貢獻”的增加而減小;對公眾履行的社會責任與其市場價值無顯著相關性。

【關鍵詞】社會責任;市場價值;相關性

一、研究意義和文獻綜述

企業的社會責任是指企業在追求自身價值最大化的同時，還應兼顧社會利益，包括政府、企業職工、投資者和社會公眾等方面的利益，它們之間既存在一定的利益沖突，也存在相互制約的關系。正確處理這些關系是企業管理者面臨的重要問題，尤其是在當前落實黨中央提出的科學發展觀和創建和諧社會的形勢下更具有現實意義。

國外學者的有關研究以實證研究為主，但研究結論不盡相同。大多數研究結果表明企業履行社會責任與其市場價值之間存在正相關關系。Terry L Besser、Nancy Millerb(2001)研究了美國愛荷華州675家小企業自身的報告，結果表明大多數的企業管理者認為良好的社會責任表現會帶來良好的經營效果;Chin-Huang Lin and Ho-Li Yang et al(2008)研究了2002至2005年1 000例臺灣公司，結果表明社會責任與財務表現之間存在正相關的關系，而且相對于短期財務表現，社會責任對長期財務表現有著更顯著的影響;Rients Galema and Auke Plantinga et al(2008)的研究表明對承擔社會責任的投入會減低企業的賬面——市場價值比率，即提高企業的市場價值。也有少數研究結果表明二者之間沒有顯著的相關性;R.K. Mittal and Neena Sinha(2008)研究發現少有證據表明擁有強烈道德規范的企業能獲得更多的市場價值;Seoki Lee and Sun-Young Park(2008)的研究表明，二者的相關性受行業差異的影響，在酒店行業的公司中，二者呈顯著的正相關，但在娛樂行業公司中則不存在顯著相關性。

國內學者的研究多集中于社會責任會計信息披露的內容、現狀及影響因素，對企業履行社會責任與其市場價值的相關性的實證研究較少，且學者們的觀點迥異。一種觀點認為企業承擔社會責任會損害企業價值。李正(2006)的研究表明，從當期來看，企業承擔社會責任會降低企業的價值;姜啟軍(2007)的研究表明，短期內若履行社會責任的企業的產品價值不能與不履行社會責任的企業的產品價值不能有效區別，履行社會責任的企業的利潤將小于不履行社會責任的企業的利潤。但多數學者認為企業履行社會責任會提高公司價值。沈洪濤等(2008)的研究表明，我國上市公司披露的公司社會責任信息與股票收益率之間存在顯著正相關關系;汪冬梅等(2008)的研究表明，企業社會責任履行情況越好，企業價值就會越高。

綜上所述，學者們的研究結論一般都是對企業社會責任這個抽象概念與企業價值的關系進行描述，未分別研究企業社會責任的具體內涵與其市場價值的關系。其實，不同的社會責任對其市場價值的影響是否相同?是值得進一步研究的。另外，國內文獻大多數都是針對我國的總體情況進行研究的，針對區域性的研究尚不多見。本文針對企業履行社會責任的不同內容，分別研究其對企業價值產生的不同影響，希望能彌補現有研究的局限。同時，鑒于廣東省經濟總量連續多年高踞全國榜首，但在企業履行社會責任方面卻存在不少欠缺，例如偷稅漏稅、拖欠工資、勞動保護不力、創新意識不強、環境污染等問題都比較突出，在全國具有一定的代表性，本文以廣東省上市公司為樣本進行實證研究，為企業決策提供參考依據。

二、理論分析與研究假設

根據利益相關者理論，企業要想發展必須與利益相關者保持良好的關系，彼此互利互惠、互相負責才能共同發展。但對于不同的利益相關者，則需具體分析。

(一)企業對政府的社會責任

這主要體現為企業依法納稅。政府為企業創造公平競爭的市場環境，但稅收具有強制性和無償性，納稅的增加必然引起企業現金流出的增加，而不能帶來直接回報的增加，據此提出假設1:企業市場價值與企業對政府履行的社會責任負相關。

(二)企業對職工的社會責任

這主要體現為企業支付給職工報酬、提供安全、健康的工作環境等。這不僅是雙方契約關系的要求，同時，報酬的提高和工作條件的改善必將產生激勵效應，激勵職工更加努力工作，為企業創造更多價值，據此提出假設2:企業市場價值與企業對職工履行的社會責任正相關。

(三)企業對投資者的社會責任

這主要體現為企業能按時支付債權人的本息和為股東分配更多股利，一個信守債務承諾、股利分配水平高的企業，將提高投資者對企業償債能力和盈利能力的預期，吸引更多的投資者，從而提高企業的市場價值，據此提出假設3:企業市場價值與企業對投資者履行的社會責任正相關。

(四)企業對公眾的社會責任

這主要體現為企業對社會公益事業和環境保護的投入，這種投入具有信號傳遞的效應，向投資者表明企業不僅關注自身經濟利益，也同時兼顧社會利益，具有長遠的可持續性發展眼光，但這種投入很程度上具有無償性和自愿性。無償性決定了這種投入不能帶來直接的回報，自愿性意味著作為“理性經濟人”的企業決策者可以按照“企業價值最大化”的原則來決定投入的數量，據此提出假設4:企業市場價值與企業對公眾履行的社會責任正相關。

三、變量設計與樣本選擇

(一)變量設計

1.企業市場價值。本文分別采用托賓Q和市凈率作為企業市場價值的計量指標。

2.企業社會責任履行。本文借鑒陳玉清等(2005)設計的社會責任評價指標作為企業社會責任履行情況的計量指標，并做了部分調整。

另外，根據對有關資本結構理論的分析和實證檢驗，資本結構與企業價值具有相關性，同時考慮到樣本數量的限制，故本文只納入了資產負債率一個控制變量。有關變量的定義如表1所示。

(二)樣本選擇與數據來源

以廣東省2007年前上市的全部A股公司為樣本，剔除了ST公司后，共得樣本公司76家，數據來源于聚源數據工作站和樣本公司2007年度報告，“對投資者的貢獻”指標有少量缺失數據，本文采用EM方法作了處理。

四、統計檢驗

(一)相關分析

通過相關系數計算，初步判斷自變量之間是否存在多重共線性，為回歸模型設置提供參考依據。相關系數計算結果如表2所示。

表2結果顯示，“對政府的貢獻”與“對職工的貢獻”在1%水平上顯著相關，不過相關系數不很大。

(二)回歸分析

根據上述相關分析結果，“對政府的貢獻”與“對職工的貢獻”對企業市場價值指標可能存在一定的交互影響，故本文在回歸模型中增加了這兩個變量的交叉項。采用向后逐步回歸方法，統計結果如表3和表4所示。

統計結果顯示:

1.“對政府的貢獻”與“托賓Q”和“市凈率”分別在1%和10%水平上顯著負相關，不否定假設1;

2.“對政府的貢獻*對職工的貢獻”與“托賓Q”和“市凈率”均在1%水平上顯著正相關，由此可推斷“對職工的貢獻”與企業的市場價值顯著正相關，不否定假設2;

3.“對投資者的貢獻”與“托賓Q”和“市凈率”分別均在1%水平上顯著負相關，與預期符號相反，否定了假設3;

4.“對公眾的貢獻”與“托賓Q”和“市凈率”無顯著相關性。

五、 研究結論

根據上述統計檢驗結果可以得出以下結論:

1.“對政府的貢獻”與企業的市場價值顯著負相關，為企業進行稅務籌劃、合理避稅的必要性提供了證據支持。企業在依法納稅的前提下充分利用各種稅收優惠政策，降低稅務負擔，有利于增進企業的市場價值。

2. “對職工的貢獻”是通過“對政府的貢獻”而間接影響企業市場價值的，“對政府的貢獻”對企業的市場價值的負面影響程度隨著“對職工的貢獻”的增加而減小。這主要是因為職工工資具有一定程度的抵稅作用，工資增加會引起所得稅減少。所以，雖然假設2通過了檢驗，但不是因為“激勵效應”的作用，而是“抵稅效應”的作用。這說明關心職工利益、以人為本的管理理念尚未深入人心，以致欠薪事件、安全事件時有發生。

3.假設3被否定，這可能與股利分配方式有關。本文采用的“企業對投資者的貢獻”的計量指標反映的是現金股利，在2007年股市的“大牛市”背景下，現金股利往往被視為“利空”信息，加之現金股利會直接減少企業的凈資產，這兩種對企業市場價值的負面效應的綜合結果超過了對企業償能力和盈利能力的預期提高帶來的正面效應，導致假設3被否定。

4.本文的研究設計是針對社會責任履行對企業的市場價值的短期效應，這兩個回歸模型中社會責任變量的標準化系數之和均為負數(-0.473和-0.706)，表明從綜合結果看，社會責任履行對企業的市場價值呈負相關關系。說明現階段大多數投資者看重企業履行社會責任的短期效應，這與我國證券市場具有短線投資的特點是一致的。

六、本文的局限

一是計量指標不夠全面和準確。例如對消費者的社會責任就未能反映，“對投資者的社會責任”未能區分債權人和股東分別反映(受數據收集的限制)。

二是“對公眾的貢獻”中的環保投入屬于自愿性信息披露，披露的企業不多，會影響有關研究結論。●

【參考文獻】

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