全球金融危機：影響、原因與啟示

摘 要:美國次貸危機已演變成為全球性金融危機，它深刻改變了全球的金融格局，打破了原有的國際金融體系，嚴重打擊了實體經濟。對其發生的原因解釋有創新論、監管論、貨幣論等8種觀點。此次危機啟示我們，要提高金融監管的有效性和針對性，保證金融創新的有序和透明，審慎推進中國金融業的改革。

關鍵詞:金融危機;影響;原因; 啟示;監管;創新

中圖分類號:F830.99文獻標識碼:A文章編號:1006-3544(2009)04-0021-04

當前這場由美國次貸危機演變而成的全球性金融危機，對全球金融格局產生了深刻影響，給全球實體經濟的發展帶來了挑戰。 本文梳理了金融危機發生的經過及其影響，剖析了金融危機發生的原因，總結了金融危機帶來的教訓， 試圖為我國未來金融改革和發展提供有益參考。

一、全球金融危機的演變及救助

2007年美國房地產泡沫破滅，次貸危機爆發，新世紀金融公司、 美國家庭抵押投資公司等從事次級住房抵押貸款的金融機構紛紛倒閉。2008年前后， 花旗、 美林、瑞銀等大型金融機構因次貸出現巨額虧損。2008年3月， 美國第五大投資銀行貝爾斯登被摩根大通收購。2008年6月以來， 美國次貸危機進一步惡化，擴散成為美國金融危機，雷曼兄弟公司申請破產保護、美林銀行被美國銀行收購、“兩房”被政府接管、美國國際集團(AIG)被國有化。2008年10月以來，美國金融危機傳染到歐洲和亞洲等地區，成為全球性金融危機。

自2007年美國次貸危機爆發以來， 特別是成為全球金融危機以來， 各國紛紛采取有力措施來應對危機，主要手段有:(1)注資。美國、英國、法國等都對國內主要金融機構進行了注資， 以保持人們對金融體系的信心。(2)擔保。為了保持貨幣市場的流動性， 很多國家都對銀行同業拆借進行了擔保。(3) 保險。 通過提高存款保險的限額或對全部存款進行擔保， 防止金融機構擠提帶來的危機。(4)降息。自金融危機爆發以來，大多數國家紛紛降息，增強市場的流動性，防止實體經濟下滑。

作為1929年大蕭條以來最嚴重的金融危機，其影響波及全球。全球主要經濟體開始尋求合作，紛紛聯合采取措施，以共同度過危機。同時，尋找對國際貨幣金融體系的改革方案， 以更好地適應當前全球經濟格局的需要。特別是2008年11月15日和2009年4月2日20國集團(G20)在美國和英國舉辦的金融峰會， 確立了對國際金融體系改革的主要原則和行動計劃，拉開了新一輪國際金融體系改革的序幕。

二、全球金融危機的影響

(一)深刻改變了全球的金融格局

在美國，華爾街投行歷史被終結，住房抵押貸款公司被政府接管，大量商業銀行破產，最大的保險公司美國國際集團(AIG)被國有化，美國的金融版圖被徹底改變(見表1)。在歐洲，大量銀行被政府接管和收購。比利時、盧森堡、荷蘭將其境內的富通集團業務出售和國有化， 冰島將其前三大銀行Kaupthing、Sandbank、Glitnir接管， 英國將諾森羅克銀行和布拉德福德-賓利銀行國有化，法國、比利時和盧森堡對德克夏注資并提供擔保， 瑞士政府出資53億美元購入瑞銀9.3%股權，英國最大抵押貸款銀行哈利法克斯銀行被英國萊斯銀行收購。在亞洲，日本大和生命保險公司申請破產， 韓國多家金融機構信用評級被調低。

(二)打破了原有的國際金融體系

1944年，聯合國國際貨幣金融會議確立以美元為中心的“布雷頓森林體系”，該體系實行美元和黃金直接掛鉤以及固定匯率制度， 奠定了第二次世界大戰后的國際金融秩序。由于它面臨著“特里芬難題”， 上世紀六七十年代， 在經歷多次美元危機后，“布雷頓森林體系” 逐漸解體，1976年確立了牙買加體系，轉入以美元為中心的多元儲備貨幣制度和浮動匯率制度。美元作為當今最主要的儲備資產，它面臨兩個“兩難困境”:(1)對于美國來說，美元作為本國貨幣， 需要為本國的貨幣政策服務， 作為世界貨幣，需要加強對美元的約束。因此美元具有內生的不穩定性。(2) 對于很多新興和發展中國家來說，為滿足對外貿易和國際清償的需要， 需要大量持有美元;而美元過多將帶來美元的貶值， 從而產生風險。隨著美國經濟地位的衰落， 特別是本輪金融危機的打擊，美元作為世界主要貨幣的地位將下降，持有美元的風險也將隨之加大， 原有的國際金融秩序已不能夠適應現有的經濟金融需要。

(三)嚴重打擊了實體經濟

全球金融危機對實體經濟的影響主要有以下幾個方面:(1)信貸渠道。在金融危機的打擊下，金融體系的瓦解必然會帶來信貸緊縮， 損害企業的正常信貸需求，從而影響企業的正常生產，帶來工業生產的下降，制造業等將出現萎縮。(2)財富渠道。隨著金融產品等價格的下跌，居民的財富將大大縮水，人們的消費能力將大幅下降，消費信心將大幅下滑，而消費能力的下跌將帶來經濟的進一步下滑，這將對零售業、汽車業等產生重大影響。(3)貿易渠道。隨著全球消費能力的下降， 不僅會打擊美國、 歐洲等經濟發達地區， 也將對以出口為導向的亞洲等新興市場地區帶來損害，從而影響全球經濟增長。(4)投資渠道。金融危機不僅導致發展中國家和新興市場國家來自海外的投資減少， 還有可能使發達國家的金融機構收回流入發展中國家和新興市場國家的資金。目前，金融危機對實體經濟的影響已開始顯現。IMF已將2009年全球經濟增長預期調至0.5%，為第二次世界大戰以來的最低水平。

(四)殃及中國的經濟金融

一是中國商業銀行持有的美國金融資產將出現風險。 中國商業銀行持有的美元資產主要有以下兩類:(1)雷曼兄弟債券或貸款，共涉及7家商業銀行，6.7億美元資產;(2) “兩房”相關債券，共涉及6家商業銀行，253億美元資產(見表2)。隨著金融危機的發展，上述金融資產將受到損失。

二是中國政府持有的美國資產外匯儲備存在潛在風險。 目前， 中國外匯儲備中50%以上為美元資產，包括美國國債、機構債、公司債等。

三是中國對外金融投資將面臨損失。 中投公司分別投資摩根斯坦利和百仕通集團30億美元和50億美元， 而目前百仕通和摩根斯坦利股票僅為投資價格和中投轉股價的50%左右。

四是沖擊中國實體經濟。在金融危機打擊下，美國消費的不振和全球經濟的下滑， 將通過外需渠道打擊中國經濟的出口。同時，隨著國際大宗產品價格泡沫的破裂，將有可能出現全球性通貨緊縮，中國實體經濟將面臨嚴重挑戰。

三、對全球金融危機原因的解釋

目前， 對由美國引發的全球金融危機原因的解釋主要有以下幾個觀點:

一是創新論， 認為金融危機發生的原因在于創新過度。在美國，金融機構通過金融工程技術不停地創造出各種各樣眼花繚亂的金融衍生品和證券化產品，如MBS(抵押房貸支持證券)、CDO(抵押債券憑證)及其衍生品、CDS(信貸違約掉期)等。其中CDS到2007年底名義市值達到62萬億美元， 幾乎相當于當年全球GDP水平或美國GDP的4倍多，然后在住房抵押信貸公司、評級公司、保險公司和投資銀行等機構的設計下，把大量不具備足夠償付能力的貸款，通過打包和信用評級后大量發放給投資者， 放大了風險，助長了投機，最終釀成危機。

二是監管論， 認為金融危機發生的原因在于監管失敗。在美國，投行通過追求高杠桿率來實現高利潤，主要投資銀行的杠桿率都達到30倍左右。但是美國實行分業監管體制， 投資銀行既不受美聯儲監管， 同時也不受聯邦存款保護機制的保護， 還不受巴塞爾協議對商業銀行8%的資本充足率要求的約束。 評級機構等中介組織也沒有受到嚴格的監管， 金融衍生品在場外交易甚至繞過了監管， 從而縱容了金融冒險行為。同時，在市場繁榮時，缺乏對金融機構的反周期性監管措施，導致金融泡沫越來越大，最終出現危機。

三是貨幣論， 認為金融危機發生的原因在于美元的泛濫。原美聯儲主席格林斯潘在位期間，為保持美國經濟的持續增長，采取寬松的貨幣政策，連續13次下調利率， 聯邦基金利率由2001年1月的6.5%降至2003年6月1%的歷史最低水平，并且在1%的水平上停留了一年之久，導致流動性過剩，大大降低了融資成本，房價快速上升，一些不具備償債能力的人也獲得了金融工具的支持，從而產生金融泡沫，導致金融危機。

四是失衡論， 認為金融危機發生的原因在于經濟失衡。在美國，存在巨額的經常項目赤字和以透支為代價的消費信貸， 這些都建立在房地產和信貸泡沫的基礎上，都需要無拘無束的海外借貸。而同時美國儲蓄率持續下降，從2005年起，美國儲蓄率一直為負數，分別為-0.4%、-1%和-1.7%。當美國居民債務難以支撐房市和信貸泡沫的時候， 將造成各類次級貸款無法按時償還， 這將風險傳遞給大量債券和衍生品，從而使危機不可避免。

五是干預論， 認為金融危機發生的原因在于政府的過多干預。在美國，政府為了刺激經濟，幫助人們提供住房融資，設立了“兩房”，其雖為私人持股的企業，卻享有政府隱性擔保，從而放大了金融機構的道德風險，為危機的發生留下隱患。同時，政府放低貸款發放標準，對長期貸款提供補貼，放任甚至鼓勵表外融資，從而扭曲了金融體系的正常運行，最終造成金融危機。

六是自由論， 認為金融危機發生的原因在于過快的金融自由化。20世紀80年代以來美國快速的金融自由化進程，特別是1999年美國通過的《金融服務現代化法案》，拆除了《格拉斯-斯蒂格爾法案》所建立的商業銀行與資本市場之間的防火墻， 大力推進金融機構的混合經營，但相應的風險管控沒有跟上。在金融機構普遍采用的“發起-分銷”的低資本消耗型的商業模式下， 銀行體系與資本市場的聯系更加緊密，當信貸市場一緊張，流動性就迅速干涸，從而出現流動性危機，帶來金融動蕩。

七是貪婪論， 認為金融危機發生的原因在于資本家的過度貪婪。 在華爾街現行的治理體制特別是短期巨額獎金制度的激勵中，缺乏正確的價值約束，資本家道德風險被持續放大， 其為了追求個人短期的高薪酬，忘記職業操守，放松風險管控，缺乏長遠考慮，不計風險地追求高回報，將巨額收益建立在欺詐不明真相的投資者身上，最終也引火燒身。

八是雷曼論， 認為美國政府錯誤地讓雷曼破產是造成全球性金融危機的直接原因。 雷曼作為美國第四大投行，有6200億美元資產，其中1800億是無擔保債券。 它的破產將其無擔保債券的信用風險轉移給其交易對手。同時，雷曼作為銀行間市場最主要的投資者和對沖基金等的主經紀商， 它的破產讓銀行間市場流動性迅速萎縮， 導致大量銀行不能及時獲得流動性而破產， 并且還帶來了對沖基金的倒閉和貨幣市場基金的縮水， 從而將美國的信用危機升級為全球性系統金融危機。

四、全球金融危機對中國的啟示

(一)提高金融監管的有效性和針對性

金融危機表明， 不管是成熟還是新興的金融市場，都需要強有力的監管。在實踐中，需重點關注以下幾個方面:(1) 要始終加強基礎性工作的監管。在監管中，要高度關注銀行資產分類、風險資產撥備、表內外風險等基礎性監管工作，加強對金融衍生品的監管， 重視對系統性風險和重要金融機構的監管。(2)加強銀行親周期行為的監管。新會計準則和新資本協議的實施， 使金融機構經營往往具有親周期的特征。在經濟景氣時銀行能夠放大信貸，從而出現泡沫，而經濟下滑時，信貸過度收縮，從而影響實體經濟的發展。 因此需要加強監管引導來保持銀行信貸的合理投放。(3) 要積極采取逆周期監管行為。在經濟繁榮時，采取更為嚴厲的監管政策，督促金融機構通過提高資本充足率來增強抗風險能力， 而在經濟蕭條時， 采取適當的金融寬容措施來緩解信貸緊張對實體經濟的影響。

(二)保證金融創新的有序和透明

有效的金融創新，有利于分散風險，提高資源的配置效率，從而提升銀行的核心競爭力。從本源上來看，本輪金融危機并不是由金融創新造成，而是金融創新偏離了審慎經營原則，放松了風險管控。從金融危機來看， 在金融創新中要著重把握好以下原則:(1)真實性原則。即金融創新的“原材料”必須貨真價實，只有良好的基礎信貸產品，才能有效控制金融衍生品的風險。(2)風險可控原則。金融創新產品只能分散風險而不可能消除風險， 因此金融創新是雙刃劍，在推動金融創新的同時，必須加強對金融風險的管控。(3)透明度原則。在危機中，大量金融創新產品在OTC市場而不是在場內市場進行交易， 透明度很低，客戶并不能充分了解其風險。因此在金融創新中，要充分揭示與創新產品和服務有關的權利、義務和風險，讓創新在“陽光下”運行。

(三)審慎推進中國金融業的改革

在中國未來的金融改革和發展中， 需深刻汲取這次全球性金融危機的教訓， 重點要注意以下幾個方面:(1)審慎推進金融機構的綜合經營。這次金融危機表明， 混合經營后風險管控和監管措施沒有跟得上， 不僅易引發危機， 也會加深對實體經濟的影響。因此，綜合經營必須與銀行的風險管控能力、監管部門的監管能力相協調。(2)審慎推進銀行“走出去”戰略。危機表明，金融機構的“走出去”將面臨巨大的風險，必須有良好的風險管控措施和應對預案。因此中國銀行業“走出去”戰略須穩步推進。(3)加強金融安全網建設。 進一步完善和細化最后貸款人制度，盡快出臺存款保險制度，提前制定金融危機處理預案。

(四)積極參與國際金融體系建設

這場全球金融危機暴露出目前的國際金融體系和治理結構存在缺陷。 中國作為目前最大的發展中國家和新興市場國家， 要積極參與國際金融體系的改革， 在國際金融體系中爭取更大的話語權。(1)要積極推動現有國際金融體系的改革， 增強中國在國際金融體系中的發言權， 在制定國際金融規則中具有更大的主動性。(2) 要積極推進人民幣國際化進程。要抓住本輪危機帶來的機遇，進一步夯實人民幣國際化的經濟金融基礎，逐步推進人民幣區建設，為人民幣的國際化創造條件。(3)加強監管的國際合作和協調。隨著金融的全球化，各國金融活動聯系越來越緊密，加強監管的跨境合作和協調，不僅有利于信息共享，提高監管的有效性，還有利于快速共同應對危機。

(責任編輯:龍會芳;校對:郄彥平)