金融危機對中國風(fēng)險投資業(yè)的影響分析

風(fēng)險投資(venture Capital)作為市場經(jīng)濟條件下一種成熟的實業(yè)投資與金融投資相結(jié)合的商業(yè)化投融資模式，已成為各國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟增長的主要推動力。然而，2008年全球金融危機的爆發(fā)和逐步加深，對全球?qū)嶓w經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的沖擊，也對風(fēng)險投資行業(yè)的發(fā)展造成了較大影響。那么，金融危機對風(fēng)險投資的影響有多大，金融危機下風(fēng)險投資業(yè)發(fā)生了哪些新變化?本文擬對此進行初步的分析。

一、金融危機對風(fēng)險投資的影響機制

金融危機爆發(fā)以來，風(fēng)險投資業(yè)賴以生存的金融環(huán)境受到破壞，其運作基礎(chǔ)和產(chǎn)業(yè)鏈條發(fā)生斷裂，整個風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展受到直接沖擊。

我們知道，風(fēng)險投資具體來說就是在一定的時間里，專門的投資機構(gòu)在金融市場上通過一定的方式向各類機構(gòu)和個人籌集資本，然后將資金投向具有高風(fēng)險、高回報、高成長特點的高科技企業(yè)或項目中。同時，通過提供增值服務(wù)對企業(yè)進行全面的輔導(dǎo)和咨詢，從而加速企業(yè)的發(fā)展以回避風(fēng)險。最終通過一定的退出渠道撤出資金，獲得遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的高額回報的投資模式。風(fēng)險投資的運作機制如圖1所示。

可以看出，風(fēng)險投資的運作過程主要包括三個階段：風(fēng)險資本的籌集階段、風(fēng)險資本的投資階段、風(fēng)險資本的退出階段。這些階段大部分都是在金融市場上進行的，也就是說，風(fēng)險投資機制運作的基礎(chǔ)是完善的金融市場。金融危機的爆發(fā)使正常的金融秩序受到嚴(yán)重破壞，風(fēng)險投資主要環(huán)節(jié)和整體上受到直接影響。具體的影響途徑表現(xiàn)在：

(一)金融危機影響風(fēng)險資本的籌集

風(fēng)險投資的前半段即風(fēng)險資本的籌建是在資本市場完成的，沒有資本市場，風(fēng)險投資就是無源之水。金融危機后全球股市重挫，資本市場信用鏈條斷裂，正常的籌資活動無法進行，風(fēng)險投資的源頭受到阻滯。

(二)金融危機影響投資標(biāo)的——風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)營

金融危機引起實體經(jīng)濟下滑，風(fēng)險投資的重點領(lǐng)域高新技術(shù)企業(yè)受到?jīng)_擊，風(fēng)險加大，經(jīng)營困難，預(yù)期收益難以實現(xiàn)，原有投資的收回被迫推遲。

(三)金融危機影響新的風(fēng)險資本的進入

金融危機引起投資者心理恐慌，投資不確定性陡增，觀望氣氛濃厚，投資意愿降低，投資信心減弱，新的風(fēng)險投資增量減少，整個風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模萎縮。

(四)金融危機影響風(fēng)險資本的退出

風(fēng)險投資的后半段即風(fēng)險資本的退出也是在資本市場，一般是利用創(chuàng)業(yè)板市場上市賣出套現(xiàn)來實現(xiàn)。金融危機以來全球股市大幅下挫，上市風(fēng)險企業(yè)股票價跌量縮，出售困難，風(fēng)險投資退出阻滯，而退出的阻滯又反過來影響了風(fēng)險資本的循環(huán)投資。

因此，理論上看，金融危機從多個環(huán)節(jié)影響了風(fēng)險投資的運轉(zhuǎn)，對風(fēng)險投資業(yè)的影響是必然的，影響程度要視危機的深淺來確定。

二、金融危機對風(fēng)險投資的實際影響及最新趨向

2008年以來，在金融危機沖擊下，經(jīng)濟大環(huán)境不景氣，金融秩序惡化，風(fēng)險投資受到了直接影響，同時金融危機也給風(fēng)險投資行業(yè)帶來了更多的機會，使風(fēng)險投資業(yè)出現(xiàn)了一些新的變化。

(一)風(fēng)險投資總體規(guī)模下降

據(jù)美國風(fēng)險投資協(xié)會(National Venture Capital Associafion)和普華永道(PricewaterhouseCoooers)發(fā)布的最新《貨幣樹報告》(Money Tree Report)顯示，風(fēng)險投資公司在2008年第四季度縮小了投資規(guī)模，全球風(fēng)險投資總額僅為54億美元，同比下滑了33％。比第三季度減少26％。2008年全年風(fēng)險投資總額為283億美元，較2007年減少了8％。

自2008年10月以來，受全球金融危機的影響，中國風(fēng)險投資市場也逐漸步入一個低潮期，投資規(guī)模以及案例數(shù)量呈明顯下降趨勢。2008年中國風(fēng)險投資金額為339.54億元人民幣，全年共投資了506個項目，投資金額和數(shù)量與2007年相比均有所下降，如圖2所示。

2009年以來，中國風(fēng)險投資市場投資案例數(shù)量繼續(xù)下降，整體投資步伐亦明顯放緩。如圖3所示。例如，1月份共披露投資案例數(shù)量8起，投資金額為6626萬美元，投資案例數(shù)量環(huán)比下降61.9％，同比下降68.0％；投資金額環(huán)比下降47.0％。同比下降71.8％。其中，外資機構(gòu)投資規(guī)模明顯下降，投資案例數(shù)量和投資金額環(huán)比下降幅度分別為66.7％和55.3％。平均單筆投資金額方面，本月為828萬美元，環(huán)比增長39.2％，但同比下降11.7％。

由于金融危機在2008年下半年集中爆發(fā)，雖然風(fēng)險投資全年新募集資本總量顯著高于2007年，但各季度差異較大。2008年上半年新募集的資金總額達(dá)760.07億元，占全年新募集資本的76.24％，而下半年僅為236.88億元，占全年新募集資本的23.76％，尤其是第四季度，僅占了11.04％，如圖4所示。

(二)資本市場低迷，股權(quán)轉(zhuǎn)讓成風(fēng)險資本退出的主渠道

受金融危機影響和對經(jīng)濟前景的擔(dān)憂，2008年全球股市暴跌，部分股市創(chuàng)下歷史最大年度跌幅，市值大幅縮水，投資者蒙受慘重?fù)p失。股市的持續(xù)低迷，使資本市場的融資功能大減，新股發(fā)行頻率降低直至停滯。

中國證券市場進入2008年以來，證券指數(shù)一直呈現(xiàn)不斷下挫的趨勢，不確定的宏觀經(jīng)濟以及外圍金融危機等負(fù)面因素影響，使得原本計劃上市的企業(yè)無法進行或?qū)⑷谫Y計劃延期。2008年全年有40家風(fēng)險投資背景企業(yè)實現(xiàn)首次公開發(fā)行(IPO)，且集中在危機爆發(fā)前的上半年。據(jù)統(tǒng)計，融資額為207.71億元，平均融資額為5.19億元，平均融資額與2007年相比大幅度降低。

受資本市場低迷的影響，風(fēng)險資本的正常退出受到阻滯。據(jù)中國風(fēng)險投資研究院調(diào)查統(tǒng)計，2008年我國共有146個風(fēng)險投資項目實現(xiàn)退出，其中39個項目的退出金額為11.87億元，平均單個項目的退出金額為3044萬元，與2007年的6753萬元相比下降近55個百分點。在調(diào)查中列明退出方式的退出項目中，上市的有18個，占項目數(shù)量的23，28％：股權(quán)轉(zhuǎn)讓的有58個。占75.32％；清算的僅有1個，占1.30％。上市交易的項目數(shù)比例與2007年相比大幅降低，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓方式退出的項目數(shù)比例與2007年的53.85％相比增長近22個百分點，股權(quán)轉(zhuǎn)讓反而變成退出的主渠道。

(三)創(chuàng)業(yè)板市場十年磨一劍，終將峰回路轉(zhuǎn)

我國有關(guān)創(chuàng)業(yè)板市場的設(shè)立最早是在1998年12月提出，當(dāng)時國家計劃發(fā)展委員會向國務(wù)院提出“盡早研究設(shè)立創(chuàng)業(yè)板塊股票市場問題”。到2001年11月，證券監(jiān)管層認(rèn)為中國股市尚未成熟，需先整頓主板市場，創(chuàng)業(yè)板市場計劃由此擱置起來。

2008年3月21日，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《創(chuàng)業(yè)板規(guī)則征求意見稿》和《征求意見稿起草說明》，創(chuàng)業(yè)板在經(jīng)歷10年曲折之后終于如箭在弦上，蓄勢待發(fā)。盡管管理層起初預(yù)計創(chuàng)業(yè)板在上半年可推出，市場各方對創(chuàng)業(yè)板的推出也寄予無限希望，但是由于種種原因，加上金融危機的爆發(fā)以及影響的不斷加深，直到2008年12月底，創(chuàng)業(yè)板規(guī)則的正式版仍未出臺，創(chuàng)業(yè)板何時推出的懸念又一次帶入2009年。

在2009年全國證券期貨監(jiān)管工作會議上，中國證監(jiān)會再次提出，將創(chuàng)業(yè)板的推出作為2009年的重點工作之一。證監(jiān)會于2009年7月1日正式發(fā)布了《創(chuàng)業(yè)板市場投資者適當(dāng)性管理暫行規(guī)定》，并于7月15日起實施。

創(chuàng)業(yè)板市場是風(fēng)險投資的主要退出渠道，它的推出尤其為以高新技術(shù)為投資對象的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展鋪平了道路。證監(jiān)會主席尚福林表示，創(chuàng)業(yè)板各項籌備工作已基本就緒，創(chuàng)業(yè)板市場推出在即，它為成長型中小企業(yè)的擴張?zhí)峁┝烁鼮閺V闊的融資空間，是資本市場重要的組成部分，也為風(fēng)險企業(yè)成功上市提供了場所。同時，應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板市場的推出，作為風(fēng)險企業(yè)也面臨更嚴(yán)格的挑戰(zhàn)，風(fēng)險企業(yè)要依照創(chuàng)業(yè)板市場的上市條件不斷改進，符合上市發(fā)行要求，真正發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板市場的作用。

(四)人民幣基金崛起，外資機構(gòu)紛紛設(shè)立人民幣風(fēng)險基金

受金融危機的影響，各國更加依賴于中國廣闊的市場。在這次危機中，中國所發(fā)揮的重要作用和展現(xiàn)的實力也得到各國的認(rèn)可，由此人民幣的地位也隨之上升，2008年人民幣募資和投資都增長迅速。據(jù)統(tǒng)計，在風(fēng)險投資方面，2008年新成立88只人民幣基金，共募集23.41億美元，分別比上年增加了59只基金和12.49億美元，且均有超過一倍的增長：2008年度共發(fā)生269筆人民幣風(fēng)險投資案例，披露的投資金額達(dá)13.94億美元，比上年分別增長了186％和247％。可見，人民幣基金在數(shù)量上已經(jīng)開始占絕對優(yōu)勢，雖然金額方面仍然以外資為主，但是隨著國內(nèi)風(fēng)險投資市場的逐漸成熟，外資機構(gòu)開始設(shè)立人民幣基金已成氣候。

2008年1月，IDGVC人民幣創(chuàng)投基金獲得商務(wù)部批準(zhǔn)，這只規(guī)模為5億元的基金成為首個完全外資的人民幣基金。繼IDGVC之后，德國資本也獲得成立人民幣基金的通行證。智基創(chuàng)投、軟銀賽富分別于2008年2月和3月與國內(nèi)的有限合伙人成立合資基金：紅杉中國、鼎暉、弘毅及新天域資本等，也在2008年6月先后開始募集徹底的本土化的人民幣基金。

(五)風(fēng)險投資方向發(fā)生轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)行業(yè)備受青睞，能源環(huán)保行業(yè)受寵

2008年由于金融危機的影響，加之國家應(yīng)對危機采取的擴大內(nèi)需的政策引導(dǎo)，越來越多的風(fēng)險投資者突破以往的投資理念，不再全方位關(guān)注高科技產(chǎn)業(yè)，而將目光逐步轉(zhuǎn)移到具有“反周期”性的傳統(tǒng)的關(guān)系民生的行業(yè)上來。據(jù)統(tǒng)計，2008年發(fā)生的投資案例數(shù)共501項，總投資金額為337.90億元。其中，傳統(tǒng)行業(yè)發(fā)生的投資項目數(shù)為119起，投資金額為99.38億元，項目數(shù)量和金額所占的比例均最高，分別是23.75％和29.4％。這在風(fēng)險投資業(yè)的歷史上比較少見，應(yīng)該說是金融危機特殊時期的反危機之舉。

值得注意的是，雖受全球經(jīng)濟危機的影響，但中國清潔技術(shù)市場仍保持逆勢增長的態(tài)勢，表現(xiàn)搶眼。根據(jù)清科研究中心最新發(fā)布的《2008年中國清潔技術(shù)行業(yè)投資研究報告》，2006至2008年，中國的清潔技術(shù)市場投資年均增長率為67％。政府在政策上的推動也刺激了中國清潔技術(shù)行業(yè)發(fā)展的速度，新能源的投資成了風(fēng)險投資關(guān)注的熱點。從投資案例數(shù)來看，2007年風(fēng)險投資投資中國大陸清潔技術(shù)市場的案例為20筆，到2008年投資案例激增到55筆，比2007年增長了175％：從投資金額來看，自2006年以來，風(fēng)險投資對中國大陸清潔技術(shù)市場的投資處于不斷上升狀態(tài)，2007年的投資額為5，9億美元，2008年的投資額為13億美元，同比增長120.3％，電是2006年投資額的178.7％，如圖5所示。其中，上海永宣創(chuàng)投、青云創(chuàng)投等5家機構(gòu)對中盛光電集團有限公司的投資額達(dá)5000萬美元，用于光伏發(fā)電系統(tǒng)的研發(fā)；由艾威資本、捷鴻資本、智基創(chuàng)投、青云創(chuàng)投聯(lián)合投資的無錫橋聯(lián)風(fēng)電科技有限公司，涉資金額達(dá)7000萬美元，主要用于風(fēng)電技術(shù)的研發(fā)和設(shè)計等。

2009年1月披露的風(fēng)險投資8起投資案例中，能源行業(yè)投資案例3起，投資金額為3370萬美元(見表1)。其中，新興能源行業(yè)本月受到投資機構(gòu)關(guān)注，共發(fā)生投資案例2起，投資金額2370萬美元(見表2)。江蘇高投、名力等機構(gòu)均參與對該行業(yè)的投資。

其中，江蘇高投等投資的愛康太陽能是一家專注于太陽能電池配件的企業(yè)。在新興能源中，太陽能電池行業(yè)一直是投資熱點，但是受到太陽能電池產(chǎn)能過剩以及經(jīng)濟危機的影響，太陽能電池行業(yè)遭到一定沖擊。在這樣的背景下，太陽能電池配件企業(yè)獲得投資，原因是這類企業(yè)通常在太陽能電池細(xì)分領(lǐng)域中有領(lǐng)先優(yōu)勢。因此，雖然整個行業(yè)的投資風(fēng)險較大，但預(yù)期太陽能電池配件生產(chǎn)企業(yè)的成長性依然較好。

(六)中國成為全球風(fēng)險投資的風(fēng)水寶地，但具體投資行為會更加謹(jǐn)慎

面對金融危機給高科技風(fēng)險投資帶來的不良影響和一些新的變化。中國成為全球風(fēng)險投資的避風(fēng)港。據(jù)一項調(diào)查，全球有超過50％的風(fēng)險投資機構(gòu)看好中國的投資前景，認(rèn)為中國投資的前景是“危”中有“機”，只有1.64％的機構(gòu)持悲觀態(tài)度。

面對當(dāng)前國際、國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟和金融狀況，風(fēng)險投資機構(gòu)大都會比以往更謹(jǐn)慎，篩選項目時，會更加重視對行業(yè)的選擇，會更加重視為風(fēng)險企業(yè)提供增值服務(wù)等，以此盡可能降低危機對高科技風(fēng)險投資造成的負(fù)面影響。

三、結(jié)論

綜上所述，在金融危機的影響下，風(fēng)險投資業(yè)受到較大的影響。風(fēng)險投資行為趨于謹(jǐn)慎，募集資本、投資總額都有明顯下降。在風(fēng)險資本市場退出領(lǐng)域，公開上市的項目數(shù)比重降低，而股權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式有大幅度提升。金融危機的爆發(fā)也間接影響到創(chuàng)業(yè)板市場的推出，原本計劃在2008年推出的創(chuàng)業(yè)板，由于各種原因一再延遲，另一方面，在金融危機給高科技風(fēng)險帶來這些消極影響的同時，也促成了高科技風(fēng)險投資在未來發(fā)展上的一些新的變化，在建立創(chuàng)業(yè)板市場上。金融危機也是一種外在的推動力，應(yīng)對不同的外部環(huán)境不斷的完善、修正，在創(chuàng)業(yè)板正式推出之前能做好更加充分的準(zhǔn)備。風(fēng)險投資的方向開始轉(zhuǎn)變，金融危機下，一改過去面向網(wǎng)絡(luò)、IT投資的方向，新能源行業(yè)開始成為投資的新寵，進一步拓寬了風(fēng)險投資的方向和領(lǐng)域。