上海國際機場股份有限公司財務分析

摘要：本案例描述了上海國際機場股份有限公司上市以來的財務狀況并據此提出財務建議。

關鍵詞：公司概況；籌資政策；股利政策；財務指標；年報分析；建議

一、公司概況

上海機場(集團)有限公司成立于1998年5月28日，經上海市國有資產管理委員會授權，統一經營管理上海浦東和虹橋兩大國際機場。1998年2月18日，“虹橋機場”(股票代碼：600009)正式在上海證券交易所掛牌上市交易。2000年6月28日，公司更名為“上海國際機場股份有限公司”，股票簡稱更名為“上海機場”。

二、籌資政策

1 IPO

1998年，上海機場IPO上市，其時名為虹橋機場，主要經營收入為虹橋機場的服務收募，集資金主要投向上海浦東國際機場一期主體工程以及浦東國際機場停車樓工程，其中投資浦東機場一期主體工程14億元，占上海浦東國際機場公司20.37％的股權。后來上市公司將上海浦東國際機場公司20.37％的股權轉讓給控股股東上海機場(集團)有限公司，并將該股權轉讓收入投資于上海浦東國際機場候機樓及相關資產。

2 可轉換公司債券

2000年公司發行1350萬張面額為100元的可轉換公司債券，籌集資金用于收購浦東機場候機樓及相關資產。隨后公司股票簡稱改為“上海機場”，主要經營性資產為浦東和虹橋兩個機場的候機樓及地面服務類資產。虹橋機場前期發行可轉換債券是國內首個完整意義上的可轉換債券，為我國企業開辟了一條籌資的新渠道，并為國有企業進行債務重組提供了新的途徑。上海機場重組時面臨新建機場的問題。由于新建浦東機場投入使用后，原有虹橋機場將繼續運營，將不妨礙重組時機場集團將虹橋機場的資產投入機場公司。但是，機場公司同時也麗臨著如何通過重組安排以便將來在浦東機場進行運營的問題。上海機場是通過IPO和轉債發行這兩個步驟來完成這一工作的。

3 配股

2006年2月27有過配股；當時企業發展需要資金投入，長期借款已經降到最小，短期借款剛剛開始，之后數額急劇上升，加之配股政策，這表明從2006年2月起，企業進入資金需求旺盛期。

4 長期借款

長期借款在1994年借入最大數量，之后一直遞減，98年前迅速遞減，之后緩慢減少，到2007年已經完全沒有長期貸款。

5 短期借款

短期借款從2006年開始，至2007年迅速上升到最大額，至2007年末2008年初陡然下降，至2009年初回升，之后繼續回落。可見短期借款的需求量很不穩定，受金融危機影響巨大。

該公司綜合運用了多種籌資手段，發行股票，發行可轉換債券和長短期借款。其中長短期借款交替使用，方式與數量管理相對靈活。

三、股利政策分析

結合影響公司股利分配政策的主要因素，對于上市以來的股利政策予以分析：

該企業一直采用現金股利發放形式，除了2006年2月27日有一次股權分置送股和認證權證配股；2003年12月22日送股，1998年轉增股除外。

1 各種約束

(1)契約約束。公司在借人長期債務時，債務合同對公司發放現金股利通常都有一定的限制，公司的股利政策必須滿足這類契約的約束。該企業借入長期借款時，1997—2003年每股凈收益偏低，此后逐步上升。

(2)償債能力。該企業償債能力良好，故發放的現金股利很多；雖然后來償債能力有所下降，但是仍然發放現金股利，我認為這樣不是很合適。

(3)對公司的控制。由此可見，該企業對于公司的控制并不十分重視，長期發行現金股利但是股利支付率整體呈下降趨勢，未分配利潤逐年增多，表明隨著企業的發展，資金需求增大，股利政策趨于保守。

四、各項財務指標

1 償債能力

流動比率：自2000年開始逐步上升，在2003至2005年過高，一般來講流動比率在2左右較為合適。可能由于應收賬款太多而造成，因為2003年上海機場與上海機場集團簽訂《資產置換協議》，將原來上市公司內的資產虹橋機場與集團旗下的浦東機場進行置換，故對于應收賬款的收入未能很好地過渡的實施。

利息保障倍數：剛上市三年，長期借款多；簽訂《資產置換協議》后，面臨重大的資產調整，這二者均使償債能力受到很大影響。

資產負債率：2000—2001年最高，2004年最低，之后回升。由于2004年之后已經沒有長期借款，因此比率降到最低，之后借入短期借款，因此比率回升。

總體來看，該企業償債能力偏低。

2 資產運營能力

總體來看，該企業營運能力偏高。資產轉置后，嚴重影響了應收賬款周轉率，以至于影響了短期償債能力；凈資產周轉率以及總資產周轉率均有下降，但是凈利潤穩步增長，可見轉置雖然影響了營運能力，但是資金運作效率低對于經濟效益的影響對于該企業來講并不明顯。反而，正確的資產規劃，適當的降低資金運營效率是可以實現提高經濟效益的。

3 盈利能力

該企業盈利能力很強。凈資產收益率，總資產收益率與凈利潤率均在2003年之后穩步上升，這也是得以實施現金股利政策為主的必要條件。毛利率一直比較穩定，可見成本控制得比較好，但是也無法再降低了。

4 成長性

該企業成長性較差：在2004年前后達到峰值，由成長期已經過渡到了成熟期，趨于穩步發展甚至衰退趨勢，可適當考慮在某些業務上進行戰略收縮。可以利用波士頓矩陣進行分析，將“瘦狗”型業務撤出。

五、分析2008年年報

1 資金籌集

有短期借款、以往發行的債券、交易性金融負債三種方式。

短期借款年末數比年初數增加686，029，604.08元，增加比例為151％。增加原因主要為本公司投資浦東機場擴建工程一機場主體工程的建設資金緊缺，向金融機構借款所致。

2 資產營運

每股收益穩步提升，未分配利潤緩慢升高，每股凈資產增長率變緩，速動比率流動比率提高，流動負債率下降，償付流動負債能力提高，但是依然偏低，資金運用效率有所提高。總體來看，營運能力加強。

公司無募集資金或前期募集資金使用到本期的情況，公司主營業務主要集中在浦東機場。2008年度公司營業成本大幅增加的主要原因是浦東機場擴建工程一機場主體工程竣工部分投入運營后，相應的折舊費用、能源成本、人工成本、委托管理成本增加所致。營業利潤和歸屬于母公司的凈利潤同比降幅較大，其主要原因是2008年3月浦東機場擴建工程機場主體工程竣工部分投入運營后，折舊費用、運營成本以及財務費用均大幅增加，同時公司的聯營公司上海浦東國際機場航空油料有限責任公司盈利減少造成公司投資收益下降所致。現金流入同比增加的主要原因是銷售商品、提供勞務收到的現金增加所致。現金流出同比大幅減少主要由于本期用于浦東機場擴建工程一機場主體工程的支出比去年大幅減少所致。籌資活動的現金凈流入同比大幅減少的主要原因是去年同期收到發行債券募集的現金。

3 成本控制

主營成本比例有上升趨勢，管理費用維持穩定，’財務費用大幅度增加，2008年度公司營業成本大幅增加的主要原因是浦東機場擴建工程一機場主體工程竣工部分投入運營所致。

4 收益分配

公司2008年累計可供股東分配的未分配利潤余額為641，689.29萬元，根據公司第四屆董事會第十六次會議決議，本次利潤分配預案為：擬以公司2008年末總股本1，926，958，448股為基準，向全體股東每10股派發現金紅利人民幣0.5元(含稅)。

5 形勢分析與財務建議

(1)根據上海航空樞紐建設規劃的總體目標，上海航空樞紐力爭經過若干年努力，構建完善的國內國際航線網絡，成為連接世界各地與中國的空中門戶，建成亞太地區的核心樞紐，最終成為世界航空網絡的重要節點。根據規劃要求，上海航空樞紐建設的實施重點包括加快基礎設施建設、抓緊多航站樓多跑道的運營籌備、提高樞紐運行的效率和服務水平、積極支持基地航空公司樞紐建設、加強樞紐航線網絡拓展、加快樞紐人才培養和儲備等方面，這將使公司面臨難得的發展機遇，同時也對公司的綜合運營管理能力提出了更高的要求。

(2)2008年國內民航生產增長大幅度放緩，預計2009年在全球經濟動蕩的影響下，我國民航發展仍將面臨巨大的挑戰。

(3)全球經濟震蕩以及行業整體低迷使公司在2009年面臨著嚴峻的考驗。上海機場面臨的競爭即周邊競爭，有南京祿口、杭州蕭山和無錫碩放機場先后取得國際航線資格，必對上海機場形成分流效應。特別是香港機場管理局入股杭州蕭山機場將可能對上海機場形成強大的競爭壓力。

但是，也要看到有利因素的存在，即收費政策改革：目前的雙層價格體系最終將消除，因此航空業務收入將有一個大幅的提升。收購虹橋機場相關資產的可能性：為了避免上市公司受同業競爭的困擾，上海機場在未來有可能收購虹橋機場的相關資產。虹橋機場的盈利能力比較強，收購將會增加股東的回報。希望公司依托航空樞紐戰略的推進，一方面強化基礎管理，構建更為有效的內部管理體系，夯實公司可持續發展的基礎平臺；另一方面多管齊下，努力提高盈利水平，通過增強開拓意識和成本意識，優化資源配置，強化市場營銷，深化增收節支，進一步提升各項航空性、非航空性資源的價值，努力降低成本費用，從而應對外部環境的不利影響，提高公司的經營業績。