冬天不必擔心熱死人

當前國內經濟恢復并不是周期性的恢復，而是政策性的恢復。復蘇的基礎既不夠健康，也不夠堅固。要堅決避免政策回調。

今年以來，中國經濟復蘇之強勁，超出多數人意料。在此情況下，通脹預期也越來越明顯。許多人開始擔心泡沫再現，由此對擴張性“雙松政策”的質疑聲起，有人主張貨幣政策要動態微調，利率在三季度要升云云。

其實，冬天并未過去，當前國內經濟恢復并不是周期性的恢復，而是政策性的恢復。復蘇的基礎既不夠健康，也不夠堅固。政策回調要堅決避免，上調利率大可不必。我們不必過于擔心大冬天人會熱死。

真的很樂觀嗎?

當前經濟復蘇的動力最明顯表現是投資加快。1-7月全社會城鎮固定資產投資同比增長32.9%，比上年同期加快了5.6個百分點。但是，投資的高速明顯是政府主導與資金推動的結果。1-7月份，中央項目投資同比增長25.3%;地方項目投資增長33.7%。相比之下，民間投資并未積極跟進。即便是被認為已所謂過熱的房地產領域，開發完成投資僅增長11.6%，比去年同期回落19.3個百分點。另外，上半年全國實際使用外資同比下降17.9%，已連續9個月下降。這說明目前的投資仍是政府和國企在唱獨角戲。

強勁投資的背后是貸款的大量發放。今年上半年以來，新增信貸已經達到7.37萬億之巨，這是天量水平，不可能持續。大量貸款的放出支撐了投資的高歌猛進，而房地產市場的轉暖也明顯來自于資金的轉暖。1-7月，房地產開發企業本年資金來源同比增長28.7%。其中，國內貸款增長42.7%;利用外資下降33.1%;企業自籌資金增長9.9%;其他資金增長43.2%。上述數據顯示出當前開發商資金壓力減少，并且銷售回暖主要是因為寬松的信貸環境，其自籌資金增長并不高，利用外資增長更為負。

真的可持續嗎?

如此貸款的支撐力量當然不可能持續。按正常情況，下半年就會放慢。同時，票據融資拉動貸款的情形也已發生改變。再加上政府近期頻頻吹出冷風，可以預料:貸款進而投資以及整個開發商的資金鏈情況會發生變化。

如果沒有政府強力主導，沒有資金極度驅動，投資增長一定會放慢，當前經濟復蘇實際將難以為繼。相反，全球經濟衰退的壓力馬上會彰顯出來。須知，2007年亞洲金融危機只讓世界經濟下滑了2個百分點。但2009年，世界經濟實際上下滑了足足8個百分點。受世界經濟的拖累，我國的外貿早已進入寒冬季節。今年1-7月，我國對外貿易比去年同期(下同)下降22.7%，累計貿易順差減少12.4%。外貿，過去一直是中國經濟超高速增長的主要動力，但短期內，發動機將雄風難再。

其次，中國國內市場的復蘇也沒有反映出來。恰恰相反，從7月份CPI1.8%的負增長及PPI8.2%的負增長來看，市場情況明顯還在惡化，供大于求仍是主要矛盾。市場的復蘇遠慢于經濟增長復蘇。

而從更為關鍵的就業率來看，情況更不容樂觀。眾所周知，中國中小民營企業承擔了70%以上的就業。由于中小企業的狀況沒有改觀，并且目前擴大內需的政府4萬億投資90%都是投向國有大企業，因此可以猜測:社會就業狀況不會有明顯改觀，不更加惡化就謝天謝地了。

在今年4月筆者曾提出:中國經濟的復蘇不能光看增長——增長易由“政府制造”——更要緊的是中小企業的復蘇。中小企業的復蘇連結著就業的復蘇，是“市場制造”的復蘇。而從種種跡象看，無論是中小企業還是就業，都談不上復蘇。中小企業和就業仍在痛苦的呻吟當中。

還必須注意到，當前所有復蘇指標都帶有經濟快速下滑后的技術性反彈特征，因此不能簡單根據過去幾個月的環比變化來推測未來的持續變化。而放眼全球，經濟冬天遠未過去，中國用錢燒出來的溫暖小氣候能否持續，是值得懷疑的。

在這種情況下，我的結論就是:今年中國經濟冬天只能說是“混過去”了，而不能說是真正過去了。微調可以，但一定不能搞成回調。發展仍是硬道理。管理

(本文作者系北京科技大學教授、博士生導師)

責任編輯:楊#8194;光