影響我們貨幣政策的因素分析

[摘 要] 本文從我國現行的外匯管理制度入手，分析影響我們貨幣政策的因素，并對如何完善我國人民幣有管理的浮動匯率制度，實現經濟平衡發展提出建議和措施。

[關鍵詞] 影響 貨幣政策 匯率制度

一、我們現行的外匯管理制度

現行匯率制度被稱為“有管理的浮動匯率制”，其中有匯率浮動的機制，因此不存在穩定的匯率預期。但研究發現，從人民幣——美元匯率的實際運行態勢上看，人民幣——美元匯率在其他時間里是相當穩定的，我國的匯率制度十分類似于“可調整的盯住”匯率制，人民幣匯率具有固定匯率的特征。

根據國家外匯管理局 (1998)文件，我國目前外匯管理制度的基本特點為:

1.對經常賬戶項下的貿易和非貿易收支實行結售匯制，對部分單方面轉移支付項目和所有資本賬戶用匯實行審批制。

2.國家主要運用經濟和法律手段對外匯收支進行調控。

3.建立統一的中國外匯交易中心，中央銀行授權交易中心集中管理外匯交易，中央銀行根據市場交易狀況進行交易。

二、現行匯率制度和外匯管理體制對我國貨幣政策的影響

1.引起社會資金分配結構的變化

作為基礎貨幣的一部分，外匯占款的確引起社會資金分配結構的變化。有的學者認為，涉外企業收到外匯以后，可以通過結匯即刻獲得人民幣資金，如果把貨物內銷，同樣可以在合同約定的時間內獲得人民幣銷售收入，二者在本質上沒有區別;從貨幣創造和貨幣供應角度看，全部企業和個人的結售匯行為匯集為結售匯順差，由銀行賣給中央銀行，同時，中央銀行的基礎貨幣(外匯占款)流向商業銀行在中央銀行的準備金賬戶，引起商業銀行的準備金增加，引起貨幣供應量的多倍擴張，進而認為這種基礎貨幣投放渠道和通過對金融機構貸款投放基礎貨幣的渠道沒有本質不同。筆者以為，上述觀點有待商榷。首先，內向型企業與涉外企業在資金、技術、管理水平上先天存有差距，這就決定了在既定的企業發展策略、產品競爭力水平的情況下，內向型企業和涉外企業并不能實現在產品內銷和外銷之間的自由轉換;其次，從宏觀機制上看，基礎貨幣投放量的確是在某一既定規模，存在外匯→基礎貨幣→商業銀行準備金的轉換過程，但對企業來說，銀行存款存在收益，銀行貸款存在成本，資金充裕和資金匱乏企業并不能在相同的成本收益水平下使用資金，客觀上造成了社會資金分配結構不合理問題。

2.造成貨幣政策的獨立性難以維持

我國的貨幣政策在很大程度上必須致力于維持固定匯率。國際收支的失衡會促使貨幣供給發生變化，貨幣供給受到維護固定匯率的官方干預的影響，因此，目前的匯率制極大地限制了我國實行貨幣政策的能力，并加劇了宏觀經濟的波動。在我國，匯率市場失衡是必然的和經常的，央行必須被動參與買賣，這個過程實際上也就是基礎貨幣投放與回收的過程。由于國際收支和外匯儲備的逐年波動，使我國由結售匯制度導致的基礎貨幣的投放也呈現逐年波動的跡象。

雖然中央銀行在運用貨幣政策維護固定匯率的同時，能夠同時執行沖銷性的貨幣政策，但由于沖銷干預的效果與公開市場業務規模、財政赤字承受能力、資本管制程度、微觀經濟主體的資產調整有很大的相關性(姜波克1996)，并且，從我國來看，外匯市場上失衡的經常性和方向的不確定性使央行沖銷干預十分困難，另外，我國國債市場規模不大，大規模的沖銷干預也不能完成。

3.使國內利率市場化改革進程受阻

由于在固定匯率制下，政府運用宏觀經濟政策保持資本項目基本平衡。自1998年以來，我國產生了匯率穩定和本外幣利差倒掛的矛盾，以一年期存款利率為例，人民幣和美元利差最大時達到3.25個百分點，一定程度上阻礙了利率市場化改革進程。

4.外匯儲備的內生性給執行貨幣政策帶來一定難度

在我國現行匯率制度下，外匯儲備內生于國際收支，外匯儲備的增減是國際收支的結果和殘差項。同時，外匯儲備的變化是貨幣政策和匯率政策的一個重要結合點。儲備的增加和減少已經成為影響基礎貨幣投放和收縮的重要渠道。

外匯儲備增幅波動，使人民幣匯率出現貶值或升值壓力。2004年外匯儲備僅增長80.69億美元，遠低于2000年以來年均300多億美元的年增長幅度。受外匯市場供求形勢變化、公眾預期等因素影響，2000年以來的二年左右時間內，人民幣承受著較大的貶值壓力。這種貶值壓力客觀上為貨幣政策的制定實施增加了難度。而今年開始，又面臨升值的壓力。

在盯住美元的匯率制度下，央行大量持有外匯儲備的同時也集中了所有的匯率風險。中國的外匯儲備以持有美元資產為主。最近的官方數據指出，中國的外匯儲備中美元大約占60%。實際上，從近幾年中國對外匯資產的運用情況可知，中國的外匯運用仍然以購買美元債券為主，其中 2001年至2006年中國凈增購買的美國債券達1096億美元，占其外匯運用總額的64%。在美元可能持續貶值，主要國家貨幣匯率波動日益動蕩的情況下，外匯儲備的保值和增值格外值得關注。外匯儲備的這種匯率風險同時也加大了貨幣政策執行難度，人民銀行在進行貨幣供應量的調控時，除了要關注外匯儲備運用中美元資產和其他資產的比例問題，更要關注美元和其他貨幣之間的匯率波動問題，避免美元匯率對其他主要貨幣的波動(如歐元)帶來人民幣基礎貨幣投放不穩定。

三、完善我國現行人民幣匯率制度對策研究

1.加快利率市場化改革，疏通利率——匯率的傳導機制

僵化的利率體制對匯率政策有效性的發揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中，利率市場化是基本前提。如果利率僵化，則外資流入所引起的貨幣供應量的上升和通貨膨脹的壓力增加，無法通過利率的變動得以緩解，同樣推理，也無法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過對我國國際收支流量結構的考察發現，隨著對外開放的不斷擴大，經常項目對人民幣匯率的越來越小，資本項目對匯率的影響越來越大，由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場化改革的配合。目前我國實行的是管制利率制度，有市場決定的因素較少。從而造成投資增長、消費增長、進出口增長的利率彈性較小，利率無法起到調節經濟的作用，利率——匯率的傳導機制受阻。所以完善人民幣匯率制度，應使利率制度改革與之配合。

2.逐步完善人民幣匯率的形成機制

(1)放寬外匯市場的進入限制。除了資本項目，外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進程的變化進行調整以外，應盡量放寬經常項目人民幣兌換在用途和數量上的限制，外匯市場進入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強制性的結售匯要求，實行意愿結售匯制，以利于發展外匯市場和分散匯率風險，有助于削減涉外企業強制結售匯制度增加的額外經營成本。

(2)增加市場交易主體。增加外匯市場的交易主體，讓更多的企業和金融機構直接參與外匯的買賣，有助于避免大機構集中性的交易壟斷市場價格水平，防止匯率的大起大落。

(3)推廣大額代理交易。為增加銀行間外匯市場參與主體的種類和活躍市場，可逐步推廣銀行代理企業在銀行間外匯市場買賣外匯的大額代理交易。但在具體操作上要保證銀行在代理企業辦理外匯交易時，需嚴格按照現行外匯管理規定對企業有關交易憑證進行嚴格審核把關。

(4)增加外匯市場交易品種。外匯市場的發展和完善需要為企業和銀行提供全方位的服務。目前外匯市場交易幣種僅有美元、日元和港幣，干凈單一，與國際規范的外匯市場還相差很遠。為更好地發揮外匯市場的服務作用，應逐步建立銀行間外匯拆借市場，增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權等交易方式。

(5)發展商業銀行充當做市商的制度。改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式，使商業銀行從目前的交易中介變為做市商，活躍外匯市場，并使匯率真正反應市場參與者的預期，強化匯率的價格信號作用。

(6)改進中央銀行市場的調控方式。主要是要改變中央銀行過去過于頻繁干預外匯市場的模式，確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標波動區域，建立一套標準的干預模式，給市場一個比較明確的干預信號，減少干預成本。

四、加強匯率政策與其他經濟政策的協調，抵制國際資本的沖擊

根據蒙代爾的著名的“三元悖論”，對于中國這樣一個發展中的大國，讓渡貨幣政策的獨立性是不可想象的，那么，在經濟不斷開放的條件下，為了減少貨幣政策的內生性，必然密切關注和主要國家中央銀行貨幣政策變化對國際資本流動的影響，加強匯率政策和其他經濟政策的協調，充分發揮匯率及其政策在平衡收支、地域國際資本流動沖擊方面的作用，以適應對外開放和市場經濟發展的要求。

綜上所述，人民幣匯率制度推進的過程可能是漫長的。需要為制度創造條件，而不能急于對制度本身進行大的調整，在資本自由流動的前提下，要保持貨幣政策的獨立性，浮動匯率制度是必然的選擇。

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