美國天使投資的組織化

摘要:美國天使投資團體發展到今天，出現了各種各樣的組織形式，其中有非常值得我們借鑒的地方。本文通過進行這方面的分析希望得到一些啟示。

關鍵詞:天使投資;天使投資團體

天使投資(Angel investment)又稱非正式風險投資(Informal venture investment)，在20世紀90年代的美國一度達到當時機構風險投資的1-2倍。尤其是經過近20年的發展已經從過去那種個人的、分散的投資進入較為成熟的階段——組織化階段，這種成熟的組織形式對我國天使投資的發展有極大的現實借鑒意義，本文試圖通過對美國天使投資組織化進程的介紹為我們提供啟示。

一、美國天使投資組織化的發展歷程

美國天使投資開始從過去那種個人的、分散的投資向天使團體的組織化轉變經歷了兩個明顯的發展階段:

1.1986年到1996年的緩慢發展階段

從第一家天使投資團體——天使樂隊(the Band of Angel)于1986年成立起，到1996年還不超過10家，是一個發展非常緩慢的10年。在這個階段，天使投資和風險投資并沒有出現明顯的投資階段分工，都對風險企業的種子期、早期和擴張期、成熟期進行投資。

2.1996年到現在的快速發展階段

從1996年的10家天使團體，到了2000年已接近150家;2000年到2001經歷了短暫的停滯和下降后，又迅速上升，到2006年已超過250家，現在這些團體已活躍于美國近50個州。

二、美國天使團體的組織結構

美國天使投資團體發展到現在，無論是法律形式、管理結構都相差很大。有的采取有限責任公司制，有的只是非正式聯盟。為此有必要加深對這些組織的了解。

1.非正式天使聯盟(Affiliation without Formal Structure)

這種松散的團體一般是那些擁有少量成員初期成立運作的團體，適宜由會員管理。這些團體通常定期聚會， 每個成員獨立參與投資過程，做出投資決策。可以說在聯盟中成員間除信息和經驗的分享外，并沒有獲得額外的支持，這種天使團體不適合剛進入天使投資領域的生手加入。

2.非營利企業(Non -profit Corporation)

通過由成員特別是優秀的投資者組成理事會來運作天使團體，要求成員加入時簽訂契約協議。由于非盈利性，盡管是企業法人，但沒有股東。且由于開展公開針對投資者的培訓，還利用在社區舉行投資論壇帶動投資者進行投資和促進區域經濟的發展，依照證券法501(C)規定可以享受聯邦所得稅豁免。

3.有限責任公司(Limited Liability Company)

這種結構既可以聘請外部經理人，又可以由內部成員進行管理;同時允許個人和團體(包括其他企業與風險投資基金)加入成為會員， 因而具有相當大的靈活性。并且享有按合伙制征稅的待遇。一般通過基金形式進行投資，不進行個人投資。

4.C類企業——Corporation (For - Profit)

這種傳統企業可以作為天使團體的母公司或控股公司，不僅融通資金，還能提供相應的各種管理職能。但作為企業，其投資的股票分紅可能面臨雙重征稅(企業所得稅和資本所得稅)。由此這種形式在美國應用的比較少，一項調查顯示，只有大約9%的天使投資組織回應采用。

還有S類企業(Subchapter S corporation)具有企業功能和組織屬性，但享有合伙企業的稅收優惠。只有個人能成為公司的股東，只有一類股票可以發行。

5.有限合伙制(Limited (Liability) Partnership)

一般是風險投資基金的普遍選擇，天使團體很少采用這種法律結構，目前只在托車基金(Sidecar Fund)中看到。作為額外的一種資金來源，它伴隨天使團體進行投資，由天使團體負責日常管理。其中托車基金作為有限合伙人，由天使團體充當普通合伙人決定投資方向。

三、我國天使團體組織結構的選擇

進一步分析可以發現:非正式天使聯盟要求成員都是熟練的天使投資者，幾乎不提供篩選和盡職調查等支持服務，并不適合國內眾多還只是潛在性質的天使人。采用有限合伙制的托車基金近幾年才開始在美國發展起來，可能前景很大，但是直接作為我國天使團體的選擇，還面臨法律上的一些問題。C類和S類企業形式的天使團體由于稅收和股票發行上存在困難，也不值得推廣。

相反，非營利企業形式的天使團體能對初加入的天使進行培訓，幫助制定適合自己的投資標準和策略，為天使投資者進行細致的盡職調查，參與天使投資者與企業家的談判，從而為其節約了時間、精力，并使其交易更有效率。有限責任公司制由具有豐富投資經驗或專業背景的經理人或成員充當領路人，和其他投資者進行聯合投資，從而使作為生手的天使人

能更快更好地進入天使投資領域，成長為活躍的天使投資者。實際上在美國天使投資團體選擇的組織形式主要也集中與有限責任公司和非盈利企業兩種，兩種法律組織形式份額加起來接近80%左右。

參考文獻:

[1] Scott Shane.Angel Groups: An Examination of the Angel Capital Association Survey，2007.

[2] Susan L. Preston ， Angel investment groups， networks ，and funds:a guidebook to developing the right angel organization for your community. 2004.