畸形創業板

羅科

隨著創業板與主板、中小板漸隱漸現地殊途同歸，歷經10年鍛造的中國金融市場“下半身”變得又殘缺了起來。

創業板變身成功板

前面是火，后面是冰。上市首日28只創業板股票令人瞠目地上漲了106.23%，由于漲幄過大，28只創業板個股盤中全部被臨時停牌，創下了中國股市歷史之最。隨后，上市第二日，創業板便高空大幅跳水，20只股票收于跌停。28只股票市值縮水118.99億元。

上市兩天的冰火同爐將創業板推到了與主板和中小板相同的命運。同樣的K線圖勒跡，顯示在投資者眼里，三個板之間并無多大區別，資金來回快速游動，統統追尋的只是一些曇花一現的外因。

命運感相同的還有上市企業。“它們別無選擇，主板、中小板、創業板三者只是融資渠道的不同，并不是制度上的不同。”中國社會科學院副院長李揚詢問了一些企業的感受后感慨。

復旦大學金融與資本市場研究中心主任謝百三在比較三個板后發現：“創業板除了股本可以小一點，其余很像中小企業板條件，甚至類同于主板之條件，可謂是世界各國創業板中條件最嚴最高的了。”

根據上市管理辦法，企業上主板、中小板的條件是前3年利潤總和達3000萬元。而創業板條件是前兩個會計年度利潤總和不低于1000萬元。

看似法律門檻低些，但政策門檻無殊別。出于對“風險”的敏感，在監管層長達10年的謹慎處理下，創業板上市的公司基本上都具有“三高”的特性：高毛利率、高凈資產收益率、高營業收入增幅。從財務指標來看，多數企業2006-2008年凈利潤之和，及營業收入和經營現金流，都已達到主板、中小板上市的條件。

同時，絕大多數創業板上市企業成立時間都在2000年以前，有的甚至是1968年，造成創業板實質演變成另一個中小企業板。對此，謝百三認為，創業板應該是針對那些成立沒有幾年的，例如三四年以內的企業。

這些，“只能說這是成功板，不是創業板”。李揚指稱，這首批上市的28家企業早過了創業期，進入成熟期了。它們從來就不缺錢，而且利潤很高。

創業板上市首日，28家企業平均發行市盈率為56.6倍，而靜態市盈率超過110倍。當市場普遍驚呼這已透支了未來成長性，李揚表達了不同的看法：“這些企業這么高的利潤，這個市盈率也算不上是泡沫。長遠走勢還會再高。”

高市盈率下，28家創業板公司誕生107名億萬富豪。就這點，耶魯大學管理學院金融學終身教授陳志武看到了創業板的更大意義。他對《鳳凰周刊》說：“創業板通過把民營企業家的收益流進行定價，同時給他們提供變現的手段，就可以給社會帶來一個一個活生生的個人成功的財富故事，就可以激勵很多人創業。”

創新型企業被擠出

在各方人士眼里，一開始就將定位于成長型和自主創新型企業的創業板與中小企業劃上等號。

國務院發展研究中心企業研究所副所長張文魁卻覺得，創業板只是把最好的中小企業裝了進去，而擠得有創新性的小企業無法進入。

“這使得一大批中小企業嗷嗷待哺，無法上市。而只有更多的優質小企業上市，才能平抑人們狂炒創業板的癲狂熱情。”謝百三說。

中小企業的待哺狀從中小企業協會提供的數據得到印證。截至2008年年底，大陸共注冊有中小企業970萬戶，中小企業從銀行的融資則占到98%左右，直接融資不到2%。由于大多仍處于發展初期，中小企業又往往難以及時從銀行拿到所需要的貸款，所以常面臨資金短缺問題。

中國中小企業協會會長李子彬介紹，為了緩解中小企業融資困難，國務院36號文還曾要求擴大中小企業集合債券的發行規模，但由于銀監會規定不得提供擔保，實踐中中小企業集合債券的發行幾乎是在絕境中。

等到2008年的4萬億投資的盛宴，中小企業本希望分一杯羹，結果卻是多數進入了國有企業，并進而演變成“國進民退”的市場屠殺。

面向企業的多層次金融市場，這個目標至今仍是接近扁平化。

陳志武直言，A股市場主要給國有企業上市融資用的，中石化上市、工行上市可以融資幾百億甚至幾千億元人民幣。

之后為了給其他企業融資，經5年磨礪，所謂的創業板沒有面世，卻推出了一個滿含主板“影子”的中小板。而今10年磨一劍，以創業企業為主的創業板，結果與主板、中小板殊途同歸。

為不缺錢的企業融了資，創業板形成了錦上添花。“還應再出一個真正面向草根企業的草根板。”李揚說。