芻論當(dāng)前我國(guó)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中存在的問(wèn)題

雷云芳　薛先慶

中圖分類(lèi)號(hào)：F830.8 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A

內(nèi)容摘要：信托是一個(gè)古老的行業(yè)，在發(fā)達(dá)國(guó)家與銀行、證券、保險(xiǎn)并稱(chēng)為金融“四大支柱”。 信托業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)信托產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)與創(chuàng)新，實(shí)踐表明，隨著社會(huì)財(cái)富的增加和人均收入的上升，投資者為了尋找新的投資渠道，對(duì)信托產(chǎn)品的需求將不斷加大。本文分析了當(dāng)前我國(guó)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中存在的問(wèn)題并提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：信托業(yè) 信托產(chǎn)品 設(shè)計(jì) 創(chuàng)新

當(dāng)前我國(guó)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)的理念

在觀念上，我國(guó)很多金融從業(yè)者，乃至一些金融高層管理者及學(xué)者，都始終把信托業(yè)看成銀行系統(tǒng)的附屬，認(rèn)為信托業(yè)只不過(guò)是另一種融資中介，沒(méi)有看到它是集資金市場(chǎng)、資本市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)為一體的金融創(chuàng)新主體，而觀念上的陳舊最終導(dǎo)致了行為上的不作為，這一情況在信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中顯得更加嚴(yán)重。具體表現(xiàn)在我國(guó)當(dāng)前幾大類(lèi)信托產(chǎn)品，如房地產(chǎn)信托產(chǎn)品、年金信托產(chǎn)品、貸款信托產(chǎn)品、公益信托產(chǎn)品都存在不同程度的混業(yè)特征，信托產(chǎn)品失去了自身的個(gè)性。更有甚者，許多人把信托看成是銀行業(yè)務(wù)的分支，信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)與銀行發(fā)行的金融工具相似，與銀行現(xiàn)有的委托、代客理財(cái)業(yè)務(wù)也混同在一起。這種情況既造成信托業(yè)務(wù)的特點(diǎn)優(yōu)勢(shì)無(wú)法發(fā)揮出來(lái)，也不利于整個(gè)信托業(yè)的發(fā)展壯大。這也是當(dāng)前普通投資者對(duì)信托產(chǎn)品比較陌生的原因。

分析信托投資公司現(xiàn)有產(chǎn)品設(shè)計(jì)，無(wú)論是資金拆借、實(shí)業(yè)投資、貸款、證券經(jīng)營(yíng)都沒(méi)有真正意義上的“代人理財(cái)”。信托業(yè)務(wù)的基本原則在于財(cái)產(chǎn)管理與財(cái)產(chǎn)收益相分離，也就是說(shuō)，信托公司在對(duì)客戶(hù)的委托財(cái)產(chǎn)管理過(guò)程中產(chǎn)生的收益歸受益人享有。信托公司只是收取一定的代理手續(xù)費(fèi)與傭金，而不能對(duì)投資收益分成。而目前我國(guó)很多信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)中都存在不同程度的財(cái)產(chǎn)管理與財(cái)產(chǎn)收益相混合，不少信托公司為了追求短期的高額回報(bào)，紛紛推出追求短期利益信托產(chǎn)品，引起資源的不合理配置，到投資后期出現(xiàn)投資風(fēng)險(xiǎn)之后，又不能及時(shí)將資金收回，給廣大的委托人造成相當(dāng)大的損失，使投資者對(duì)信托業(yè)失去信心，最終導(dǎo)致信托資金的減少，影響信托公司的資金運(yùn)作。

當(dāng)前我國(guó)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中存在的問(wèn)題及其原因

（一）我國(guó)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)存在的主要問(wèn)題

在信托投資公司資金運(yùn)用方式上，資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)單一，無(wú)論是信托基金的數(shù)量，還是所募集資金數(shù)額，絕大多數(shù)集中在貸款、投資、購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)、代理、組合運(yùn)用和租賃方面。其中，用于貸款、投資和購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)的信托基金數(shù)量占信托基金總數(shù)量的比例高達(dá)92%，僅貸款一項(xiàng)就超過(guò)了60%；而用于貸款、投資和購(gòu)買(mǎi)信貸資產(chǎn)所募集的資金占所募集資金總額的比例同樣高達(dá)92%，僅貸款一項(xiàng)就超過(guò)了71%。從信托投資公司資金投向上看，資金投向結(jié)構(gòu)單一，無(wú)論是信托基金的數(shù)量，還是所募集資金數(shù)額，絕大多數(shù)集中在房地產(chǎn)、金融、交通運(yùn)輸、制造業(yè)、電燃水等方面。其中，投向房地產(chǎn)、金融和交通運(yùn)輸領(lǐng)域的信托基金數(shù)量占信托基金總數(shù)量的比例達(dá)70%，僅房地產(chǎn)一項(xiàng)就超過(guò)32%；而投向房地產(chǎn)、金融和交通運(yùn)輸?shù)哪技Y金數(shù)量占所募集資金總額的比例同樣高達(dá)74%，僅房地產(chǎn)一項(xiàng)就超過(guò)39%。

因此，當(dāng)前我國(guó)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中存在的最主要問(wèn)題是：在具體業(yè)務(wù)領(lǐng)域和產(chǎn)品設(shè)計(jì)上，呈現(xiàn)出高度同質(zhì)化的單一性特征，資金運(yùn)用方式和資金投向結(jié)構(gòu)過(guò)于集中，使本來(lái)極具創(chuàng)新性的信托業(yè)務(wù)，反而表現(xiàn)出相當(dāng)程度的創(chuàng)新能力不足。多數(shù)信托投資公司的產(chǎn)品與其他信托投資公司相比，沒(méi)有自己的比較優(yōu)勢(shì)和專(zhuān)屬特征；與其他金融機(jī)構(gòu)相比，并沒(méi)有體現(xiàn)本行業(yè)的市場(chǎng)定位和獨(dú)特功能；與其他工商企業(yè)相比，也不具備行業(yè)專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。

（二）造成信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)中存在問(wèn)題的原因

混淆了信托目的的廣泛性、信托品種的廣泛性和信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式的廣泛性與信托業(yè)務(wù)的廣泛性、信托業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的廣泛性之間的本質(zhì)區(qū)別。誠(chéng)然，信托業(yè)由于其經(jīng)營(yíng)范圍的廣泛性，產(chǎn)品種類(lèi)的多樣性，經(jīng)營(yíng)手段的靈活性和服務(wù)功能的獨(dú)特性，可以針對(duì)不同種類(lèi)的市場(chǎng)需求和服務(wù)對(duì)象，通過(guò)信托品種的創(chuàng)新設(shè)計(jì)、組合運(yùn)用，對(duì)信托財(cái)產(chǎn)采取出租、出售、貸款、投資、同業(yè)拆放、融資、租賃等多種方式，全方位滿(mǎn)足各類(lèi)市場(chǎng)需求，具有極明顯的綜合優(yōu)勢(shì)。但是，這種綜合優(yōu)勢(shì)是信托制度所規(guī)定的信托業(yè)務(wù)的本質(zhì)特征，信托目的、信托品種和信托財(cái)產(chǎn)運(yùn)用方式的廣泛性不能與信托業(yè)務(wù)、信托業(yè)經(jīng)營(yíng)范圍的廣泛性混為一談。作為信托投資公司，只能從事信托本業(yè)，按照“受人之托，代人理財(cái)”的本源去開(kāi)展業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)。

混淆了行業(yè)特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)與公司個(gè)體特點(diǎn)、優(yōu)勢(shì)之間的本質(zhì)區(qū)別。如果說(shuō)，信托制度本身所具有的極具彈性和普遍性的特征賦予了信托投資公司巨大靈活性和多樣性的話，那么，這種特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)也是屬于全行業(yè)整體的，不能與公司個(gè)體的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)混為一談。正如整體和個(gè)體有著本質(zhì)區(qū)別一樣，整體的特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)從個(gè)體的角度而言，很可能就會(huì)變成缺點(diǎn)和劣勢(shì)。

全國(guó)證券營(yíng)業(yè)部總數(shù)的40％左右為信托投資公司所屬，且市場(chǎng)規(guī)模已超總量的一半。各信托投資公司按對(duì)組建的證券公司持有的股份行使權(quán)力，享受收益。因此，信托投資公司推出的信托產(chǎn)品無(wú)法實(shí)現(xiàn)與其證券業(yè)務(wù)剝離，并使之獨(dú)立運(yùn)作。

對(duì)當(dāng)前我國(guó)信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新的建議

（一）明確信托產(chǎn)品的定位

信托產(chǎn)品設(shè)計(jì)上的創(chuàng)新，就是明確信托產(chǎn)品的定位，發(fā)揮信托產(chǎn)品無(wú)法取代的制度作用，根據(jù)客戶(hù)和行業(yè)的需要，圍繞信托產(chǎn)品的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，設(shè)計(jì)出有別于其他金融產(chǎn)品的、特色鮮明的信托產(chǎn)品。提煉和發(fā)揮信托產(chǎn)品的功能優(yōu)勢(shì)，是為信托產(chǎn)品找準(zhǔn)定位的關(guān)鍵所在。信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)應(yīng)該體現(xiàn)信托產(chǎn)品自身具備的三個(gè)主要優(yōu)勢(shì)：優(yōu)越的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能、廣闊的應(yīng)用范圍和靈活的交易結(jié)構(gòu)。信托產(chǎn)品的這些優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來(lái)，形成了信托產(chǎn)品獨(dú)一無(wú)二的功能優(yōu)勢(shì)。但是基于以下兩方面原因，對(duì)信托產(chǎn)品的定位仍然需要加以適當(dāng)?shù)募?xì)化和規(guī)范。

盡管信托產(chǎn)品具有風(fēng)險(xiǎn)隔離的獨(dú)特功能，能夠?yàn)榻灰捉Y(jié)構(gòu)提供一定的風(fēng)險(xiǎn)保障，但是信托的風(fēng)險(xiǎn)隔離功能與信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)是兩個(gè)不同的概念。投資信托產(chǎn)品本身是存在風(fēng)險(xiǎn)的，信托財(cái)產(chǎn)的獨(dú)立性和風(fēng)險(xiǎn)隔離并不能保障消滅信托產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)。因此，為了在發(fā)揮信托產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，盡可能地減少整個(gè)行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)也為了平衡投資者和發(fā)行機(jī)構(gòu)之間的信息差距，適當(dāng)抬高投資者的參與門(mén)檻是必須的選擇。

從國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，發(fā)展大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化的金融信托產(chǎn)品，是信托產(chǎn)品發(fā)展的一個(gè)重要方向。這是因?yàn)椋^一般的信托產(chǎn)品而言，大規(guī)模、標(biāo)準(zhǔn)化的信托產(chǎn)品在安全性和流動(dòng)性方面有著突出的優(yōu)勢(shì)。

因此，目前應(yīng)該把信托產(chǎn)品定位為金融產(chǎn)品體系中風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高、收益較高、專(zhuān)業(yè)性較強(qiáng)、適宜少數(shù)成熟投資者投資的高端金融產(chǎn)品，而在未來(lái)，則應(yīng)該努力使信托產(chǎn)品向更為標(biāo)準(zhǔn)化、更為規(guī)?；姆较虬l(fā)展，使得信托產(chǎn)品能夠逐步面對(duì)普通投資者。

（二）在融資對(duì)象和融資方式上的創(chuàng)新

首先，可通過(guò)積極發(fā)展股權(quán)信托融資方式解決我國(guó)不良金融資產(chǎn)過(guò)多的問(wèn)題。所謂股權(quán)信托，是指委托人基于對(duì)受托人的信任，將其持有的股權(quán)委托給受托人（信托投資公司），由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或特定目的，對(duì)股權(quán)進(jìn)行管理或者處分的行為。利用股權(quán)信托的方式，不僅能達(dá)到掌握控制權(quán)和資產(chǎn)處分權(quán)的目的，而且簡(jiǎn)化了過(guò)程，可以彌補(bǔ)信托業(yè)在資金融集能力上的不足。

其次，可加大開(kāi)展土地和房地產(chǎn)信托融資的力度。根據(jù)資料顯示，全國(guó)信托資金的主要流向是房地產(chǎn)、金融、交通運(yùn)輸三大產(chǎn)業(yè)，而房地產(chǎn)位居首位。在當(dāng)前國(guó)家對(duì)房地產(chǎn)業(yè)進(jìn)行積極宏觀調(diào)控的大背景下，除了靠商業(yè)銀行“輸血”之外，房地產(chǎn)企業(yè)要選擇一種靈活、變通、相融的模式，信托可謂是目前的上上策。通過(guò)信托方式的最大優(yōu)勢(shì)是減少了資源的交易成本，能夠照顧到房地產(chǎn)委托人、信托公司和投資受益人等各方的利益，實(shí)現(xiàn)三方共贏。

最后，可結(jié)合我國(guó)實(shí)際，開(kāi)展各種特種權(quán)利的信托融資。信托可以融資的范圍除了貨幣資金形式以外，還包括其他財(cái)產(chǎn)表現(xiàn)形式，其中特種權(quán)利信托，如專(zhuān)利權(quán)、商標(biāo)權(quán)、著作權(quán)、債權(quán)、表決權(quán)等，也是其重要組成部分。目前，最有可能的是專(zhuān)利權(quán)信托、債權(quán)信托和表決權(quán)信托。

另外，當(dāng)前我國(guó)信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)創(chuàng)新要摒棄單一重復(fù)的模式、優(yōu)先體現(xiàn)多樣化的投資理念。可以發(fā)展以MBO業(yè)務(wù)為代表的股權(quán)投資產(chǎn)品創(chuàng)新。管理層收購(gòu)(MBO)是指公司的經(jīng)理層利用借貸所融資本或股權(quán)交易購(gòu)買(mǎi)本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進(jìn)而達(dá)到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購(gòu)行為。MBO將是今后很長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)企業(yè)界進(jìn)行產(chǎn)權(quán)制度改革和管理層激勵(lì)制度創(chuàng)新的發(fā)展方向。但是按照現(xiàn)行的法律框架，銀行及證券業(yè)進(jìn)行相關(guān)具體操作還存在一些障礙，這就為我國(guó)信托業(yè)的發(fā)展與創(chuàng)新留下了發(fā)揮空間。

參考文獻(xiàn)：

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