從超預(yù)期到驗證預(yù)期

周金濤

支撐中級反彈的三大基本面因素即去庫存、剛性需求和美國觸底都已經(jīng)出現(xiàn)，后面中級反彈的延續(xù)將來源于這些因素的匯集與迸發(fā)。在驗證預(yù)期的行情中，如果有超額收益，大概率事件是出現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建板塊。

從超預(yù)期到驗證預(yù)期

我們一直認為，中級反彈的結(jié)束不會是一個尖頂結(jié)構(gòu)，理由很簡單，6000點的尖頂是因為經(jīng)濟確立了向下的拐點，而當(dāng)前的中級反彈，雖然經(jīng)濟仍處于疲弱的狀態(tài)，但畢竟經(jīng)濟低點已經(jīng)出現(xiàn)了，此其一；其二、我們認為中級反彈結(jié)束的根本原因是經(jīng)濟的二次探底，但是，二次探底實際上是一個結(jié)構(gòu)性的經(jīng)濟調(diào)整，有的行業(yè)不會再有深幅調(diào)整，經(jīng)濟二次探底的最根本因素就是收入預(yù)期下降，所以我們一直不看好必須消費品。由此，中級反彈的結(jié)束不會是一個尖頂，必定要經(jīng)歷一個比較長的寬幅震蕩過程。

那么關(guān)于4月22日的高點，我的想法是，它是一個標志，它的標志意義就是我在以前的郵件中寫到的，“我的邏輯框架下支撐中級反彈的三大基本面因素即去庫存、剛性需求和美國觸底都已經(jīng)出現(xiàn)，后面中級反彈的延續(xù)將來源于這些因素的匯集與迸發(fā)”。也就是說，我們不會再有超預(yù)期的基本面事件出現(xiàn)，所以，大盤的大斜率上升波段已經(jīng)結(jié)束了，此后大盤將進入一個震蕩期，這個震蕩期的走勢取決于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)的時點與程度，同時，它與美國經(jīng)濟的探底進程以及美國股市的未來趨勢也密不可分。

經(jīng)濟在脫離底部之后的走勢是最復(fù)雜的，我相信如果不是拍腦袋，沒人能預(yù)測經(jīng)濟增長率。我們的理論框架能夠預(yù)測到經(jīng)濟在受到價格沖擊之后的V型反彈走勢，但我不能預(yù)測出V型反彈之后經(jīng)濟所達到的弱勢平衡狀態(tài)到底在什么水平，我認為這只能讓經(jīng)濟自己去尋找。由此對當(dāng)前行情的定義是，由超預(yù)期行情向驗證預(yù)期行情過渡，實際上，超預(yù)期行情是質(zhì)變而驗證預(yù)期行情是量變。質(zhì)變是我從理論上可以掌握的，量變要更多的依靠觀察，但

是，量變會大致發(fā)生在什么領(lǐng)域，這是可以邏輯推導(dǎo)的。

回歸地產(chǎn)和基建

如果經(jīng)濟持續(xù)反彈的預(yù)期被驗證，也就是后面行情有較好的延續(xù)性的話，我們認為最大概率是出現(xiàn)在房地產(chǎn)領(lǐng)域，我們一直認為，這波中級反彈的主流熱點并不是新能源，而是與基建相關(guān)的投資品。因為從經(jīng)濟反彈的本質(zhì)上看，或者從中國經(jīng)濟增長模式的本質(zhì)上看，投資回升才具有決定性的意義。我們可以回想，在1600點的時候，首先上漲的是基建類品種，未來行情的延續(xù)必定靠這條主線的延續(xù)。

未來我們可以驗證的一點就是政府投資在短期會起到拉動經(jīng)濟數(shù)據(jù)環(huán)比回升的作用，但在經(jīng)濟底部波動期，他的更大作用是消化產(chǎn)能，所以它可能對于拉動市場化投資的作用是有限的，但它拉動經(jīng)濟環(huán)比回升的程度是需要觀察的。與此相關(guān)的另一點就是房地產(chǎn)投資，關(guān)于地產(chǎn)的成交量能不能延續(xù)到5月份之后的問題，誰都沒有充分的理由證明，但是，在滯

脹預(yù)期和流動性過剩環(huán)境下，地產(chǎn)應(yīng)當(dāng)是資產(chǎn)泡沫的首要選擇，所以，如果地產(chǎn)成交量延續(xù)并導(dǎo)致新開工，將成為延續(xù)基建主線的基本理由。上述推導(dǎo)想說明的邏輯是，在驗證預(yù)期的行情中，如果有超額收益，大概率事件是出現(xiàn)在房地產(chǎn)和基建板塊。

對于短期而言，最不確定的因素就是價格，但是從周期的運行規(guī)律看，我們已經(jīng)經(jīng)過了周期的第一個低點，這個低點的特征是價格下跌后的去庫存和剛需釋放帶來的價格反彈過程，由此產(chǎn)生了通脹的預(yù)期。

由此，我們指出了就算是市場調(diào)整，與經(jīng)濟二次探底特征相對應(yīng)的是，市場的行業(yè)表現(xiàn)也不是普跌，而是一種結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)，在這里，回歸中下游實際上首先還是回歸投資，還是回歸中國經(jīng)濟復(fù)蘇的決定性因素，也就是投資品。在經(jīng)濟二次探底過程中，真正需要謹慎的是消費品，就剛性需求而言，2008年一季度的消費低點是由于價格的擾動，而真正的消費的周期性低點，也就是收入下降所帶來的低點目前還沒出現(xiàn)。失業(yè)率的持續(xù)增加和收入預(yù)期的低點的出現(xiàn)決不可能平滑過去，所以，消費回落是不可避免的周期過程，因此，我們認為必需消費品基本沒有防御價值。

作者單位：長江證券