我國上市公司投資價值的財務指標分析

付艷玲　孫忠偉

中圖分類號：F275.2 文獻標識碼：A 文章編號：1673-0992（2009）03-082-01

摘要：針對上市公司投資價值的財務分析，探討常用的分析指標和改進的分析指標。力圖用這些新的評價指標來解決目前的財務評價體系中存在的問題，以便對上市公司的價值做出更加公允的衡量。

關鍵詞：投資價值；指標分析

一、常用指標分析

1.市盈率。市盈率= 每股市價/每股收益。這個指標可能是廣大的投資者最熟悉的一個評價指標，有關證券刊物上幾乎天天報道。它是市場對公司的共同期望指標，市盈率越高，表明市場對公司的未來越看好。在市價確定的情況下，每股收益越高，市盈率越低，投資風險越小；在每股市價確定的情況下，市價越高，市盈率越高，風險越大。

2.市凈率。市凈率=每股市價/每股凈資產，也叫托賓Q值。每股凈資產是股票的賬面價值，它是用成本計量的；每股市價是這些資產的現在價值，它是證券市場上交易的結果。投資者認為，市價高于賬面價值時企業資產的質量好，有發展潛力；反之則資產質量差，沒有發展前景。

3.市銷率。由于市盈率、市凈率兩個指標具有明顯的行業特征，限制了公司間的比較，所以西方有些學者就提出了市銷率的概念，即每股市價/每股銷售收入。這個指標主要用于創業板的企業或高科技企業。

二、改進指標分析

1.每股市價/每股經營活動凈現金流量

由于會計意義的利潤是根據權責發生制、配比原則等會計原則計算得來，人為估計性較強。而根據收付實現制編制的現金流量表可以幫助了解上市公司真實的盈利情況，投資者往往用經營活動產生的現金凈流量與凈利潤的比率來甄別利潤的含金量。用每股市價與每股經營活動現金凈流量的比率可以較為真實地評判股票投資價值，每股價格與每股經營活動現金凈流量的比值越小，表明股票的價值越高。該比率的意義實際與市盈率指標相同，都是市價與有關盈利能力指標的比，但是前者是從現金的角度出發，更可靠。

2.每股市價/每股銷售商品、提供勞務所收到的現金

銷售商品、提供勞務所收到的現金反映的是企業銷售商品、提供勞務實際收到的現金，包括本期銷售商品、提供勞務所收到的現金，以及前期銷售和前期提供勞務本期收到的現金和本期預收的賬款。這個科目常常與損益表上的主營業務收入相比，兩者之比稱之為現款銷售率，高收現率是企業經營成功的結果，也表明企業產品適銷對路。而目前國內有的上市公司關聯購銷比例較多，銷售收入較高卻無對應的現金流入。所以每股市價/每股銷售商品、提供勞務所收到的現金的比率實質意義是與市銷率一樣的，只不過前者是從現金角度出發。

3.每股市價/每股主營業務利潤

主營業務利潤是損益表利潤結構的第一層次，主營業務利潤=主營業務收入——主營業務成本—主營業務稅金及附加。前面談到，市銷率只能在同行業進行相互比較，因為各個行業的利潤率是不一樣的。如果從毛利的角度出發，每股市價/每股主營業務利潤可能最有意義，特別是對于一些處于開創期的高新技術上市公司是很有意義的。因為一些高新技術公司期初研發支出、市場開拓支出會較多，如果用凈利潤的指標或用現金指標來評價，將使這些有潛在成長性的公司“潛龍入海”，埋沒“真金”。

4.每股市價/每股營業利潤（或是每股市價/每股扣除非經常損益后的凈利潤）

營業利潤是損益表的第二層次，營業利潤=主營業務利潤＋其他業務利潤——存貨跌價損失三項費用。對于正常的非投資管理型的企業來講，營業利潤占利潤總額的比例幾近百分百，即營業利潤是利潤的主要來源。對于財務知識比較豐富的投資者來講，看損益表首先是看營業利潤是正還是負，假如為負，說明主營虧損，假如營業利潤為負或很低但凈利潤卻為正或較高，說明有靠投資收益、營業外收支或補貼收入操縱利潤的可能性。所以營業利潤能代表一家公司主營業務盈利能力和盈利成果。

5.每股市價/每股可供投資者分配利潤

市盈率的指標實質是一個投資回收期的概念，假設每股盈利都歸股東所有，并全部分紅，市盈率的數字就是一個靜態投資回收期。但實際上，公司的利潤繳稅之后，還需按照《公司法》的規定，提取相關法定的公益金、法定的公積金，然后才考慮利潤分配情況。可供投資者分配的利潤金額可從利潤分配表上得到，可供投資者分配的利潤金額=當年的凈利潤＋年初未分配利潤—提取金額。該項指標可衡量上市公司歷年來的利潤儲備情況，如果從分紅的角度衡量投資價值，該項指標可作參考。投資者買股票獲利無非是二級市場差價或分紅所得，像國外投資者一般都比較重視分紅所得。在我國股票市場發展日益成熟、股價波動越來越平穩的情況下，該指標也將會越來越受到重視。

6.每股市價/調整后每股凈資產

財政部從2001年頒布新的企業會計制度，四項計提增加到八項計提，這也從另外一個角度說明了目前上市公司資產還是存在著一定的泡沫。在2001年中，神馬實業的股價一度跌至7.10元，而2001年報的每股凈資產6.035元，市凈率約為1.17倍，但若扣除有關不良資產的話，每股凈資產就約為1.6元，而不是賬面的6.035元了。目前上市公司半年報、年報中都有披露調整后每股凈資產的金額，調整后的每股凈資產=（年度末股東權益——三年以上的應收款項——待攤費用——長期待攤費用）/每股年度末普通股股份總數。該項指標比市凈率更謹慎。

7.每股市價/每股EVA

EVA（經濟增加值）實際上也是一個衡量公司經營業績的指標，與傳統的財務分析工具相比，它考慮了權益資本的機會成本，是對一個企業真實經濟利潤的判斷，其理念符合現代財務管理的核心——股東價值最大化。南方開放式基金稱其投資組合將投資于價值型股票和成長型股票投資組合。價值型股票主要通過代表股東真實價值的經濟增加值（EVA）指標體系進行選擇，以EVA為基礎，建立一個上市公司投資價值評分體系，并重點選擇連續兩年EVA排名靠前的公司進行投資。并選取排名前300名的上市公司作為價值型股票投資的主要范圍。

參考文獻：

[1]葉信才.用財務指標評判上市公司的投資價值，證券時報，2004.11

[2]財政部注冊會計師考試委員會，財務成本管理，大連東北財經大學出版社出版，2006

[3]齊萱，白默.關于構建葉信才:用財務指標評判上市公司的投資價值，證券時報，2004.11