中國(guó)外匯儲(chǔ)備的最佳用途是支撐人民幣國(guó)際化

劉駿民　宛敏華

摘要我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的主要來(lái)源是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。主要構(gòu)成是這些國(guó)家的債券等金融資產(chǎn)。對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備的利用要走出全民分配、海外抄底、企業(yè)境外投資、直接購(gòu)買(mǎi)戰(zhàn)略物資以及刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)等誤區(qū)。我國(guó)巨大的官方外匯儲(chǔ)備的最佳用途就是將其用來(lái)設(shè)立調(diào)控人民幣匯率的平準(zhǔn)基金，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，增強(qiáng)我國(guó)在國(guó)際貸幣體系中的貨幣發(fā)言權(quán)，使我國(guó)成為真正意義上的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)。

關(guān)鍵詞外匯儲(chǔ)備人民幣國(guó)際化

中圖分類(lèi)號(hào)F832文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A文章編號(hào)1004-6623(2Q09)02-0034-03

作者簡(jiǎn)介劉駿民(1950－)，河北平山人，南開(kāi)大學(xué)虛擬經(jīng)濟(jì)與管理研究中心主任、教授。研究方向：虛擬經(jīng)濟(jì)。宛敏華(1969－)，安徽廬江人，南開(kāi)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士研究生。研究方向：虛擬經(jīng)濟(jì)、宏觀經(jīng)濟(jì)。

美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，中國(guó)高額外匯儲(chǔ)備投資與管理遇到前所未有的考驗(yàn)。隨著次貸危機(jī)逐漸演變成國(guó)際金融危機(jī)，且愈演愈烈，中國(guó)近兩萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備究竟應(yīng)當(dāng)如何投資，怎么管理，哪種途徑是最佳的，已經(jīng)成為國(guó)人矚目的焦點(diǎn)。

一、我國(guó)的外匯儲(chǔ)備及其利用上的幾個(gè)誤區(qū)

所謂外匯儲(chǔ)備是指一國(guó)政府所持有的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)中的外匯部分，即一國(guó)政府保有的以外幣表示的債權(quán)，是一個(gè)國(guó)家貨幣當(dāng)局持有并可以隨時(shí)兌換外國(guó)貨幣的資產(chǎn)，是一個(gè)國(guó)家國(guó)際清償力的重要組成部分，對(duì)于平衡國(guó)際收支、穩(wěn)定匯率有重要的影響。

從外匯儲(chǔ)備的性質(zhì)和產(chǎn)生過(guò)程來(lái)看，它僅僅是因?yàn)閲?guó)與國(guó)之間幣種的不同從而在參與國(guó)際貿(mào)易和資本流動(dòng)的過(guò)程中結(jié)算的產(chǎn)物。外匯儲(chǔ)備并不代表可以直接用來(lái)分配的財(cái)富，只是它所代表的“錢(qián)”的雙重存在形式之一。例如某家企業(yè)通過(guò)出口創(chuàng)匯1000萬(wàn)美元，通過(guò)結(jié)匯變成了我國(guó)外匯儲(chǔ)備的一部分，但同時(shí)國(guó)家已經(jīng)通過(guò)銀行向這家企業(yè)支付了等值的人民幣。同一筆“錢(qián)”獲得了雙重存在。外匯儲(chǔ)備對(duì)外象征著購(gòu)買(mǎi)力，但是從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，外匯儲(chǔ)備的增加或減少必然伴隨著國(guó)內(nèi)等值的人民幣的增加或減少。外匯儲(chǔ)備不能直接用于國(guó)內(nèi)，它需要通過(guò)某種方式置換成人民幣才能使用，它自身單獨(dú)是不能作為財(cái)富的。

在我國(guó)的國(guó)際收支結(jié)構(gòu)中，經(jīng)常項(xiàng)目以及金融與資本項(xiàng)目都是連年出現(xiàn)巨額順差(二者并稱為“雙順差”)，這是導(dǎo)致我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模持續(xù)高漲的直接原因。

我國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目順差的主要來(lái)源是歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家。當(dāng)人們用順差獲得的美元和歐元現(xiàn)匯兌換成人民幣之后，這些現(xiàn)匯便流到外匯管理局。當(dāng)外匯管理局用它們購(gòu)買(mǎi)美元和歐元債券以后，這些現(xiàn)匯流回到自己的發(fā)行國(guó)，替代它們的是我國(guó)外匯管理局手中所持有的美歐政府和機(jī)構(gòu)的債券。因此，我國(guó)的巨額外匯儲(chǔ)備主要是美國(guó)和歐洲的債券等金融資產(chǎn)。因此，雖然中國(guó)人民銀行掌握有巨額的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，但并不等于中央銀行可以把這些外匯儲(chǔ)備用于全民分配。

由于中國(guó)的外匯儲(chǔ)備龐大，其中主要是美國(guó)和歐洲的債券等金融資產(chǎn)，因此美國(guó)和歐洲最希望的就是中國(guó)放棄這些債權(quán)，凍結(jié)這些債權(quán)。在這些做法不可能的時(shí)候，就希望中國(guó)高度參與歐元、美元資產(chǎn)的交易，在交易中將不斷損失外匯資產(chǎn)價(jià)值，直到近似于將它們耗光為止。不管你怎樣做，只要中國(guó)使用外匯儲(chǔ)備的方式會(huì)導(dǎo)致其價(jià)值不斷被消耗，就對(duì)歐美有利。而無(wú)論是買(mǎi)債券和金融資產(chǎn)還是購(gòu)買(mǎi)企業(yè)和石油等資源，外匯儲(chǔ)備都會(huì)遭受巨大損失。因而，我們必須走出對(duì)外匯利用的幾個(gè)誤區(qū)。

1、將外匯儲(chǔ)備用于全民分配。由于我國(guó)外匯儲(chǔ)備絕大部分是以歐元和美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)形式存在的，現(xiàn)金很少，因此，如果使用外匯儲(chǔ)備必須將資產(chǎn)變現(xiàn)。中國(guó)外匯資產(chǎn)不能在國(guó)內(nèi)出售，只能在境外出售。因此，雖然中國(guó)人民銀行掌握有巨額的國(guó)家外匯儲(chǔ)備，但并不等于中央銀行可以把這些外匯儲(chǔ)備用于全民分配。概念上講，把國(guó)家的外匯儲(chǔ)備視為可供分配的財(cái)富是不成立的。

2、海外抄底。目前全球金融危機(jī)還是深不見(jiàn)底，如果政府或者央行直接去海外投資，都不可能準(zhǔn)確地找出世界上有哪些國(guó)家、哪些公司、哪些金融機(jī)構(gòu)值得去購(gòu)買(mǎi)。如果貿(mào)然行動(dòng)，那怕只出售1／3的外匯資產(chǎn)，也會(huì)引起這些資產(chǎn)價(jià)格的大幅度下跌，再次引起世界深度恐慌。只要大規(guī)模出售外匯資產(chǎn)，外匯資產(chǎn)就將大幅度貶值，令中國(guó)一開(kāi)始就遭受資產(chǎn)價(jià)值縮水的直接損失，不僅如此，它還會(huì)加劇金融動(dòng)蕩，損害中國(guó)的大國(guó)形象，加劇中國(guó)與世界其他國(guó)家特別是歐美的沖突。

3、企業(yè)境外投資。由財(cái)政部發(fā)行債券給外匯管理局，外匯轉(zhuǎn)到財(cái)政部手中后，再組織機(jī)構(gòu)或委托企業(yè)購(gòu)買(mǎi)美國(guó)、歐洲、非洲、拉美的資源性企業(yè)。在正常時(shí)期，用部分外匯儲(chǔ)備投資于境外的能源、礦山和制造業(yè)未嘗不可。然而，在當(dāng)前這種全球性的金融危機(jī)狀況下，對(duì)此大動(dòng)手腳，去做境外投資，其風(fēng)險(xiǎn)是無(wú)法預(yù)料的。若是購(gòu)買(mǎi)發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)那幾乎是不會(huì)全身而退的，當(dāng)年日本就曾在美國(guó)做過(guò)類(lèi)似事情，結(jié)果全都以虧損、低價(jià)出售或是倒閉收?qǐng)觯绻?gòu)買(mǎi)第三世界國(guó)家的資源性企業(yè)，除非采取新殖民主義的做法，用武力保護(hù)本國(guó)利益，甚至控制或參與控制當(dāng)?shù)卣趴梢垣@利。這是與共產(chǎn)黨的核心價(jià)值觀背道而馳的。購(gòu)買(mǎi)境外資源性企業(yè)和開(kāi)發(fā)權(quán)，近期得到的好處小于近期投入，而遠(yuǎn)期則肯定是得不到好處的。因?yàn)槌ノ淞ΡＷo(hù)下的新殖民主義以外，尚未發(fā)現(xiàn)境外資源投資是可以長(zhǎng)期維持的。

4、直接購(gòu)買(mǎi)戰(zhàn)略物資。直接購(gòu)買(mǎi)戰(zhàn)略物資雖然是一個(gè)可以適當(dāng)考慮的措施，但對(duì)于解決中國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備問(wèn)題沒(méi)有決定性的幫助。中國(guó)外匯儲(chǔ)備龐大，少量購(gòu)買(mǎi)某些資源(如石油)還可以，如果大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)石油等戰(zhàn)略物資，會(huì)將其國(guó)際價(jià)格迅速提高，因?yàn)槌ブ袊?guó)自身增加的購(gòu)買(mǎi)量之外，會(huì)有更大規(guī)模的投機(jī)活動(dòng)參與。現(xiàn)在，美元與歐元現(xiàn)金比金融危機(jī)前增加了3～4倍。而可供投資的金融產(chǎn)品、石油期貨、大宗商品期貨卻由于危機(jī)大幅度縮水。所有虛擬經(jīng)濟(jì)活動(dòng)幾乎停頓。原因是沒(méi)有一樣資產(chǎn)是可靠的。如果中國(guó)要增加石油儲(chǔ)備成為定局的話，石油期貨投機(jī)會(huì)先于中國(guó)大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)石油而將石油價(jià)格抬起來(lái)。其他資源也是一樣。“中國(guó)賣(mài)什么什么就跌”會(huì)使得中國(guó)在出售外匯資產(chǎn)，籌集現(xiàn)金的時(shí)候就遭到第一筆重大損失，同時(shí)，相應(yīng)的資產(chǎn)存量也隨之縮水，又遭受第二筆損失。然后，“中國(guó)買(mǎi)什么什么就漲”會(huì)使得中國(guó)在買(mǎi)任何實(shí)際資源性產(chǎn)品時(shí)遭受第三筆損失。

美國(guó)是虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的游戲規(guī)則的制定者，也是虛擬經(jīng)濟(jì)玩的最嫻熟者。然而，自金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，幾乎就沒(méi)有人再跟他們玩虛擬經(jīng)濟(jì)的游戲了，畢竟在他們?cè)O(shè)定的游戲規(guī)則下，除了他們自己就沒(méi)有贏家。以日本為例，野村證券去年收購(gòu)北美雷曼，最近便曝出巨虧。在這種情況下，如果中國(guó)拿外匯儲(chǔ)備去跟美國(guó)做虛擬經(jīng)濟(jì)的游戲，無(wú)論購(gòu)買(mǎi)哪種虛擬資產(chǎn)進(jìn)行投資或投機(jī)收益的活動(dòng)，最后肯定都不是美國(guó)的對(duì)手。

5、利用外匯儲(chǔ)備刺激中國(guó)經(jīng)濟(jì)。外匯儲(chǔ)備是已經(jīng)由中國(guó)央行兌換過(guò)一次人民幣的外匯資產(chǎn)，外匯儲(chǔ)備越多意味著因外匯占款發(fā)行的人民幣越多。在境內(nèi)支持經(jīng)濟(jì)是要用人民幣的，將外匯直接交給企業(yè)或居民去使用只會(huì)

擾亂金融秩序，且加劇外匯使用時(shí)的損失，因?yàn)槠髽I(yè)和個(gè)人直接使用外匯的途徑只有兩個(gè)：一是參與境外金融活動(dòng)，一定是輸光，畢竟在金融市場(chǎng)上玩錢(qián)，沒(méi)有人能比得了美國(guó)人；二是購(gòu)物或旅游，這無(wú)非是增加經(jīng)常項(xiàng)目的進(jìn)口，以增加平衡。與鼓勵(lì)我國(guó)貿(mào)易逐漸向逆差的方向發(fā)展一樣，會(huì)導(dǎo)致本國(guó)更嚴(yán)重的失業(yè)。因?yàn)橛萌嗣駧畔M(fèi)，“本”可以留在國(guó)內(nèi)，而用外匯消費(fèi)則減少國(guó)內(nèi)需求。

二、人民幣國(guó)際化：我國(guó)外匯儲(chǔ)備的最佳用途

中國(guó)只要保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)，至少在今后5年內(nèi)不會(huì)改變經(jīng)常項(xiàng)目順差的局面。同時(shí)，世界越是動(dòng)蕩，中國(guó)經(jīng)濟(jì)就越是被看作是躲避金融危機(jī)的避風(fēng)港，大量資金會(huì)設(shè)法進(jìn)入。雙順差短期內(nèi)不會(huì)改變，除非人為地制造中國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退，否則外部資金大量進(jìn)入的狀況不會(huì)改變。這就是說(shuō)，只有從外部關(guān)系著手才能從根本上解決問(wèn)題，在外來(lái)資金持續(xù)不斷進(jìn)入的情況下，內(nèi)部消化的解決辦法最終只會(huì)積累越來(lái)越大的問(wèn)題。

在上世紀(jì)七八十年代，日本的大量外匯儲(chǔ)備使其國(guó)內(nèi)資金充斥，資產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲，同時(shí)，日本持續(xù)順差導(dǎo)致日元升值壓力也不斷增強(qiáng)。當(dāng)時(shí)的日本政府采取的措施不是積極向外疏導(dǎo)日元，而是設(shè)法擋住美元入境和向外輸出美元，使得日元在國(guó)際上的供應(yīng)量偏少，從而沒(méi)有壓制住日元升值的趨勢(shì)，導(dǎo)致日本國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)衰退，虛擬經(jīng)濟(jì)泡沫化。而面臨相同情況的西德則是將其經(jīng)濟(jì)黃金增長(zhǎng)期累積下來(lái)的大量外匯儲(chǔ)備當(dāng)作平準(zhǔn)基金，主要用來(lái)調(diào)節(jié)馬克的匯率，同時(shí)積極通過(guò)資本賬戶持續(xù)逆差向外輸出馬克。這使得馬克在國(guó)際貨幣市場(chǎng)上的供給大幅度增加，迅速成為國(guó)際硬通貨，也為后來(lái)歐元的誕生奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。

1995年以來(lái)，多邊貿(mào)易的順差和外國(guó)直接投資的大量流入，導(dǎo)致我國(guó)國(guó)際收支順差，積累了大量流動(dòng)性的美元資產(chǎn)，這便是人民幣升值壓力的國(guó)際基礎(chǔ)。任何不能以本幣放貸的國(guó)際債權(quán)國(guó)都會(huì)面臨日益嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配問(wèn)題，即“高儲(chǔ)蓄兩難困境”。今天，人民幣也不例外。人民幣既無(wú)法被用來(lái)在國(guó)際金融市場(chǎng)上發(fā)放貸款進(jìn)行投資，也不能對(duì)儲(chǔ)備美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行對(duì)沖。隨著時(shí)間的推移，美元債權(quán)進(jìn)一步增多，國(guó)內(nèi)美元資產(chǎn)所有者越來(lái)越擔(dān)心人民幣對(duì)美元升值的風(fēng)險(xiǎn)，于是會(huì)爭(zhēng)相持有人民幣，導(dǎo)致人民幣更加升值；而外國(guó)人則會(huì)抱怨我國(guó)貿(mào)易順差的持續(xù)增加，認(rèn)為這是由于人民幣幣值被低估導(dǎo)致的，要求人民幣升值，這使得人民幣升值壓力更大，進(jìn)而造成國(guó)內(nèi)美元資產(chǎn)持有者更多的擔(dān)心。一旦發(fā)生將美元資產(chǎn)兌變?yōu)槿嗣駧刨Y產(chǎn)的風(fēng)潮，政府就會(huì)左右為難。

今天中國(guó)走到了同樣的歷史關(guān)口，德國(guó)和日本應(yīng)對(duì)本幣升值壓力和推進(jìn)本幣國(guó)際化的歷史經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)值得我們借鑒。然而，我國(guó)目前采取的措施卻是類(lèi)似于當(dāng)年日本的措施，如鼓勵(lì)用外匯到國(guó)外投資，鼓勵(lì)用美元購(gòu)買(mǎi)美國(guó)的飛機(jī)，以及委托國(guó)外機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)營(yíng)我國(guó)的外匯資產(chǎn)等等。這些措施既不會(huì)緩解國(guó)內(nèi)流動(dòng)性膨脹，也不會(huì)對(duì)人民幣升值壓力有根本性的改善。一旦人民幣升值到位，就會(huì)出現(xiàn)當(dāng)年的日本一樣的情況，人民幣國(guó)際化的大門(mén)會(huì)被關(guān)閉。

因此，中國(guó)必須抓住自身經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)和人民幣匯率具有較強(qiáng)升值預(yù)期的這一黃金時(shí)期，順勢(shì)開(kāi)放中國(guó)的資本賬戶，積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化和向外輸出人民幣。

當(dāng)人民幣國(guó)際化以后，輸出去的人民幣當(dāng)然不可能全部成為國(guó)際儲(chǔ)備，但是，我國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備完全可以應(yīng)付人民幣的回流。如果按照6.5元人民幣／美元的匯率計(jì)算，我國(guó)近兩萬(wàn)億美元的外匯儲(chǔ)備可以應(yīng)對(duì)13萬(wàn)億人民幣的部分回流，同時(shí)基本可以保證人民幣匯價(jià)和匯率的波動(dòng)在我們可控的范圍之內(nèi)。因此，目前我國(guó)龐大的外匯儲(chǔ)備完全可以作為調(diào)控人民幣匯率波動(dòng)的平準(zhǔn)基金，前提是要建立一個(gè)虛擬經(jīng)濟(jì)的國(guó)際化交易平臺(tái)，尤其是債券類(lèi)資產(chǎn)國(guó)際化交易平臺(tái)。

綜上所述，利用高額外匯儲(chǔ)備積極推進(jìn)人民幣國(guó)際化，使我國(guó)在國(guó)際貨幣體系中具有貨幣發(fā)言權(quán)，成為真正意義上的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)是當(dāng)務(wù)之急。畢竟，沒(méi)有貨幣地位的經(jīng)濟(jì)大國(guó)是不能持久的。對(duì)當(dāng)前的中國(guó)而言，要么人民幣國(guó)際化，成為真正的經(jīng)濟(jì)大國(guó)；要么曇花一現(xiàn)，最終受制于外國(guó)強(qiáng)勢(shì)貨幣和金融。因此，我國(guó)高額外匯儲(chǔ)備的最佳途徑是支撐人民幣國(guó)際化。

責(zé)任編輯：張書(shū)啟