股票交易制度到底保護了誰

楊　璟

【摘 要】 本文分析了股票交易中的“T＋1”制度在市場交易過程中的弊端，認為大資金一旦在某只股票里形成了一定的規模，就可以有效地利用“T＋1”這種交易制度玩弄散戶于掌股之中，中國股市的不成熟，或者成熟較慢，在很大程度上是源自于“T＋1”交易制度的弊端。建議：1、廢除“T＋1”制度；2、實行雙向交易制度；3、實行全天候交易時間。

【關鍵詞】 股票交易制度；保護；規模資金；影響

“T+1”中“T”指的是當天交易日，“T+1”指的是當天交易日的第二天。

目前深滬A股清算交收制度采用的是T+1方式，指的是投資者當天買入的股票不能在當天賣出，需待第二天進行交割過戶后方可賣出，也就是第二天才可賣出股票。

在資金使用上，當天賣股票后，資金回到投資者賬戶上，當天即可以用來買股票，但是，當天賣股票，資金回到投資者帳上，投資者如果想馬上提取現金是不可能的，必須等到第二天才能將現金提出。實際上，資金同樣是T+1到帳。

T+1制度的實施，實際上股民還是無法自由的處置自己的東西，已經侵犯了股民的權益，違反了市場經濟最基本的原則，為什么資金被扣一天？大家想過沒有，資金在銀行多放一天的利息有多少？這是變相性的打擊了股民的積極性，已經影響了市場的活躍程度。

T+1交易制度的誕生，是地地道道的中國特色。當日買入股票卻不能當日賣出，這樣的交易制度在全世界的范圍內僅有中國大陸一家！有人提出反對意見，說某些成熟股市采用了T+3甚或是T+5！所謂國外的T+3制度是交割制度，而不是交易制度！就是說你買入或者賣出股票后，真正交割是在第3天或其后的第n天！而每天的買賣交易是不受任何限制的！正因為國外成熟股市的T+n交割制度，才使得國外的做空機制得以健全，因為你賣出股票不是當日交割，所以只要在交割日前買回對沖，就可以平安無事，這就是賣空交易的真正精髓！

舉個例子，某支股票，我們買進后在當天忽然發現不對，可有了所謂的T+1制度，我們只能在第二天賣出，結果第二天開盤封跌停板，我們仍然無法賣出，它第三天照樣可以給你出跌停板，那么，大家想想，從正常的邏輯思維想想這個難道就不是投機行為了嗎？從現實來說，我們買了一件衣服后，轉手就可以賣給別人，而T+1呢？顯然這是違背了市場交易原則。

雖然美國股市中出現了世界通、安然等的害群之馬使美國股市備受指責，使股民對公司年度報告里的資料心存疑慮，但這也從另一方面也表明美國政府和證監會對造假嚴懲不貸的態度，美國投資大眾對造假公司的做法就是用腳投票，如安然公司的摘牌價只有幾分錢，絕對不會讓它再起死回生。所以雖然美國企業的財務執行官也都盡揀好聽的說，但法律規定某些重要的營運資料必須發布，發布之前也必須經過獨立會計公司的稽核，甚至，突然更換會計公司的企業都會受到證管會特別注意，以防企業借更換會計公司來做假帳。美國市場的分析師以及投資大眾因而能夠對公司企業的情況有較正確的掌握。

在中國股市，大大小小的機構無處不在。它們利用資金和技術上的優勢，借助T+1制度坑害散戶。每個散戶都有這樣的體會，就是自己當日買進股票時還盈利，可到收盤時卻虧損了，第二天自己的股票又大幅低開，不幸套牢！這正是機構莊家操控股價的結果！它們利用資金優勢盤中推高股價，吸引散戶跟風，在高位跑掉，然后再把股價打回原位，使當日追入的人無法逃出，第二天再割肉出局！如果沒有T+1交易制度，而是T+0回轉交易，你當日追高獲利就可拋出了結，怎么可能虧損呢？就算買錯了，也可在當日止損，而不是等到第二天再割肉！

在中國新股不敗是個神話！不論新股以多高的價格、多高的市盈率發行，上市的首日總會大漲，而且漲幅巨大！這樣的東西老外看不懂，其實，根源就在T+1交易制度上！因為新股首日無漲跌停板，機構莊家通過網下認購和網上申購可以獲得大量首發股，在上市當日先在低位接住散戶拋盤，等散戶拋得差不多時，再拉高，即使有精明的散戶低位介入也無法拋出，所以它們就很順利的在高位出掉籌碼。

在T+1交易制度下，暗箱操作的機構莊家瘋狂拉升股價，首日漲幅紀錄被屢屢刷新！這樣的交易制度坑害了多少人，現在誰也說不清，只有飽嘗劫難的散戶們最能體味其中之苦！T＋1制度對小股民不利，對機構影響卻很有限，因機構手中多半有底倉，底倉的量極可能還多于該股一天的成交量，所以對多數機構而言，T＋1是形同虛設的。

同世界上成熟股市相比，中國股市是不成熟的，這是共識，或者說是公認的。其原因復雜，但主要是開市較晚，仍在發展中。但是，中國股市的不成熟，或者成熟較慢，在很大程度上是源自于T＋1交易制度的弊端。

恢復T+0制度，有利于恢復市場的活躍性，恢復股民對市場的信心，有利于推動中國在這個經濟發展浪潮中跟上世界的腳步，讓中國在世界上更上一個臺階，何樂而不為呢？

我國證券市場發展已有11年的歷史，但是到目前為止，我國股票的交易制度仍然是非常不完善的，急需進行調整和改革，否則將會影響我國證券市場在新時期的健康發展和股市周期的良性運行。

目前大陸股市實行的是單向交易，而不是雙向交易，即只能先買后賣，不能先賣后買。這種交易制度造成的問題是：

一是容易引起股市爆漲爆跌。因為在單向交易制度下，在一段時間內，可能所有投資者都是多頭，股市出現爆漲；而在另一段時間里，所有投資者都是空頭，股市出現爆跌。在任何時間里，都沒有多空雙方真正的相互對壘與制約。

二是容易造成嚴重的單邊市的現象：即大盤只有上漲，投資者才能賺錢，如果大盤下跌，投資者只能賠錢。而且當股市被炒高以后，難以下臺階。

因此應盡快建立雙向交易制度，有利于建立股市中多空雙方的互相制約機制，在一定程度上防止股市爆漲爆跌；有利于建立股市中的風險控制機制，在股市下跌時，可利用先賣后買的操作減少損失，控制風險，甚至獲取收益。在大陸股市缺乏合理的避險工具的條件下，采取雙向交易制度尤為重要。

另外，應該改變現有股票交易制度，廢除早上九點半開盤下午三點收盤的交易時間規定，實行二十四小時全天候的交易制?，F有的信息技術也為這一方式提供了充分的保障，如同我們登陸網站進行網上購物，在銀行利用柜員機自動取款等一樣，是不該有技術障礙的。如果考慮證券交易機構的工作時間和規則等問題不宜全天交易，起碼應逐步推行“交易委托”的全天候受理制度，這樣才能讓全體人民成為合格的資本市場參與者，進一步推動我國資本市場建設。

【參考文獻】

［1］ 賀強．完善我國股票交易制度四步．中國市場經濟報，2007-11-15．

［2］ 國務院法制辦公室．中華人民共和國證券法．中國法制出版社，2008．09．

［3］ 陳東．道氏理論實戰版：鑒別股票市場趨勢的方法．中國經濟出版社，2008．02．

【作者簡介】

楊璟（1981-）女，祖籍江蘇，畢業于西安交通大學經濟與金融學院，專業：金融學，現任西安思源學院金融教研室教師．