我國上市公司現金持有量的影響因素研究——基于上市公司治理特征

王　霞

【摘 要】現金持有是企業財務管理中一個重要的理論和實踐問題，不僅關系到企業正常的生存、經營和發展，還影響到企業投資、籌資和股利發放等財務行為。因此，很有必要研究此問題。為此本文收集了深、滬兩市A股2005年上市公司的數據為樣本，采用多元線性回歸檢驗的方法，對上市公司現金持有量的影響進行了分析。

【關鍵詞】現金持有量 公司治理

現金持有在公司財務活動中起著重要的地位。然而相比國外，我國上市公司現金持有量普遍偏高就是一個典型的特點。那么，到底是什么因素影響著我國上市公司的現金持有量水平。對于這個問題的回答有助于深刻理解我國上市公司現金持有量的影響因素，并為提高我國上市公司的現金管理，強化企業的財務管理水平提供對策建議。

一、研究設計及研究過程

（一）樣本選取及數據來源

本文以我國滬深兩市2005年的A股為研究樣本，剔除金融業，保險業等特殊行業和資料不全的公司。最終得到樣本968家。本文的所有樣本數據來自（www.stockstar.com）。

（二）回歸模型的設定

本文采取以下模型研究

Chashstore=X1+GjshareX2+GlshareX3+TOPholdsX4+BsizeX5+outbroadsizeX6+CEOshareX7+㏑（assets）X8 + debtstrX9+growchX10

（三）主要變量的描述性統計

從表中可以看出：

1.我國企業平均現金持有為5.28%。相比較而言處于高的現金持有水平，與我國的實際情況相符；

2.國有股持股比例，最低的為0最高的達到84%，平均水平達到32.44%，說明我們國家的國有股持股比重依然很高，國有股一股獨大的現象明顯；

3.管理股持股比重最高水平為1%，最低為0，平均水平很低，說明我國管理層持股比例過低；

4.第一大股東持股比例最小的為6.14%，最大的為83.75%，平均值為40.51%，說明我國的股權分布相對集中。

5.我國的董事會規模最小值為4人，最大值為19人，均值9.5383，我國董事會規模相對較大。

6.獨立董事比例，最高水平達到了60%，最低為8%，平均水平是34.72%，符合我國的實際情況。

7.從我國董事長和總經理兩職務分離變量來看，我國有89%的上市公司實行的是董事長和總經理兩職務分離。

（四）回歸結果與分析

從表中可以看出，模型的可決系數為4.3%，說明模型的擬合優度不太理想。但是模型的F為5.830，并在1%的統計水平上具有顯著性，這說明該模型具有一定的解釋能力，能夠用于解釋公司治理變量對公司現金持有水平的影響。

1.國家持股比例與現金持有量程負相關，但并不顯著，說明我國國有股東侵占上市公司的利益還存在。

2.管理層持股比例與現金持有量程負相關。

3.第一大股東持股比例與現金持有量股正相關，但不顯著。

4.董事會規模與現金持有量負相關，說明大規模的董事會會導致董事會決策效率低下，而且董事會的規模過大會增大大股東與管理層的合謀的可能性，會對企業的現金持有量成負面影響。

5.獨立董事與現金持有量程負相關，但比不顯著，說明獨立董事制度，在約束經營者的行為還起著一定的作用，但作用還并不太明顯。

6.董事長和總經理是否兼任的啞變量與現金持有量正相關，體現了董事長與CEO合一，就規避了很多制度的約束，增加個人的操控權利，而導致追求個人私利。

7.控制變量中，企業規模與企業現金持有量程負相關，說明規模大的企業信息要對稱些，外部融資相對難度較小。債務結構和現金持有量正相關，說明流動負債的比例越高，企業所持有的現金越多，因為企業需要持有現金，以規避財務危機。主營業務收入與現金持有量程正相關，而且統計上具有顯著性，說明當公司出于高增長的時候需要更多的現金儲備。

二、結論與啟示

1.國家股東還存在著較為嚴重的代理問題，股東因為國有股東的背景和國家持股比例“一股獨大”，難以形成有效的制衡和監督。為股權分置提供了證據支持。

2.大規模的董事會會導致董事會決策效率低下，會對企業的現金持有量產生負面影響。因而，精簡管理層結構，提高管理層素質有利于提高公司的業績。

3.研究中獨立董事雖然與現金持有量程負相關，但并不明顯，說明我國獨立董事制度還需要進一步完善以真正起到一個監督約束的作用。

進一步推進股權分置改革，減少國有股減持量，減輕政府和經濟中的利益關聯程度，真正落實市場經濟政府的規則制定角色。精簡董事會結構規模，提高董事會決策效率。進一步完善獨立董事制度，使獨立董事制度在經濟運行中能真正起到監督和約束作用。

參考文獻：

[1]楊興全，孫杰.企業現金持有量:文獻綜述與啟示.當代財經，2006，9.

[2]于東智，胡國柳，王化成.企業的現金持有決策與公司治理分析.財經理論與實踐，2006，4.

[3]楊興全，孫杰.企業現金持有量影響因素實證研究.南開管理評論.

(作者單位：新疆農墾〈集團〉進出口股份有限公司）