別對通脹太恐慌

馬紅漫

經濟形勢是通縮還是通脹？調控政策是擴張還是收縮？這兩大問題擺在全球調控當局的面前，而兩個問題間又互有牽連作用，讓人感覺好似一團亂麻。

對于前者的矛盾，人們似乎已經形成了一個共性的判斷，即盡管當下全球經濟仍然處于衰退之中，但是從長期看，由于各經濟體開動印鈔機“救市”，貨幣濫發導致的通貨膨脹已經難以避免，如果早的話今年年底通脹就將來臨。由此，經濟形勢由通縮到通脹成為了一個必然過程，調控部門必須逆轉宏觀政策導向，以防止寬松貨幣政策遇上通貨膨脹，最終是火上澆油。

這樣的議論并不僅僅止于民間。就在不久前舉行的G8財長會議上，有關轉變寬松貨幣政策的議題同樣是焦點。但會議的結論或許會讓“通脹恐慌”患者們有點失望，因為英美財長都認為現在讓“積極政策退出”“為時尚早”。

筆者能夠理解對于通脹恐慌的市場情緒。去年上半年，國際大宗商品價格達到歷史頂點，國內的豬肉蛋禽價格也是高得嚇人。但需要提出的是，去年上半年沒有人能夠預測到下半年惡化的金融市場，更沒有人提出要“恐慌通縮”。包括調控部門和市場在內，當時都還在關注著通脹何時能夠被抑制。與之完全不同，當下在宏觀經濟還處于衰退陰影之中，物價指數連續數月負增長之際，有關通縮至通脹的轉折預期就已經大行其道了。而恰恰因為這個不同之處，就注定了人們對通貨膨脹的擔憂就根本成不了什么大氣候，通脹恐慌論者過慮了。

筆者對于經濟形勢的判斷一貫屬于樂觀論者，這樣的樂觀不僅僅源于先行經濟指標的支持，同樣也源自于對經濟運行的經驗規律。按照理性預期的基本觀點，一個被公眾所共同預測到的經濟趨勢往往會出現預料之外的變化，或者即便趨勢能夠依舊，但達不到之前預測的幅度，或者該趨勢根本就消弭不見。究其原因就在于，一旦經濟趨勢被準確預期，那么市場的對沖行為就會大量出現，由此會遏制趨勢的運行。舉個最簡單的例子，如果人們都預期到上證指數會在6124點見頂，那么當指數達到5000點時，就會不斷地有人拋售兌現，最終指數根本就不可能達到6124點高位。

同樣的道理反過來也成立，本輪通貨緊縮與經濟衰退形勢之所以會如此嚴峻，就是因為之前人們沒有能夠預測到次貸危機的沖擊會如此巨大。以此邏輯推理，再來看所謂的通脹恐慌，我們不難得出基于信息經濟學的結論，那就是既然“未來的通貨膨脹”已經為市場各方所充分預期到，那么通貨膨脹即便真的來了，也不可能產生非常巨大的經濟影響，甚至不排除極端情況出現，即喊得很響的通貨膨脹到最后根本就沒有出現。

從經濟政策和市場效應看，出現這一意料之外結果的概率其實很大。事實上，盡管全球各大經濟體仍然維持著刺激性政策，但是政策力度的緩解與觀望情緒已經不乏見。就以中國為例，盡管積極的財政政策與適度寬松的貨幣政策，被鄭重的冠以“毫不動搖”四個字，但是在現實的操作上，降息與存準率調降等典型的寬松政策措施已經很長時間沒有被動用，現實的貨幣政策其實是處于“觀望”之中。美國也是如此，濫發貨幣固然能夠緩解并轉嫁危機，但對于美元霸權地位的沖擊美聯儲不可能毫無忌憚。因此可以預計，在美國經濟隨著貨幣濫發逐步走出困境后，美聯儲最終還是會采取戰略性的收縮。市場上也是如此，大宗商品價格在通脹預期之下在5月份出現暴漲。但是試問，在現實經濟緊縮的背景下，這樣的炒作如何能夠持久？借預期來炒作價格，恰恰表明炒家自身沒有底氣去持續推升價格。換言之，即便通脹真的來了，只怕也就是大宗商品價格見頂之時了。▲（作者是上海第一財經頻道評論員）