ＶＣ更傾向并購(gòu)重組

陶盈舟

在這輪達(dá)到頂峰的金融資本潮開(kāi)始退潮之際，昔日風(fēng)光無(wú)限的私人股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資家們也開(kāi)始褪去光環(huán)。

在湯姆森路透最新公布的2008年美國(guó)十大風(fēng)險(xiǎn)投資公司排名中，由于受到金融危機(jī)的影響，前三季度排名前十大風(fēng)投公司中的4家沒(méi)能再出現(xiàn)在第四季度的排名中，其中就包括了著名的紅杉資本，與其形成鮮明對(duì)比的則是此前在國(guó)內(nèi)業(yè)界名氣并不響亮的英特爾投資，在此次的排名榜上，英特爾投資一躍登上了排行榜的第3位。

Venrock基金的合伙人雷·羅斯洛克對(duì)此指出：

“我們的策略或市場(chǎng)活動(dòng)都沒(méi)有變化，投資交易仍然活躍。我認(rèn)為第四季度的下降只是一個(gè)巧合。”

進(jìn)退之間

盡管這并非意味著投資機(jī)構(gòu)行業(yè)整合的開(kāi)始，但是無(wú)法否認(rèn)的一點(diǎn)是，在進(jìn)退維艱的資本時(shí)代里，無(wú)論是行業(yè)中的領(lǐng)跑者，還是剛剛成立的新基金，恐怕都必須站在同一起跑線上迎接這場(chǎng)近在咫尺的“赤壁大戰(zhàn)”。

根據(jù)湯姆森路透公布的數(shù)據(jù)，排名下降的4家投資公司分別是KleinerPerkins、紅杉資本、Inter West Partners和Venrock Associates。其中，KleinerPerkins投資的公司數(shù)量從第三季度的26家降至11家；紅杉資本從19家降至9家；Inter west和Venrock從第三季度的17家和18家雙雙降至第四季度的13家。

與上述公司類(lèi)似的是，其它的風(fēng)險(xiǎn)投資公司也紛紛減少了投資數(shù)量，以2008年最活躍的兩家風(fēng)投企業(yè)德豐杰和New Enterprise Associates為例，這兩家公司在第三季度分別投資了40家和24家企業(yè)，但第四季度卻只有22家和15家。

投還是不投，似乎已經(jīng)成了投資人最為頭疼的問(wèn)題。

“很顯然，投或是不投，都不是輕易能夠做出選擇的。”領(lǐng)航資本董事總經(jīng)理?xiàng)铊D如是告訴記者，“若投了項(xiàng)目，那么等待回報(bào)的時(shí)間要向后延長(zhǎng)至少1年甚至更長(zhǎng)。如果不投，那么就等于失去了獲利的機(jī)會(huì)。”但是這些，部只是可能。

在楊鐳看來(lái)，多數(shù)基金在牛年伊始的首個(gè)季度。投資數(shù)量恐怕都不會(huì)出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)：“因?yàn)槭袌?chǎng)走勢(shì)依然不明朗。”China Venture的數(shù)據(jù)顯示，2008年共發(fā)生VC投資案例數(shù)量超過(guò)500起，投資規(guī)模近48億美元。其中，第四季度與第一季度相比，Vc投資案例數(shù)量下降超過(guò)了50％。

在清科集團(tuán)發(fā)布的《2008年中國(guó)企業(yè)上市年度報(bào)告》中，2008年全年中國(guó)企業(yè)境內(nèi)外上市數(shù)量、融資額和平均融資額分別創(chuàng)下三年來(lái)同期的新低，全年僅有113家中國(guó)企業(yè)在境內(nèi)外資本市場(chǎng)上市，合計(jì)融資218.30億美元，平均每家企業(yè)融資193億美元；其中上市數(shù)量較2007年減少129家。融資額減少79.2％。

按照清科的說(shuō)法，導(dǎo)致該結(jié)果的兩個(gè)重要的原因就是海外金融風(fēng)暴和境內(nèi)資本市場(chǎng)的調(diào)整。實(shí)際上，這輪的影響連包括新加坡最大的主權(quán)財(cái)富基金(下簡(jiǎn)稱(chēng)GIC)也無(wú)法避免，2月2日，GIC公開(kāi)表示“正在減持股票，加碼現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物”。

伴隨資本市場(chǎng)的惡化，在融資、投資、管理、退出這幾個(gè)運(yùn)作的環(huán)節(jié)中，基金管理團(tuán)隊(duì)都承受了巨大壓力。在市場(chǎng)最高點(diǎn)開(kāi)始投資的PE，其入場(chǎng)價(jià)已經(jīng)與二級(jí)市場(chǎng)的估值相差無(wú)幾。有些PE投資的企業(yè)雖然搶在股本市場(chǎng)凍結(jié)之前完成了IPO(首次公開(kāi)募股)，無(wú)奈啊二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格迅速回落，短期內(nèi)無(wú)法退出。新基金的募集開(kāi)始變得困難，即使已經(jīng)完成了資金募集，也要面對(duì)出資人流動(dòng)性枯竭、不能履約的窘境。

“PE(私募股權(quán)基金)的運(yùn)作周期一般是七年，有些在過(guò)去三年中投資了三十幾個(gè)項(xiàng)目，但幾乎都未能上市。考慮到IPO市場(chǎng)可能要兩年才會(huì)復(fù)蘇，而此后還要經(jīng)歷鎖定期，并擇機(jī)減持，再考慮到經(jīng)濟(jì)周期對(duì)企業(yè)的篩選淘汰，這樣算下來(lái)，最后能如期順利退出的項(xiàng)目會(huì)非常有限。”一位外資管理人稱(chēng)。

另一方面，對(duì)于此前謹(jǐn)慎行事、手握現(xiàn)金的PE來(lái)說(shuō)，出手時(shí)機(jī)也終于到來(lái)。很多重量級(jí)的PE，或者剛剛完成募集，或者是有意保存實(shí)力，正蓄勢(shì)待發(fā)。

告別“草莽時(shí)代”

2008年底，中國(guó)寬帶產(chǎn)業(yè)基金董事長(zhǎng)田溯寧給寬帶基金大家庭的成員們寫(xiě)了一封簡(jiǎn)短、懇切的公開(kāi)信，分享“過(guò)冬”的想法和建議，其中提到加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)建設(shè)，全力降低成本、保證正向現(xiàn)金流，探索行業(yè)協(xié)作、聯(lián)盟與合并的可能性，積極獲取政策支持等幾個(gè)方面。

信中的建議幾乎都是商業(yè)運(yùn)作的最基本原則，也常常被企業(yè)家和PE們掛在口頭上。可惜，往往在泡沫破裂之后，最根本的原則才會(huì)得到應(yīng)有的重視。

當(dāng)A股的平均市盈率高達(dá)40倍時(shí)，私人股權(quán)投資基金和風(fēng)險(xiǎn)投資基金(下稱(chēng)VC)只要能夠“快進(jìn)快出”，依靠二級(jí)市場(chǎng)估值的拉動(dòng)，企業(yè)上市后幾乎都可以獲得高額回報(bào)。不過(guò)，這種“一級(jí)市場(chǎng)低估、二級(jí)市場(chǎng)高估”的PE投資黃金時(shí)期已一去不返，“Pre－IPO”模式失去吸引力。

在2008年，PE、VC“走麥城”的故事屢屢見(jiàn)諸報(bào)端，其中包括經(jīng)營(yíng)難以為繼的襯衫直銷(xiāo)公司PPG、連續(xù)兩次上市聆訊被否的服裝銷(xiāo)售集團(tuán)ITAT、被東京交易所摘牌的中國(guó)企業(yè)亞洲互動(dòng)傳媒、“對(duì)賭協(xié)議”下控制權(quán)易手的太子奶集團(tuán)、卷入命案的江西博雅生物制藥股份有限公司。再加上PE股東與管理者對(duì)簿公堂的中科智擔(dān)保，一時(shí)間，坊間對(duì)于PE的投資動(dòng)機(jī)和管理能力充滿了質(zhì)疑。

“全球經(jīng)濟(jì)下滑還將持續(xù)一段時(shí)間，GIc或任何大型投資者都不可能重現(xiàn)過(guò)去20年所達(dá)到的45％的回報(bào)。”GIC副主席兼執(zhí)行董事陳慶炎如是表示。

并購(gòu)重組將占主導(dǎo)地位

盡管市場(chǎng)低迷如此，但是依然不乏“明知山有虎，偏向虎山行”的人。

美資基金公司Angelo Gordon＆C。董事總經(jīng)理wjlson Leung目前就表示，將在近期募集規(guī)模達(dá)10億美元的二期亞洲房地產(chǎn)基金，投資于日本、中國(guó)、韓國(guó)和東南亞。此前，該基金已經(jīng)從2005年起就在亞洲投資約7億美元。

幾乎是同一時(shí)間，上海金融產(chǎn)業(yè)基金管理公司也正式獲得了國(guó)家發(fā)改委的批準(zhǔn)成立，開(kāi)始了首期8。億元的資金募集，據(jù)該公司總裁貝多廣透露，該基金整體的規(guī)模將高達(dá)200億元人民幣，投資方向?qū)⒁越鹑陬?lèi)企業(yè)為主。

在藍(lán)橡資本中國(guó)董事伍燕凌看來(lái)，無(wú)論是Vc還是PE，迎來(lái)行業(yè)的洗牌都不可避免。“因?yàn)楝F(xiàn)在還有很多境外的基金在源源不斷進(jìn)入，數(shù)量多了，如果你還是無(wú)法提升自己的投資和管理能力，那么只能等死。”伍燕凌坦言，“其實(shí)基金和投資的項(xiàng)目一樣，如果賺不到錢(qián)，那么第二輪或是第三輪就可能募不到資金，特別是在現(xiàn)在的市場(chǎng)上，很多的LP(基金投資人)都放棄了對(duì)基金的投資，如果基金持續(xù)不盈利，可能就漸漸在市場(chǎng)上聽(tīng)不到這個(gè)基金的名字了。”這也就要求基金管理人一定要將手里的錢(qián)投出去，轉(zhuǎn)變成收益，才能維持基金持續(xù)地運(yùn)轉(zhuǎn)下去。

《hinaVenture2008年創(chuàng)業(yè)投資及私募股權(quán)投資市場(chǎng)募資研究報(bào)告》統(tǒng)計(jì)顯示，2008年度中國(guó)投資市場(chǎng)募集完成基金117只，募集規(guī)模199.17億美元，平均單只基金規(guī)模170億美元。單季募集完成基金數(shù)量從第二季度的s2只下降至第四季度的8只，下跌幅度高這84.6％。

然而在目前的市場(chǎng)行情下，依靠IPO實(shí)現(xiàn)回報(bào)對(duì)于基金來(lái)說(shuō)，僅僅是杯水車(chē)薪。“多數(shù)情況下，恐怕還需要通過(guò)并購(gòu)重組退出，因?yàn)闊o(wú)論是難度還是變現(xiàn)，都比直接IPO要容易得多。”伍燕凌表示，實(shí)際上早在2008年，并購(gòu)重組就已經(jīng)開(kāi)始成了創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的不二選擇。

根據(jù)清科的數(shù)據(jù)：截至2008年12月31日，中國(guó)TMT、生物科技、健康和能源三個(gè)產(chǎn)業(yè)在2008年的并購(gòu)事件總數(shù)達(dá)到了128起，已披露的并購(gòu)總額達(dá)28490億美元。其中，TMT行業(yè)并購(gòu)金額達(dá)202.32億美元，能源行業(yè)的并購(gòu)金額則達(dá)到了78.17億美元，均達(dá)到了歷史最高水平。相應(yīng)地，廣義IT、服務(wù)業(yè)、生物科技、健康和清潔技術(shù)等行業(yè)共有17家企業(yè)上市，合計(jì)融資8.84億美元，平均每家企業(yè)僅融資5198萬(wàn)美元，不足境內(nèi)上市企業(yè)平均融資額的一半。

實(shí)際上，無(wú)論是采取并購(gòu)重組還是IPO，只要能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中活下來(lái)，就已經(jīng)贏得了這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，因?yàn)槲磥?lái)廣闊的市場(chǎng)，只有幸存下來(lái)的投資者才能享受得到。