創業板將成雞肋？

陶盈舟

中國的創業板在經歷了從2008年初到年尾的一番熱鬧的“推與不推”后，如今再度升溫卻難覓昔日蜂擁而至的創投基金。

用“過猶不及”來描述十年磨一劍的創業板，可謂恰到好處。

2008年，中國的創業板在經歷了從年初到年尾的一番熱鬧的“推與不推”后，如今再度升溫卻難覓昔日蜂擁而至的創投們。

“就如狼來了的故事，喊的次數太多了，就沒有人愿意相信了，誰也不愿一次又一次希望落空，對吧?”丁罡，國內一家人民幣基金的投資經理在電話那頭顯得頗為無奈，每次都滿懷希望，然后每次等來的都是一推再推，“不久前還告訴我們說是3、4月份就推出，現在又變成了上半年，現在看，推出的時間根本就沒有一個靠潛的說法。”

從昔日的熱情如火到如今的冷靜看淡，曾經對創業板憧憬至深的創投們似乎已經度過了那段“激情燃燒的歲月”，在創業板近在咫尺之際，創投們卻已經歸于平靜，“這只是創投眾多退出渠道中的一個，前提就是，你別抱有太大的希望”。投資人不為所動

2月11日，剛剛被湯姆森路透評為2008年美國前十大風險投資公司第三位的英特爾投資高調宣布了自己2009年的首單項目，注資國內一家領先的數字城市智能化整體解決方案提供商——浙江銀江股份有限公司。

據英特爾透露，此次除了向浙江銀江股份注資外，還與其簽署了在軟件創新以及優化解決方案等方面的合作協議。“如同我們其它的投資項目一樣，投資銀江只是我們2009年整年投資計劃中的一小部分。”英特爾投資的相關人士如是說。

就在英特爾高調宣布首單投資后，2月12日，德豐杰龍脈等基金也宣布投資800萬美元給高拓迅達有限公司。

據記者了解。2月以來，已經先后有數家創投企業宣布了注資項目，如高原資本等投資1000萬美元給手機新媒體企業北京維旺明信息技術有限公司，上海英碩聚合物材料有限公司獲得天泉投資1000萬美元的首輪風投，美國網絡資訊聚合服務商OneSpoc也于2月初獲得了420萬美元的融資。“既然都去炒去爭，那么還不如自己靜下心來，在市場不景氣的時候多做出幾個好的項目。”丁罡表示。

EPlanetVentures高級分析員鄭玉芬則告訴記者，此次等待了十年之后推出創業板，最直接的一個結果就是帶來市場的跟風炒作：“因為在全球經濟環境一片低迷的形勢下，中國的市場有什么風吹草動都很容易受到關注。”

~009S春節前夕，一位深圳投資公，司的管理人士向記者指出，首批登陸創業板的企業很可自＆遇到兩種狀況，要么賺得盆滿缽滿，要么就是遭到狂炒再一路狂跌，從創業板以往的歷史來看。最為成功的納斯達克也并非想像的那么美好，何況是襁褓中的中國式創業板。而這也是為什么多數創投機構對創業板應平淡的原因之一。除此之外，在創業板經歷了諸多的“推與不推”過后，越來越多的業內人士開始對此喪失了興趣，因為在十年的準備工作后，無論什么時候推或是不推，沒有人會再感到意外。

創投冷靜和實業出逃

早在2008年2月，市場彌漫著創業板5月推出的熱潮。各路資金心情振奮，四處瘋搶擬上市項目，價格自然也水漲船高。深圳創投的周寧還清晰地記得，很多vc、PE，甚至民間資本都在哄搶Pre－IPO(創業上市前股權轉讓)項目，價格漲到了幾十倍。有些項目甚至以2008年業績來估值，也要15倍PE(市盈率，市盈率：總市價，總盈利)才能搶得到。

發燒的熱潮甚至蔓延到了實業圈。一些來自礦業、地產行業的企業家，盤算著創業板上市后能達到3。～50倍的市盈率，爽快地以16倍、17倍PE投資了批項目。但誰也沒想到，A股市場劇烈調整。創業板上市擱淺，項目也砸在那些劍投資本手里。

2009年2月，創業板的開閘再次傳來腳步聲。“不確定性還是很大”，周寧的語氣很平淡，與去年高亢興奮的表情有很大差別。“創投業務經歷了2008年的飆升后，現在深圳大的創投機構都很冷靜。”周寧透露，早在2008年，Pre-IPO的項目就搶得籌不多了。目前，“很多項目都還砸在手里，沒有很多資金去搶項目。”

創投企業冷靜對待創業板的進展，而一些實業資本更趁機套現。“我們代理了一批要轉讓的Pre－IPO項目。創業板消息出來后，成交情況活躍很多。”深圳一位財務咨詢公司的人士告訴記者，這些項目多是實業企業放出來的，最近資金緊張，想找機會出手。

雞肋效應源自多方因素

實際上，此次高調重出江湖的創業板無論如何沒有料到的一點就是，在變化莫測的市場中，錯過一次機會就很容易成為食之無味、棄之可惜的雞肋，何況，創業板的“狼來了”的故事已經上演了多次。不過在專業人士的眼中，創業板雞肋并非僅僅是表層的意義，在更多的時候，它還有著其他層次的含義。

“其實2008年上半年就是推出創業板的大好機會，為什么沒有推呢?除去天災人禍的因素外，最主要的原因就是擔心資本市場。”LP投資顧問公司埃曼哲投資集團總裁徐剛向記者表示，“選擇在今年推，除考慮了經濟環境的因素外，無非就是希望能夠解決很多企業融資難的問題。”徐剛表示，但應該注意的是，推出創業板始終都有一個無法忽視的基本原則，“就是不會以破壞現有資本市場的秩序為代價”。

照此說法，推出創業板的同時依然希望保持主板市場的穩定，那么無論是首批推出的數量還是融資額度上部不會太大，因為一旦過量，恐怕很難達到穩定市場的作用。事實上，這也是創業板被視為雞肋的原因所在。

“從傳出要推創業板就開始有機構在準備，到現在，排隊的公司不知道有多少了。”丁罡坦言，說白了，創投們想要去湊創業板這個熱鬧，還不知道要排多久的隊，等多長的時間。“除非是企業的融資需求特別大，否則風險投資不會輕易決定去擠這個獨木橋。”搭上了等待的時間不說，融資數目也并沒有想像的多。“而且一旦遇上了IPO鎖定期，很可能還會使風險投資錯過最佳的退出時機，嚴重影響到投資的收益。”

據記者了解，從創業板信誓旦旦地宣布推出之初，就有不少投資人潑冷水：對于占據了目前市場主流的外資風險投資和私募股權基金而言，創業板并沒有太大的吸引力。類似的是，除了外資創投機構顯示出的憂慮外，一些國內大機構也流露出對參與創業板的猶豫和對市場的悲觀態度。

“舉個例子說，外幣基金如何采用人民幣的方式退出?稅制和匯率的問題如何解決?”北京恒豐美林資產管理公司業務總監熊立峰一針見血地指出，“此外，選擇到海外注冊的企業若回來上市，如何解決這個門檻，也是創業板推出前不得不考慮的問題。”