基金操作進入敏感期等

葉　輝

“一致看多”態度松動，2800點高位前基金集體進行近一月來的最大減倉。

6月初股指大幅沖高，一度沖到2800點附近。但從基金倉位變化上看，在股指沖高過程中，大量基金進行減持，基金倉位出現了十分顯著的下降。基金是否不再看好市場?從記者采訪的情況看，基金減倉應該只是暫時減倉規避風險的舉措，基金經理們依然覺得三季度充滿投資機會。

德圣基金研究中心6月4日倉位測算數據顯示，各類以股票為主要投資方向的基金平均倉位均出現顯著下降，創出了近一月以來最大的減倉幅度。其中，股票型基金平均倉位為80.5％，比前周下降3.58％；偏股混合型基金平均倉位為71.57％，比前周大幅下降5.62％；配置混合型基金平均倉位61.98％，相比前周下降4.49％。從具體基金來看，208只基金主動減倉幅度超過2％，主動減倉5％以上的基金有156只，而增倉2％以上基金數量僅有46只。其中，中銀收益倉位下降最猛，其股票倉位由5月28日的90％的高位降至6月4日的65.7％，倉位下降了24％。

春節過后基金陣營達成共識，集體唱多。如今，伴隨著股指的不斷沖高，基金的操作也進入敏感時期。紛紛減倉，說明基金對市場的看法趨于謹慎。那么，基金經理們如何看待后市呢?

康賽波：關注通脹預期和創新行業

海富通風格優勢基金經理康賽波認為，經濟階段性見底的信號日趨明顯，下一階段將更關注通脹預期和創新類行業中蘊含的投資機會。

康賽波指出，綜合看，二季度投資將持續維持高位。未來投資將重點關注四個主要方向。一是如果經濟恢復速度不夠理想，政府接下來會如何出手，尤其是在民生和消費領域有什么動作；二是通脹預期會不會真的演變成通脹，以及將對大宗商品、基礎材料產生什么影響；三是關注政府扶持力度高的科技創新行業，其中某些子行業，如低碳經濟、航母計劃、核高基、進口替代等具備長期投資機會；最后還將關注出口形勢能否逆轉。他還強調，其中通脹預期和創新類行業資產是他們最重視的。

伍衛：投資將轉向大盤股

目前上證綜指反彈已過千點，易方達科匯基金經理伍衛認為，A股市場處于宏觀突破前的等待階段。二季度是宏觀經濟的平靜期，市場會在箱體中頻繁波動，反彈之后市場的估值已經不便宜，但三季度后宏觀經濟的表現值得期待。復蘇是從宏觀到微觀逐步變化的過程，企業盈利預期將持續好轉，市場參與者對未來的預期也將逐漸明朗。如果四季度出現高增長、低通脹格局，則會非常有利于股票市場，有可能出現股市沖高。

李異：市場仍存在結構性機會

銀河競爭優勢成長基金經理李舁表示，下半年宏觀經濟和企業盈利環比狀況有望改善，低利率環境下充裕的流動性短期內不會發生根本性改變，通脹預期有所上升，政策環境繼續偏暖，市場仍存在階段性和結構性機會。目前全市場的市盈率水平仍處于合理區間，前期漲幅較大的中小盤股估值較高，但部分行業的估值尚未完全反映經濟復蘇預期，一些大盤藍籌股被局部性低估，整固后有望整體攀升。

劉明月：根據復蘇路徑把握主題投資

廣發聚瑞擬任基金經理劉明月表示，不同的復蘇路徑將帶來不同的主題性投資機會。下半年市場可能呈現震蕩向上走勢。

劉明月表示，下半年創新、消費、投資等主題會持續活躍，但選擇投資品種的順序也很重要，投資者需要根據復蘇的力度、順序來選擇。比如，出口比重大的公司未來業績超預期的可能性較大；下游企業中，汽車、房產、家電等可選消費品的彈性很大，金融服務、通信服務等行業業績有望最先改善；中游企業中，看好與基礎設施相關的軍工、大飛機、鐵路、醫改等行業；上游企業中的鋼鐵、有色、煤炭、石油等企業，業績走勢要看全球經濟的復蘇進度。

瑞福進取PK長盛同慶B

葉輝

備受追捧的中國第一只可分離交易型基金，長盛同慶基金在上市之后，具有杠桿作用的長盛同慶B的交易價就不斷下滑，6月8日跌至O，9元附近，折價約10％。相反，另一只也具有杠桿作用的創新基金——瑞福進取卻溢價26％。這兩只基金各有什么特點?哪一只更值得投資?杠桿效應PK

瑞福進取和長盛同慶B之所以廣受關注，因為這兩只基金都具有杠桿效應，投資者能以小博大。

長盛同慶基金兩類份額中，A類份額獲得約定的5，6％年收益，類似一個債券；B類份額則獲得杠桿收益，并承擔相應的風險。具體來看，長盛同慶基金在支付A類份額(占40％)的約定收益之后，剩余的部分歸B類份額所有。就是說，長盛同慶B以60％的份額，在付出長盛同慶A份額5，6％的“年息”后，獲得接近100％基金投資收益，以此計算，杠桿率約為1，6倍。

相對來說，瑞福進取的最大杠桿比率更大一些。瑞福分級兩類份額的比例為1比1，基金的收益分配優先滿足瑞福優先的基準收益分配，超出瑞福優先基準收益分配的剩余部分由瑞福優先和瑞福進取按照1:9的比例共同參與分配。按此計算，瑞福進取的最大杠桿比率約為1，8倍。風險高低PK

長盛同慶的A類份額和瑞福分級的瑞福優先份額都具低風險特點，承擔風險的自然是瑞福進取和長盛同慶B。瑞福進取和長盛同慶B的杠桿效應，也正是以一定的風險換來的。

長盛同慶A享有5，6％的固定收益，相當于長盛同慶B以年利率5，6％向長盛同慶A借款進行投資，即使不賺錢也必須付出這個“報酬”。按照長盛同慶的產品設計，3年封閉期末，如果該基金凈值虧損超過53，3％，同慶A的約定收益受到損失；如果同慶基金凈值虧損超過60％，同慶A的本金才會受到損失。就是說，在同慶B的本金全部虧損之后，才開始損失同慶A的收益和本金。當然，出現這種情況幾乎不可能，基金公司肯定提前會對風險進行控制。

瑞福進取的本質，是以一年存款利率(目前為2，25％)加3％的利率向瑞福優先借錢融資，其余收益再按照1:9的比例進行分配。瑞福分級基金為瑞福優先提供優先分配和風險補償保護機制，主要包括3方面：1、基準收益差額累積彌補機制；2、強制分紅機制；3、有限的本金保護機制。若瑞福優先份額出現虧損，則分級基金下一年度的收益應優先彌補上一年度瑞福優先的虧損，然后再進行相應的分配。

由此可見，兩只基金的收益與風險幾乎都是雙倍放大的，風險都很高。產品設計PK

兩只基金都屬于封閉式基金，只能通過證券賬戶交易。

長盛同慶是國內第一只通過可分離交易模式實現結構化的基金。所謂可分離交易，是指投資者初始認購的份額，在募集期結束后，按4比6的比例自動分離成A、B兩類，且分別以不同代碼單獨在深交所上市交易。長盛同慶基金封閉運作三年，期間不開放申贖，但投資者可在二級市場進行基金交易。

瑞福分級基金中的瑞福進取在深交所上市交易，不開放申購與贖回，瑞福優先則每年開放一次申贖，但是要保持瑞福分級的份額不變，即只有投資者贖回時才能申購，如果申購超出贖回額度，則進行比例配售。