
時寒冰
近期股市的大跌表明,投資者對中國股市的信心嚴重不足,一有風吹草動,抬腳就跑,究竟是什么原因導致投資者信心不足呢?
首先就是融資規模的膨脹。無論是2007年10月股市大跌,還是此次調整,都與股市的制度建設滯后,濫用股市的融資功能,導致股市的擴張超過市場的承受力有關。
以2007年為例,該年是A股市場IPO創歷史紀錄,滬深兩市首次公開發行(IPO)共募集資金約4771億元,超過了美國的總和(紐約證交所主板2629億元、納斯達克1393億元和美國證券交易所631億元),IPO金額全球第一。結果2007年10月,A股的牛市被終結。
這次的股市調整同樣如此。新股發行不僅規模大,而且量也非常密集。自6月29日桂林三金發行,一個半月已發股12只,募集資金達688.2億元。在8月份下半月,已有11只個股啟動發行計劃,排隊等待上市,發行速度之快已經超過了自中國有股市以來的任何一個時期。
股市的運行軌跡,同樣受供求關系的影響,假設資金一定,股票供應量越大,股價就越下跌。倘若IPO等近乎殺雞取卵的瘋狂做法持續下去,有可能使股市最終不堪重負,導致股市的融資功能再次被葬送。
其次,股市對投資者的回報太少。股市的功能是在投資者和上市公司之間架設一個橋梁,上市公司得到資金,投資者的閑余資金能夠得到回報,是一種雙贏關系。倘若濫用融資功能,而忽略對廣大投資者的回報,股市的基礎必然變得非常脆弱。
中國股市與美國股市相比,穩定性要遠遜于美國股市,問題就在于中國股市給投資者的回報太少。在美國,投資者進入股市的主要目的就是為了分紅。相關數據顯示,現在不少美國上市公司稅后利潤的50%—70%用于支付紅利。由于投資者得到的分紅高于銀行利息,股市的吸引力勝于儲蓄,現在美國股災發生的頻率越來越低,持續時間越來越短暫,與此不無關系。
不能給投資者穩定的回報,是中國股市的一大致命傷。統計數據顯示,我國股市在剛起步的13年中,上市公司分紅累積只有2167億元,其中流通股股東只得678億元,而A股投資者支付了近1.4萬億元,這筆錢如果是存入銀行得到的利息將數倍于股市投資所得。也因此,中國資本市場個股的差異性特征不明顯,總是同漲同跌,魚目混珠,倘若有穩定的分紅制度,就能使得那些能夠給投資者豐厚回報的上市公司脫穎而出。
分紅少同樣加大了中國股市的系統性風險。由于分紅有限,許多人進入股市僅僅是為了賺取差價。這使得短線投資客遠遠多過長線投資者,投資者的一切行為都是圍繞股價的波動進行,習慣于追漲殺跌,造成股價的劇烈波動。一旦下跌預期形成,許多人蜂擁殺跌,連像樣的反彈都很難出現。而一旦上漲預期形成,追漲者又蜂擁而至,股市會不斷創新高。沒有良好的心理承受能力,僅劇烈波動這一點,就足以嚇退很多投資者。
因此,要確保中國股市的穩定發展,必須控制融資規模和融資節奏,建立起穩定的分紅制度和嚴懲內幕交易等剛性制度,給投資者穩定的回報,使中國資本市場真正成為讓投資者受益的場所。▲(作者是南京大學客座教授,《上海證券報》評論主編。)
環球時報2009-08-19