前赴后繼海外并購

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力拓與中鋁解除“婚約”,四川騰中重工收購通用悍馬,中國企業海外并購的話題再度引發關注。

隨著中國經濟實力的增長和外匯儲備的增加,中國企業走向海外的速度明顯加快。

民營資本加快海外發展步伐

據可靠消息,四川騰中重工機械有限公司(下稱“騰中重工”)將收購通用汽車公司(下稱“通用”)旗下越野車品牌“悍馬”。根據雙方達成的交易條款,騰中重工將享有使用悍馬品牌的權利,并獲得關鍵高級管理層及營運隊伍。

通用破產重組將導致全球汽車行業格局發生很大變化。中國人民大學商學院教授郭國慶認為,國外汽車企業在研發、設計、營銷網絡,特別是服務方面,具有需要認真學習借鑒的經驗,這才是對中國汽車企業來說有更大吸引力的東西。

近年來,中國汽車企業越來越多地“曝出”海外并購的消息。2004年,上海汽車集團(下稱“上汽”)收購韓國雙龍汽車48.9%的股權;2005年,南京汽車集團(下稱“南汽”)以5300萬英鎊的價格收購英國汽車品牌羅孚。全球金融危機導致的資產價格下跌,給中國企業海外并購提供了更好的投資機會,但與此同時,“中國企業對于這些品牌的收購,也有助于它們開拓巨大的中國市場,渡過目前的經營困境。”

今年3月,浙江吉利汽車成功收購位于澳大利亞的全球第二大變速器公司;目前,北汽控股正在積極對歐寶展開收購行為;坊間傳言,奇瑞公司已籌資29億元準備進行海外收購,同時還可能參與收購通用旗下“薩博”品牌。騰中重工收購“悍馬”再次表明,中國民營汽車企業正加快海外發展步伐。

“吃虧的居多”

騰中重工收購“悍馬”不由讓人想起曾經轟動一時的聯想并購IBM事件。但據《互聯網周刊》報道,自2004年并購后,聯想為此項海外業務貼進的鈔票,加上當初收購的12.5億美元(6.5億美元現金、6億美元普通股),估計已達20億美元。而且,至今仍未見獲利預期。

事實上,近年中國企業的海外并購吃虧居多。2004年8月1日,上汽5億美元控股韓國雙龍。根據協議,上汽保留和改善雙龍的設備,在未來對雙龍進行必要的投資,同時,幫助雙龍拓展其在韓國、中國及其他海外市場。然而由于在并購之初,對韓國國內復雜的法律環境、勞資糾紛估計不足,又缺乏管理韓國企業的國際性人才,設想中的技術合作、技術引進一直毫無蹤影。而且,自去年7月以來,韓國雙龍工會屢次就增加員工工資等問題舉行罷工,提出“關于為建設海外工廠和合作而進行資本轉移的特別協約方案”,要求允許工會參與董事會決策過程、引進責任經營制度、保障雇傭等苛刻條件。 “人”成為了雙方合作最為棘手的問題,而上汽“付出的代價就是雙龍破產,還要為它的很多債務來承擔責任”。據世界大企業聯合會2000年對購并進行的調查,90%的企業把“員工保持”排列在了企業并購后重點經營的第11位。

2004年4月26日, TCL通訊宣布與阿爾卡特組建一家從事手機及相關產品和服務的研發、生產和銷售的合資公司,但牽手僅7個月便宣告分手。對此,TCL總裁李東生公開表示,并購過于草率,由于對合資公司處于失控狀態,造成巨額虧損。

2008年4月7日,中國平安出資238.7億元控股富通。然而由于前期缺少對富通凈資產預判的經驗,這筆曾經讓人興奮的海外投資,致使平安遭遇滑鐵盧——并購后不久,富通集團即宣布破產。

此外,中國鋁業公司(下稱“中鋁”)收購力拓,中國投資有限責任公司(下稱“中投”)投資黑石和摩根士丹利,也都相繼虧損或失敗。據了解,2008年中國企業海外并購的損失達2000億元人民幣左右。目前,中國對外直接投資企業經營情況大體呈“三個三分之一”,即1/3盈利、1/3持平、1/3虧損。

政府背景易引起西方國家警覺

研究中國海外投資活動的美國專家、華盛頓經濟戰略研究所的研究部主任本?卡林納博士指出,中國在海外投資方面面臨比西方同行更大的挑戰。首先是西方社會對中國企業與政府的密切關系和戰略意圖感到不安。到海外進行并購活動的大多數是中國的大型國有企業,它們的官方背景很容易引起西方國家的警覺。

有分析認為,6月5日中鋁在力拓收購上的失敗,實際上是中海油收購美國尤尼科公司的交易流產的一次重演。在那次交易中,美國國會擔心中國國有企業進入美國能源這個敏感領域而出面予以阻止。澳大利亞總理陸克文雖然在力拓宣布退出交易之后表示,政府沒有插手,但觀察人士中幾乎沒有人否認政治因素在其中發揮了重要的作用。卡林納說:“澳大利亞是一個大宗商品出口國,中國是它的一大客戶,但澳大利亞人對中國控制自己的資源感到擔憂。”

至于并購完成以后的整合能力問題,中國企業面臨更多的問題。“原因是,中國企業還處于進軍世界舞臺的初級階段,要成為具有國際競爭力的企業是非常艱難的一步,會犯許多錯誤。這是一個學習階段,是走向成功少不了的一個過程。”

并購首先要有財力,許多中國公司具備這一點,但財力不是唯一的因素,更重要的是管理能力和人才。卡林納認為,中國公司在這方面有明顯的欠缺。文化不同,經營環境不同使得整合海外業務格外困難。前述的聯想收購IBM個人電腦業務就是一個典型例子。

遭遇“贏者的詛咒”?

2009年是中國的全球收購年。據世界著名數據提供商Dealogic2月數據,與中國有關的海外并購達22起,涉及金額163億美元。然而,越來越多的跡象表明,中國企業海外并購正面臨著“贏者的詛咒”的困局——想要的好東西人家不賣,能買到的卻不是好東西。

“贏者的詛咒”(Winner's Curse)是經濟學中的一個說法,是說在拍賣中,贏得拍賣的最終勝利者所付出的成交價,往往高于該拍賣品的實際價值,就好像是競拍的“贏者”面臨著“詛咒”,“贏者”必須付出過高的代價。“贏者的詛咒”之所以會出現,主要是因為信息不對稱問題,競投者們不如拍賣者更了解拍賣品的真實價值,往往只有估價高于真實價值的出價最高者才能贏得競拍。在公司股權收購市場,參與的收購方也面臨信息不對稱的局面,出售股權者更了解公司的價值,如果收購方出價低于股權的價值,出售方可以拒絕,而只有出價高于股權的真實價值時,出價才被接受,令收購方面臨“贏者的詛咒”。

今年2月12日,力拓與中鋁簽署了總計195億美元的盛大婚約,盡管中鋁已經完成了210億美元的融資安排,以及各國監管機構的批準;盡管力拓為解除婚約要向中鋁支付了1.95億美元的“分手費”,但中鋁還是無情遭遇了“詛咒”。而關于騰中重工收購悍馬,業內則普遍認為,這是一項甚至比印度塔塔對老牌豪華品牌捷豹和路虎的收購市場風險更大的收購案。

在美國等發達汽車市場,悍馬的特點是其強大的越野性能和與惡劣環境對抗的能力,依托的是大排量和高油耗(百公里23升)。騰中重工收購悍馬后,“不說要達到每加侖30英里(約合百公里8升)的標準,至少要在節能方面有明顯的提升,環保表現有明顯改善,同時還要基本保證悍馬原來的越野功能。”而要做到這兩點對任何一家有實力、有經驗的汽車公司都不容易,更何況騰中重工沒有任何汽車制造和設計的經驗。“德國戴姆勒奔馳公司花了很多年都沒有做好克萊斯勒的整合工作,騰中重工整合好悍馬的業務,至少現在看來,可能性很小。”

“現在出去是陷阱不是餡餅”

今年全國“兩會”上,曾有人向國務院副總理王岐山建議,政府向企業海外并購提供支持。王岐山回應道:“你對自己的管理能力有把握嗎?分析過雙方的文化差異了嗎?了解當地的工會勞資關系嗎?”“希望大家考慮問題能更全面一些,在‘走出去前要做非常深入的調查研究。”“如果你要錢,我可以給你,但你先得把你們要收購的對象好好研究一下,我再告訴你答案。”“我們要敢闖,同時也要有科學的精神。”“如果不能知己知彼,這種信心會讓我害怕。”

中國應該意識到,“國際市場并非自由市場,中國不是缺什么就可以到國際市場買的。”美國就一直對技術出口有限制其次,而且美國的汽車工業從來不是簡單的經濟問題,而是一個政治問題。強大的汽車工人聯合會(UAW)以及各種政治因素,居高不下的用工成本(80美元/小時)??可以預見,騰中收購悍馬后,任何降低工人福利的想法都將很難實現。回顧中國車企的海外并購案,韓國雙龍的破產不僅給上汽以重大打擊,南汽在收購英國羅孚后推出的“名爵”汽車也銷售平平。

資深并購專家馬光遠介紹,海外并購涉及到文化、政治、法律等多方面的矛盾和沖突,許多并購在其交易過程中充滿了陷阱。目前,“國際并購市場非常低迷,一季度下降了36%,收益下降了60%,現在出去就是陷阱不是餡餅。”

腳步沒有停止

盡管自2007年以來,中國對海外金融資產的投資頻頻失利,但2008年12月,中石化集團出資130億元人民幣收購加拿大TYK公司(石油資產僅次于敘利亞),標志著中國海外收購的步伐沒有停止,依然前赴后繼。

中國商務部數據顯示,從2002年的2億美元,迅速上升至2008年的205億美元。尤其是今年2月份,伴隨著中國股市持續上漲,一股海外投資的風潮正悄然到來:2月5日,中金嶺南成功收購澳大利亞PEM公司50.1%股權;隨后,中鋁、五礦先后注資或收購澳大利亞2家礦業公司;近期中俄又達成250億美“石油換貸款”協議;6月24日更爆出中石化集團以82.7億加元(71.9億美元)收購石油勘探公司Addax Petroleum Corp的消息,是中國目前為止最大的一宗海外收購。

中科院戰略研究中心博士周城雄表示,在美國經濟前景黯淡,美元走勢難以樂觀的情況下,中國2萬億美元巨額資產面臨著巨大的貶值壓力,因此開展投資十分必要。但判斷國際大宗商品價格已經見底為時尚早,在投資中須避免投機,以規避可能面臨的巨大投資風險。

據觀察,自2005年競購美國石油巨頭尤尼科流產后,中國企業,尤其是有政府背景的大型國有企業海外投資的方式已經悄然改變——通過收購少數股權,充分利用中介機構和各種溝通機制,以使自己的手法更加商業化、規范化、細節化。

近年中國企業海外并購受挫記

2004年4月26日

TCL通訊宣布與阿爾卡特組建一家從事手機及相關產品和服務的研發、生產和銷售的合資公司。然而該公司卻長期處于失控狀態,雙方不久即宣告分手。

2004年12月8日

聯想集團以6.5億美元現金及價值6億美元股票拿下了IBM包括Think品牌在內的PC業務。盡管聯想因此成為世界第三大PC廠商,但相關業務至今沒有贏利預期。

2004年08月10日

上汽集團以約5億美元購并韓國雙龍48.9%股權;2009年年初,以雙龍宣告破產收場。

2005年7月23日

中國南京汽車集團以5300萬英鎊購得有百年歷史的英國MG羅孚汽車。但直到今天,旗下品牌名爵汽車的國際化道路依然漫長。

2007年5月

中投斥資約30億美元以29.605美元/股的價格購買黑石近10%的股票。但后因黑石股價連續下跌,中投陷入巨虧,資產縮水過半。

2007年11月27日

中國平安斥資超過238億元人民幣購得富通集團4.99%的股權,成為富通單一最大股東。一年后,富通股價下跌超過96%,導致中國平安投資只剩下10億元左右。

2008年1月31日

中鋁以140.5億美元獲得力拓英國上市公司約12%的股份;但隨后兩個月,受金融危機影響,力拓市值縮水近20%,造成中鋁虧損25.7億美元,相當于其全年盈利的兩倍。

(本刊綜合)