創業板要避免“火一把就死”

時寒冰

隨著創業板交易賬戶的開設，中國創業板的腳步聲已經漸行漸近。《華爾街日報》評論說，“中國的納斯達克式的股票市場啟動已進入倒計時，中國證券監管部門準備在17日宣布第一批獲準在創業板上市的企業”。據悉，北京立思辰科技股份有限公司、北京神州泰岳軟件股份有限公司等7家公司將成為中國“納斯達克”市場的首批上市企業。

推出創業板，乃是基于一個夢想：為小企業提供融資平臺，培養出中國的微軟、英特爾和思科這類舉世聞名的企業。《華爾街日報》就指出，對于那些尋求資金支持的中國小企業來說,創業板市場有可能成為一個可與納斯達克市場和倫敦另項投資市場相競爭的上市場所。

不過，所有的夢想都需要靠行動實現，而這種行動必須在系統、完善、嚴格的制度下才能逐漸接近夢想。這正是創業板為什么醞釀了將近10年才得以推出的原因。然而，亞洲創業板市場的表現并不令人鼓舞，已經推出10年的香港創業板目前也僅有170家上市企業，今年還沒有新企業上市。因此，筆者認為，在激情燃燒的同時，我們必須有足夠的理性、冷靜和細心對待創業板。任何貿然、激進的大躍進式的做法，都可能給創業板帶來滅頂之災。

這一點，西方國家為我們提供了許多教訓：從2002年到2007年，全世界共有12家創業板被迫關閉。日本的創業板于2000年6月在大阪證券交易所開張。當時，日本人躊躇滿志，宣稱要做日本史無前例的股票市場，結果，2002年就草草關閉；1997年3月10日，德國交易所股份公司正式啟動創業板，無論是發行家數、募集資金總量，還是日平均交易量，德國創業板市場都位居歐洲之冠，曾一度與美國的納斯達克并駕齊驅。但是，就是這樣一個看起來前途無量的市場，也不得不在2003年關閉。

無論是日本還是德國，都是各項制度非常健全的國家，但是依然未能把他們的創業板做成真正意義上中小企業的孵化器，都未能擺脫“火一把就死”的結局。問題出在哪里？

德國創建創業板的目的，是想通過吸納高科技類及新經濟類企業，為投資者、具有良好成長性的企業提供一個方便、暢通的投資和融資平臺。基于這種目的，德國創業板設立不久，就有300多家公司上市。但是，一個制度性疏漏最終葬送了這個市場——未能嚴格依照上市標準推出優質的、具有發展潛力的小企業。為了爭奪上市公司資源，德國創業板降低上市門檻，導致那些缺乏成長性的企業也混跡其中。在創業板推出后的5年內，很多企業業績不盡如人意，有的企業資不抵債，破產倒閉，甚至有的企業靠造假騙取投資者的信任。最終，投機泛濫，投資者信心一再受挫，創業板失去發展的基礎。

所謂“千里之堤，潰于蟻穴”，做事嚴謹、制度系統而完善的德國，僅僅未能把好準入門檻這一關，就葬送了他們的創業板。那么，作為缺乏遵守制度規范傳統的國家，中國能夠做得更好嗎？至少，德國創業板的命運已經給我們帶來極其重要的啟示：那就是，走好每一步，把好每一關，嚴格依照上市標準，將不符合要求的企業屏蔽在市場之外；同時，做好監管，嚴格實行退市制度，及時把問題企業踢出市場，以良好的信譽支撐投資者的信心，切莫為了規模或者某個說不清的目的急功近利，埋下巨大隱患。

迄今為止，除了美國的納斯達克，還沒有第二個能與之相媲美的創業板市場，而在這樣一個培養了微軟的市場中，退市的企業也比現在掛牌的企業更多。正是這種嚴厲的監管制度，確保了上市企業的質量，確保了這個市場雖經納斯達克泡沫破滅而不倒下。在中國創業板即將推出之際，是否應該自問一下：我們建立起嚴格準入門檻、抑制投機和炒作、打擊造假、嚴厲退市等確保投資者利益不被傷害，確保投資者信心不被挫傷的機制了嗎？

因此，創業板不可冒進，哪怕慢一點也行，只要能夠正常發揮孵化器作用，也比“火一把就死”要好得多。▲（作者是南京大學客座教授。）