創(chuàng)業(yè)板要避免“火一把就死”

時(shí)寒冰

隨著創(chuàng)業(yè)板交易賬戶的開設(shè)，中國創(chuàng)業(yè)板的腳步聲已經(jīng)漸行漸近。《華爾街日報(bào)》評論說，“中國的納斯達(dá)克式的股票市場啟動已進(jìn)入倒計(jì)時(shí)，中國證券監(jiān)管部門準(zhǔn)備在17日宣布第一批獲準(zhǔn)在創(chuàng)業(yè)板上市的企業(yè)”。據(jù)悉，北京立思辰科技股份有限公司、北京神州泰岳軟件股份有限公司等7家公司將成為中國“納斯達(dá)克”市場的首批上市企業(yè)。

推出創(chuàng)業(yè)板，乃是基于一個(gè)夢想：為小企業(yè)提供融資平臺，培養(yǎng)出中國的微軟、英特爾和思科這類舉世聞名的企業(yè)。《華爾街日報(bào)》就指出，對于那些尋求資金支持的中國小企業(yè)來說,創(chuàng)業(yè)板市場有可能成為一個(gè)可與納斯達(dá)克市場和倫敦另項(xiàng)投資市場相競爭的上市場所。

不過，所有的夢想都需要靠行動實(shí)現(xiàn)，而這種行動必須在系統(tǒng)、完善、嚴(yán)格的制度下才能逐漸接近夢想。這正是創(chuàng)業(yè)板為什么醞釀了將近10年才得以推出的原因。然而，亞洲創(chuàng)業(yè)板市場的表現(xiàn)并不令人鼓舞，已經(jīng)推出10年的香港創(chuàng)業(yè)板目前也僅有170家上市企業(yè)，今年還沒有新企業(yè)上市。因此，筆者認(rèn)為，在激情燃燒的同時(shí)，我們必須有足夠的理性、冷靜和細(xì)心對待創(chuàng)業(yè)板。任何貿(mào)然、激進(jìn)的大躍進(jìn)式的做法，都可能給創(chuàng)業(yè)板帶來滅頂之災(zāi)。

這一點(diǎn)，西方國家為我們提供了許多教訓(xùn)：從2002年到2007年，全世界共有12家創(chuàng)業(yè)板被迫關(guān)閉。日本的創(chuàng)業(yè)板于2000年6月在大阪證券交易所開張。當(dāng)時(shí)，日本人躊躇滿志，宣稱要做日本史無前例的股票市場，結(jié)果，2002年就草草關(guān)閉；1997年3月10日，德國交易所股份公司正式啟動創(chuàng)業(yè)板，無論是發(fā)行家數(shù)、募集資金總量，還是日平均交易量，德國創(chuàng)業(yè)板市場都位居歐洲之冠，曾一度與美國的納斯達(dá)克并駕齊驅(qū)。但是，就是這樣一個(gè)看起來前途無量的市場，也不得不在2003年關(guān)閉。

無論是日本還是德國，都是各項(xiàng)制度非常健全的國家，但是依然未能把他們的創(chuàng)業(yè)板做成真正意義上中小企業(yè)的孵化器，都未能擺脫“火一把就死”的結(jié)局。問題出在哪里？

德國創(chuàng)建創(chuàng)業(yè)板的目的，是想通過吸納高科技類及新經(jīng)濟(jì)類企業(yè)，為投資者、具有良好成長性的企業(yè)提供一個(gè)方便、暢通的投資和融資平臺。基于這種目的，德國創(chuàng)業(yè)板設(shè)立不久，就有300多家公司上市。但是，一個(gè)制度性疏漏最終葬送了這個(gè)市場——未能嚴(yán)格依照上市標(biāo)準(zhǔn)推出優(yōu)質(zhì)的、具有發(fā)展?jié)摿Φ男∑髽I(yè)。為了爭奪上市公司資源，德國創(chuàng)業(yè)板降低上市門檻，導(dǎo)致那些缺乏成長性的企業(yè)也混跡其中。在創(chuàng)業(yè)板推出后的5年內(nèi)，很多企業(yè)業(yè)績不盡如人意，有的企業(yè)資不抵債，破產(chǎn)倒閉，甚至有的企業(yè)靠造假騙取投資者的信任。最終，投機(jī)泛濫，投資者信心一再受挫，創(chuàng)業(yè)板失去發(fā)展的基礎(chǔ)。

所謂“千里之堤，潰于蟻穴”，做事嚴(yán)謹(jǐn)、制度系統(tǒng)而完善的德國，僅僅未能把好準(zhǔn)入門檻這一關(guān)，就葬送了他們的創(chuàng)業(yè)板。那么，作為缺乏遵守制度規(guī)范傳統(tǒng)的國家，中國能夠做得更好嗎？至少，德國創(chuàng)業(yè)板的命運(yùn)已經(jīng)給我們帶來極其重要的啟示：那就是，走好每一步，把好每一關(guān)，嚴(yán)格依照上市標(biāo)準(zhǔn)，將不符合要求的企業(yè)屏蔽在市場之外；同時(shí)，做好監(jiān)管，嚴(yán)格實(shí)行退市制度，及時(shí)把問題企業(yè)踢出市場，以良好的信譽(yù)支撐投資者的信心，切莫為了規(guī)模或者某個(gè)說不清的目的急功近利，埋下巨大隱患。

迄今為止，除了美國的納斯達(dá)克，還沒有第二個(gè)能與之相媲美的創(chuàng)業(yè)板市場，而在這樣一個(gè)培養(yǎng)了微軟的市場中，退市的企業(yè)也比現(xiàn)在掛牌的企業(yè)更多。正是這種嚴(yán)厲的監(jiān)管制度，確保了上市企業(yè)的質(zhì)量，確保了這個(gè)市場雖經(jīng)納斯達(dá)克泡沫破滅而不倒下。在中國創(chuàng)業(yè)板即將推出之際，是否應(yīng)該自問一下：我們建立起嚴(yán)格準(zhǔn)入門檻、抑制投機(jī)和炒作、打擊造假、嚴(yán)厲退市等確保投資者利益不被傷害，確保投資者信心不被挫傷的機(jī)制了嗎？

因此，創(chuàng)業(yè)板不可冒進(jìn)，哪怕慢一點(diǎn)也行，只要能夠正常發(fā)揮孵化器作用，也比“火一把就死”要好得多。▲（作者是南京大學(xué)客座教授。）