企業(yè)理財目標(biāo)的評價與優(yōu)化

孫宏娜

一、企業(yè)相關(guān)者利益最大化理財目標(biāo)的內(nèi)涵

1.相關(guān)者利益最大化理財目標(biāo)的定義。

相關(guān)者利益最大化是指在考慮企業(yè)所有利益相關(guān)者的利益的基礎(chǔ)上增加企業(yè)長期總市場價值,其中所指的利益相關(guān)者包括股東、債權(quán)人、雇員、供應(yīng)商、顧客、政府、社會等利益受到企業(yè)經(jīng)營的影響,同時又通過特定手段影響著企業(yè)經(jīng)營的主體。中國理論界關(guān)于相關(guān)者利益最大化的定義是指通過企業(yè)財務(wù)上的合理經(jīng)營,采用最優(yōu)的財務(wù)政策,充分考慮資金的時間價值和風(fēng)險與報酬的關(guān)系,在保證企業(yè)長期最穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)上使企業(yè)的利益相關(guān)者財富達到最大。這一目標(biāo)是以利益相關(guān)者理論為基礎(chǔ)提出的。

2.相關(guān)者利益最大化理財目標(biāo)的基本思想。

相關(guān)者利益最大化理財目標(biāo)的基本思想是將企業(yè)長期可持續(xù)發(fā)展放在最重要的地位,強調(diào)滿足各個利益相關(guān)者的利益。與股東財富最大化的理財目標(biāo)相比,相關(guān)者利益最大化目標(biāo)同樣充分考慮了不確定性和時間價值。第一,這種經(jīng)過企業(yè)努力所達到的“最大化”目標(biāo),應(yīng)該是一個動態(tài)過程,而不是一個終極的靜態(tài)過程;第二,創(chuàng)造與股東之間的利益協(xié)調(diào)關(guān)系,努力培養(yǎng)安定性的股東;第三,關(guān)心本企業(yè)職工利益,創(chuàng)造優(yōu)美和諧的工作環(huán)境,培養(yǎng)員工的認同感;第四,不斷加強與債權(quán)人的聯(lián)系,重大財務(wù)決策請債權(quán)人參加討論,培養(yǎng)可靠的資金供應(yīng)者;第五,關(guān)心政府政策的變化,努力爭取政府制定政策的有關(guān)活動,以便爭取出臺對自己有利的法規(guī),但一旦立法頒布實施,不管是否對自己有利,都應(yīng)嚴格執(zhí)行;第六,關(guān)系客戶的利益,不斷推出新產(chǎn)品來滿足客戶的要求,以便保持銷售收入的長期穩(wěn)定增長。

二、企業(yè)相關(guān)者利益最大化理財目標(biāo)的理性選擇

1.體現(xiàn)了企業(yè)產(chǎn)權(quán)的分享。

根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)理論,企業(yè)是由一系列契約組成的。通過契約,各生產(chǎn)要素為獲得一定的報酬同意在一定的限度內(nèi)服從企業(yè)經(jīng)營者的指揮。企業(yè)最顯著的特征就是作為價格機制的替代物,這就是說,企業(yè)是一個特別的市場契約,它替代了市場的價格機制,而并非是一個股東創(chuàng)立的組織。同時隨著社會分工的日益細化,人力資本的專用性的增強,經(jīng)營風(fēng)險的不斷擴大,風(fēng)險承擔(dān)者已經(jīng)由單一的股東變成了股東、債權(quán)人、經(jīng)營者、員工等等。因此,企業(yè)不再被視為屬于股東資產(chǎn)的集合體,而成為一種具有治理所有在企業(yè)的財富創(chuàng)造活動中作了專用投資的主體的相互關(guān)系的功能的法律框架結(jié)構(gòu)。這里所說的主體,是包括股東在內(nèi)的所有利益相關(guān)者。既然各個利益相關(guān)者都對企業(yè)進行了一定的投資,他們都承擔(dān)著一定的投資風(fēng)險,因此也都可以分享企業(yè)收益相應(yīng)的份額。所以,將企業(yè)的所有權(quán)歸股東單方面享有,必然會損害其他利益相關(guān)者的利益,也會阻撓其他的利益相關(guān)者的積極性。從這個意義上來說,應(yīng)該如利益相關(guān)者理論所分析的,企業(yè)的所有權(quán)應(yīng)該由股東等諸多利益相關(guān)者共享,也就是說,企業(yè)的剩余索取權(quán)應(yīng)該由包括股東在內(nèi)的若干利益相關(guān)者共享。從產(chǎn)權(quán)理論的角度看,以利益相關(guān)者理論為依據(jù)的相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)比股東財富最大化更加適應(yīng)當(dāng)代企業(yè)的所有權(quán)分享的狀況。

2.遵循了“共同治理”的邏輯。

在股東至上的公司治理邏輯下,財務(wù)管理的目標(biāo)就是要通過財務(wù)上的合理經(jīng)營為股東帶來最大的財富。該治理邏輯認為,股東承擔(dān)了企業(yè)的全部剩余風(fēng)險,因而也應(yīng)享受企業(yè)全部的剩余索取權(quán)。但是實際上,現(xiàn)代企業(yè)不只是股東才承擔(dān)風(fēng)險,其他利益相關(guān)者也承擔(dān)著相當(dāng)大的風(fēng)險。股東至上的治理邏輯所決定的股東財富最大化目標(biāo)只強調(diào)了股東的利益,而對其他的利益相關(guān)者的利益不聞不問,這顯然是不合理的。我們認為,作為一種團隊生產(chǎn)或長期合作的集合,企業(yè)的任一利益相關(guān)者的隨意退出或機會主義行為都可使企業(yè)其他利益相關(guān)者的利益遭受損失。因此,必須締結(jié)長期契約,確保一個可預(yù)期的利益補償。而這種“共同治理”的模式恰恰是有助于確保利益相關(guān)者的長期合作的。這種強調(diào)企業(yè)利益相關(guān)者共同持續(xù)發(fā)展的“共同治理”的治理模式也使得相關(guān)者利益最大化成為企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)的更佳選擇。

3.凸現(xiàn)了人力資本的重要性。

在資本主義發(fā)展的初期,人們對資本的認識是比較狹隘的,僅僅把有形的物質(zhì)要素作為資本。在知識經(jīng)濟的時代,與物質(zhì)資本相比,人力資本對企業(yè)的生存、發(fā)展更為重要。從自然屬性來看,人力資本與其所有者幾乎是不可分的,雖然一部分知識是可以固化到機器設(shè)備、規(guī)章制度中去的,但是更多的知識內(nèi)化于掌握知識的人身上,人力資本對企業(yè)的重要性比任何時代都要明顯。相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)不僅考慮了傳統(tǒng)的物質(zhì)資本所有者的權(quán)利,同時也重視了人力資本所有者的權(quán)利。在這一層面上,相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)優(yōu)于股東財富最大化的目標(biāo)。

三、企業(yè)相關(guān)者利益最大化理財目標(biāo)體系的內(nèi)容

1.股東的目標(biāo)為投入資本的保值增值。

股東是企業(yè)權(quán)益資本的提供者,股東作為權(quán)益資本投入者,為保證其利益目標(biāo)的實現(xiàn),均間接或直接通過各種形式參與了企業(yè)管理與監(jiān)督。因此,股東對企業(yè)財務(wù)管理起著極為重要的作用。

2.債權(quán)人的目標(biāo)為還本付息。

企業(yè)的債權(quán)人是企業(yè)債務(wù)資本的提供者,他們把一定數(shù)量的資金借給企業(yè)使用,到期收回借款并收取利息,同時承擔(dān)一定的風(fēng)險。當(dāng)債權(quán)人提供貸款數(shù)額非常大時,一般會采用一些手段,確保自己在企業(yè)的利益不受侵犯,比如會簽訂合同對限制企業(yè)的行為進行限制,或者直接派出監(jiān)督人員參與企業(yè)的經(jīng)營決策,從而影響企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)。債權(quán)人總是希望企業(yè)的財務(wù)活動更加穩(wěn)健,能夠保證按期還本付息。

3.經(jīng)營者的目標(biāo)為實現(xiàn)自身效用的最大化與工作穩(wěn)定性之間的均衡。

企業(yè)經(jīng)營者作為企業(yè)所有者的代理人,在所有者授權(quán)的范圍內(nèi)行使經(jīng)營權(quán)。經(jīng)營者的自身效用主要體現(xiàn)在獲得的報酬上,如工資、獎金、聲譽、社會地位、閑暇時間等。同時他們也希望工作是穩(wěn)定的,有保障的。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗,他們同樣面臨著重大的風(fēng)險。

4.員工的目標(biāo)通常是薪金收入最大化與工作穩(wěn)定性之間的均衡。

員工指企業(yè)經(jīng)理人員以外的普通員工。他們?yōu)槠髽I(yè)提供了智力和體力的勞動,要求得到合理報酬。員工是企業(yè)財富的創(chuàng)造者,他們有權(quán)分享企業(yè)收益;員工的利益與企業(yè)的利益緊密相連,當(dāng)企業(yè)經(jīng)營失敗時,他們也承擔(dān)著巨大的風(fēng)險。因此,在確立理財目標(biāo)時,必須考慮員工的利益。

5.顧客的目標(biāo)為滿意度最大化。

顧客向企業(yè)投入銷售收入,換取企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)。顧客希望以盡可能少的投入換取企業(yè)盡可能好的產(chǎn)品與服務(wù)。由于顧客投入的銷售收入是企業(yè)補償成本進而獲取利潤的基礎(chǔ),如果顧客一直對企業(yè)的產(chǎn)品與服務(wù)保持較高的滿意度,那么企業(yè)可以保證比較長期穩(wěn)定的銷售收入來源,從而確保企業(yè)的生存與發(fā)展。因此企業(yè)也必須將顧客的利益納入考慮范圍。

6.政府的目標(biāo)為企業(yè)對政府的貢獻最大化。

政府也有自己的目標(biāo),例如穩(wěn)定社會經(jīng)濟、降低失業(yè)率、保護環(huán)境等。政府會通過稅收、行政強制等手段影響企業(yè)的決策,改變企業(yè)的收益,從而實現(xiàn)自己的目標(biāo),因此企業(yè)理財目標(biāo)的制定也應(yīng)該考慮到政府的影響因素。對于政府而言,他們希望企業(yè)的財務(wù)活動能夠按照相關(guān)的法律法規(guī)和制度合法運營,在企業(yè)得到發(fā)展的同時確保社會經(jīng)濟的良性循環(huán)。政府為企業(yè)提供了各種公共產(chǎn)品和服務(wù),因此要分享企業(yè)收益,要求企業(yè)依法納稅。

四、企業(yè)相關(guān)者利益最大化理財目標(biāo)的評價體系

1.對股東和債權(quán)人利益目標(biāo)實施情況的評價。

股東和債權(quán)人企業(yè)最重要的利益相關(guān)者,經(jīng)濟增加值(EVA)是度量其利益目標(biāo)實現(xiàn)與否的一個合理目標(biāo),原因如下:經(jīng)濟增加值同時考慮了債權(quán)資本和股權(quán)資本,它所計算的是一家企業(yè)扣除了債權(quán)資本和權(quán)益資本之后的利潤。也就是說,以經(jīng)濟增加值作為評價指標(biāo)同時兼顧了股東和債權(quán)人的利益。經(jīng)濟增加值有利于真實地反映企業(yè)的經(jīng)營利潤。經(jīng)濟增加值與傳統(tǒng)的指標(biāo)的最大區(qū)別在于,經(jīng)濟增加值不僅將債權(quán)資本的成本計入總的資本成本,同時也將權(quán)益資本的資本成本計入總的資本成本,從而能夠避免傳統(tǒng)的指標(biāo)由于不計權(quán)益資本的資本成本而對企業(yè)經(jīng)營利潤產(chǎn)生的扭曲。與股票價值最大化的度量相比,經(jīng)濟增加值更客觀真實地反映了企業(yè)經(jīng)營的成果,而摒棄了那些不為企業(yè)所控制的因素的影響,所以這個指標(biāo)所反映的結(jié)果更接近企業(yè)的內(nèi)在價值,而企業(yè)的權(quán)益資本與債務(wù)資本投資者長期利益的保障、目標(biāo)的實現(xiàn),更多地取決于企業(yè)的這種內(nèi)在價值。

2.對經(jīng)營者和員工利益目標(biāo)實施情況的評價。

經(jīng)營者和員工統(tǒng)稱為雇員,他們是企業(yè)人力資本的投入者。除了前面所論及的經(jīng)濟增加值能夠在一定程度上反映企業(yè)雇員(包括經(jīng)營者和員工)的利益之外,還有一些非財務(wù)指標(biāo)能反映經(jīng)營者和員工的利益。雇員是否對工作感到滿意:是否對收入滿意、是否認為工作不錯、是否在做好本職工作時得到肯定、主觀能動性是否得到發(fā)揮、企業(yè)內(nèi)部各部門之間是否有良好的互動、對企業(yè)整體是否感到滿意。雇員是否愿意留在本企業(yè)工作:任何企業(yè)都希望有一支對企業(yè)價值觀念認同程度高,對業(yè)務(wù)流程非常了解的,同時又是相對穩(wěn)定的骨干雇員隊伍。這支隊伍對于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展相當(dāng)重要。因此,企業(yè)需要了解雇員,尤其是骨干雇員留任本企業(yè)的意愿。勞動生產(chǎn)率:衡量勞動生產(chǎn)率最簡單的標(biāo)準是每位員工給公司帶來的收入。

3.對顧客、政府等利益目標(biāo)實施情況的評價。

由于這些利益相關(guān)者都處于企業(yè)的邊界之外,因此需要與他們定期溝通,進行調(diào)查,了解他們的需要,更好地保持企業(yè)與這一層次利益相關(guān)者的關(guān)系,共同謀求發(fā)展。在評價上,要根據(jù)每一組利益相關(guān)者與企業(yè)的關(guān)系特征,設(shè)計非財務(wù)指標(biāo)對其進行衡量。顧客:可以通過下列指標(biāo)對顧客的利益進行評價。產(chǎn)品或服務(wù)所占的市場份額、老顧客回頭率、新顧客增加率、顧客滿意程度、從顧客處獲得的利潤率。政府:可以通過下列指標(biāo)對政府在企業(yè)的利益進行評價。企業(yè)向政府納稅的數(shù)額、企業(yè)納稅是否準時、企業(yè)納稅的增長率。

總之,企業(yè)理財相關(guān)者利益最大化的目標(biāo)就是要求做到實現(xiàn)各個利益相關(guān)者的均衡,符合產(chǎn)權(quán)制度的要求,有利于幫助我國現(xiàn)代企業(yè)制度的建立與完善。隨著今后我國社會經(jīng)濟的發(fā)展,相關(guān)者利益最大化目標(biāo)的理論的進一步完善,該目標(biāo)會逐漸成為我國企業(yè)財務(wù)管理的主導(dǎo)目標(biāo)。

(作者單位:曉星氨綸(廣東)有限公司)