劉忠田：通過ＩＰＯ壓力測試

河　伯

與金融危機下資本退潮、財富大幅縮水形成鮮明對比,5月8日,劉忠田帶領中國忠旺赴港上市,成就今年以來全球最大IPO。

5月8日,中國忠旺控股有限公司(下稱“中國忠旺”,1333.HK)成功登陸香港聯交所(下稱“港交所”)主板市場,首次公開發行14億股,募資所得凈額94.94億港元(未行使超額配股權),成為今年以來全球最大金額的IPO。董事長劉忠田持有中國忠旺40億股股份,按照發行當日收盤價每股6.63港元計算,以265.2億港元(約合人民幣233億元)的身家一舉成為中國新首富。

金融危機中的“逆市探路”

據相關數據統計,在全球金融危機的背景下,今年以來全球IPO同比銳減95.7%,募資規模合計僅為19億美元。因此,計劃融資額高達15.8億美元(約123.24億港元)的中國忠旺IPO甫一啟動,就深受關注,被投資者視為測試目前市場IPO承受能力的“壓力器”。

5月8日,中國忠旺IPO掛牌首日,盡管一開盤即跌破每股7港元的發行價,所籌資金94.94億港元相比公司預期的區間高位——123.24億港元大幅縮水,但仍超出全球著名嬰幼兒食品公司——美國美贊臣(交易代碼MJN)今年2月份在紐約發行新股所籌集的8.28億美元,成為今年以來全球最大金額的IPO。這一成功逆市上行的“破冰之旅”,普遍被認為意義非同一般。

香港大學中國金融研究中心主任宋敏稱:“忠旺赴港IPO顯然經過了內地監管層的同意,包含了投石問路的意味,如若忠旺IPO平穩,內地IPO開閘的時間應該也不會太久。”但從相關跡象表明,劉忠田率領中國忠旺IPO走的這步險棋,目前只是“萬里長征第一步”。

首先,目前全球有色金屬市場低迷,特別是鋁市場供過于求;中國忠旺在4月29日招股結束前還面臨著中國工商銀行71.49億H股解禁的巨大考驗。有消息透露,面對如此險峻的IPO形勢,劉忠田曾動搖過——在中國忠旺IPO前一個月,曾準備調低資金的募集目標至5億美元左右;最終雖仍以3倍于此的目標登場并成功IPO,恐怕只能算是一次成功的賭博。要知道,自2008年8月中國南車集團IPO以來,全球資本市場已有7個月沒有超過10億美元的IPO。

其次,由于IPO路演、招股所得國際認購額度僅滿足2倍底限,考慮到投資者可能出現的大規模撤回訂購的尷尬局面,中國忠旺不得不做出有利于保護自己的“霸王條款”措施——在4月24日的全球發售公告中稱:“倘認購申請已在根據香港公開發售提交申請的截止日之前提交,則即使發售股份數目及指示性發售價范圍下調,有關申請亦不可在此之后撤回。”

再次,5月8日,中國忠旺股票在港交所一亮相,股價便表現不佳——開盤價6.85港元/股,比7港元的招股價跌2.14%;全日最高成交價為每股6.93港元,收市價報每股6.63港元,跌5.29%;全日總成交量約為3.41億股,總成交額約達22.91億港元,列港交所成交排名第七位。而在5月7日公司公布的結果亦顯示,公開發售部分的認購比率僅約68.64%。

據中國忠旺保薦人瑞銀證券的說法,完全是因為受到甲型H1N1流感打擊投資者認購新股熱情所致。但市場分析人士卻指出,這其實表明中國忠旺IPO體現的仍然是經濟尚未回暖的問題,機構投資者仍比較謹慎。

作為亞洲最大的資本市場,香港一直是內地企業海外上市的集中地。港交所公布的2008年全年業績顯示,到2008年12月31日,內地企業在香港上市共465家,占上市企業總數的37%,市值約61610億港元,占總市值約60%。而自1993年至2008年年底,內地企業在香港籌集資金逾12萬億港元。但自2007年,港交所融資活動從高潮回落至今仍然在低位徘徊。據公開資料顯示,2009年年初至今,香港聯交所總共有8個新股上市,發行總值約16億美元,較去年同期下跌65.80%;內地上市公司中,大多數則在接近發行價邊緣游走。

4月23日,在新加坡的中國忠旺IPO路演現場,劉忠田的開場白里提到最多的一個詞,是“交通運輸”。這既是中國忠旺的主打產品——工業鋁型材的主要銷售領域,也是這次在香港上市的賣點。“中國政府早前宣布了4萬億元人民幣的刺激經濟方案,重點加大交通運輸領域的投入,加上各地政府推出的地方經濟刺激方案,我們的工業鋁型材產品將獲得更大的拓展空間。”

在中國忠旺IPO的儀式現場,劉忠田再次表示,公司正處于發展起點,認為IPO已做得不錯,對公司前景抱有信心。并透露,目前自己手上有超過40萬噸的訂單,未來會發展更高效益產品,亦有意收購同業??以此給股東打氣。值得注意的是,瑞銀證券對中國忠旺2009年31.6億元、同比增長65%的盈利預測,很大程度上也是依賴于中國忠旺手握的訂單情況。

但有分析認為,盡管中國忠旺是中國南車股份有限公司(下稱“中國南車”)、中國北車股份有限公司(下稱“北車集團”)的重要工業鋁型材提供商。在客運列車及地鐵產品上2009年增長前景看好,但機械及貨運列車產品的表現可能比較平庸。而且,由于產品定價機制不是很透明,擔心客戶會“壓價”,影響中國忠旺利潤。

據了解,摩根大通、瑞銀及中信證券香港是此次中國忠旺IPO的聯合承銷商。依賴這一強大的承銷團隊,中國忠旺提出了區間為6.8元至8.8元之間的招股定價,以2009年預期收益計算,對應市盈率水平在10.4倍至13.5倍。這一以12倍的定價中值計算的搖晃定價結構,被香港資深金融人士指為“就像香港開發商偏愛的竹制腳手架”。

同4萬億經濟刺激關系密切

據知情人士透露,中國忠旺集團從2007年年底就開始準備上市,2008年7月,公司引入了戰略投資者——美國泰山投資集團(下稱“泰山投資”)入資1億美元,“將為企業進入國內外新市場、行業整合及合作等提供了有力的后續幫助”,但兩個月后,市場急轉直下,鋁價大幅下跌,以至于“本來打算在2008年年中上市的,但當時市場情況不好,所以推遲至今”。

既然錯過了最佳機遇,那就得找個次好的機遇。2008年年底,國務院宣布4萬億元投資計劃,無疑給忠旺集團上市注入了一針強心劑。

忠旺集團的產品主要供應運輸行業,包括鐵路、城市軌道交通,政府的經濟計劃中,大量資金正是投放于上述領域。作為鐵道部指定的少數合格供應商之一,忠旺集團客戶包括中國南車集團和中國北車集團所屬的多家車輛廠。

據統計,2008年前三個季度,忠旺集團出口鋁型材約7.8萬噸,收入約2.75億美元,但主要銷售市場仍在國內——首都機場擴建、北京奧運會、上海世博會以及廣州亞運會等十幾個國家級重大工程,訂單總額高達73億元。

中國鐵路大提速,忠旺集團又獲得了鐵道部下屬幾大機車廠的7萬噸鋁型材合同。接著,十大產業扶持規劃也陸續出臺,信貸也開始出現井噴,大型項目不斷上馬,對鋁型材的需求突然增長。一系列國家級投資項目,成全了忠旺集團逆市IPO的美夢。

因此,無論是在新加坡的上市路演現場,還是在香港的IPO儀式上,劉忠田都多次強調,中國政府4萬億經濟刺激方案中大力推動的交通運輸領域的投入對中國忠旺極其有利,將獲得更大的拓展空間。據劉忠田講,2008年,中國忠旺產能實現53.5萬噸,營業額突破111億元人民幣,已經成為全球第三大、亞洲最大的鋁型材研發制造商,居中國鋁型材行業領先地位,客戶遍及中國以至全球(包括北美洲、歐洲、澳大利亞及其他地區)。2009年年初,忠旺集團再傳與中國南車、北車集團及中國主要導電軌制造商簽訂戰略合作協議,為未來發展進一步奠定堅實基礎。