金融創新視角下的美國次級抵押貸款危機

吳海燕 張世芹 武振杉

摘要本文從金融產品創新視角剖析了美國次級抵押貸款危機。文中認為美國次級抵押貸款危機能引發全球金融市場動蕩,根源在于高風險次級抵押貸款的過度發放和以次級抵押貸款為基礎資產的證券化產品和信用衍生品在全球金融市場泛濫,通過杠桿效應放大了實體經濟中次級抵押貸款的風險。同時,本文還探討了這次危機對我國金融機構職能與運作的啟示。

關鍵詞次級抵押貸款 金融產品創新 金融市場

中圖分類號:F299.1 文獻標識碼:A 文章編號:1009-0592(2009)05-142-01

一、引言

自2006年以來開始顯露的美國次級抵押貸款危機,在美國金融市場上掀起了巨大的波瀾,并且波及其他國家和地區。次級抵押貸款是房地產抵押貸款市場的一種金融產品創新,為美國房地產的繁榮起到了巨大的推動作用,而以次級抵押貸款為基礎資產的證券化及衍生品的創新則為美國這次危機擴散埋下了伏筆。

二、美國次貸危機的起源

(一)美國抵押貸款產品的創新是次貸危機爆發的推動器

申請次級貸款的購房者一般屬于低收入階層,往往不能承受較高的首付,在貸款初期也難以承受較高的本息支付。為此,抵押貸款機構開發了形形色色的新興的抵押貸款產品,刺激了房地產市場的繁榮。

所有這些創新的抵押貸款產品都有一個特點,那就是在還款的前幾年內,還款額很低,但是過了這段時間以后,還款壓力將陡然上升。購房者之所以選擇以上貸款品種,一個很重要的原因是預期房地產價格將會持續上升,即使到時不能償付本息,也可以通過出售房地產或者再融資來償還債務。但這是基于市場利率不會出現大幅上升和房地產價格持續上升的前提之下,一旦市場利率上升和房地產價格下跌同時出現,則次級抵押貸款市場出現動蕩就在情理之中。

(二)利率、房價穩定上漲及流動性過剩是次貸危機爆發的主要原因

2000年,美國網絡經濟泡沫破裂。為刺激經濟,美聯儲25次降低聯邦基金利率,直至2003年6月的最低點1%。長時間的低利率政策推動了房貸需求及房價上漲,而房價上漲導致的風險低估又刺激了房貸需求。在流動性過大的大環境下,為適應這些需求,金融機構開發了次貸。

2004年6月以后,美國為了對抗通貨膨脹,17次提高利率。利率的升高、房價的下跌,使資信欠佳的次貸借款人越來越難以承受房貸的負擔。至2007年7月,次貸拖欠60天的比率超過15%,次貸衍生品的風險也顯著上升。2008年4月,美國次貸行業的第二大公司新世紀金融宣布倒閉,拉開了次貸危機的序幕。

三、美國次級抵押貸款危機的放大機制:證券化及CDO 產品

美國次級抵押貸款在住房抵押貸款中所占的份額并不大,至2006年四季度該比例接近15%,據此可以估算在美國資本市場中的份額更低。次級抵押貸款之所以能引發全球金融市場的動蕩源于以次級抵押貸款為基礎產品的證券化及衍生品的發展。

(一)資產證券化

資產證券化作為一項重要的金融創新,資產所有人通過這種方式將特定資產對應的風險和收益轉移出去,由購買這些證券的投資者承擔資產對應的風險和收益,實現了風險向金融市場的轉移和分散。正是由于抵押貸款機構可以將全部抵押貸款以證券化或非證券化的方式在二級市場上出售,借助二級市場抵押貸款機構迅速回籠資金以支持進一步的貸款擴張。

(二)債務抵押擔保證券(CDO)

債務抵押擔保證券是一種新興的投資組合,以抵押債務信用為基礎,基于各種資產證券化技術,對債券、貸款等資產進行結構重組,重新分割投資回報和風險,以滿足不同投資者需要的創新性衍生證券產品。CDO的資產組合是包括ABS、MBS、垃圾債券、新興市場債券、銀行貸款等固定收益資產的分散組合。以次級抵押貸款為基礎資產的MBS經過CDO產品的包裝,低信用評級問題得到了圓滿解決。

四、美國次貸危機對我國金融機構的啟示

(一)加強對金融衍生產品的研究、監管和適當利用

美國等西方發達國家金融創新使衍生產品層出不窮,這有利于分散風險,提高資金使用效率,但也容易招致金融風險甚至危機,連美國這樣金融體系高度發達的國家也難以幸免。隨著我國對外金融開放力度的加大,對此應加快建立風險防范機制,筑好金融衍生工具的防火墻。同時,有選擇地運用金融衍生工具為我國分散和減輕相關金融風險。我國需要通過發展本國的證券化和金融市場結構,使金融市場從結構和品種都得到深化,從而利用各種金融手段,妥善安排好未來的風險。

(二)提高金融市場的透明度,使投資人更好地評估投資風險

美國項高風險借款人提供的次級抵押貸款,以債務擔保債權的方式打包出售給各種投資人,盡管這些債券可在許多投資人間分散風險,但他們難以確定持有證券風險的程度。一旦市場出現問題,就會引起恐慌和拋售風。因此,我國應加強金融市場的信息批露制度建設,提高金融市場監管者和參與者交易的透明度,以降低市場的不確定性和規避風險。

(三)在保證金融新產品可靠信用品質基礎上,高度重視二級市場建設,激活新產品交易,拓寬交易基礎,增強流動性

這次美國次級抵押貸款危機中扮演重要角色的CDO產品更多是進行場外交易,缺乏公開、透明的二級交易市場,投資者向不同的中間商詢價,可能會得到多種不同的價格,因而投資者需要自己評估價值,不同的估價方法得出的結果差異可能會很大,這也導致CDO產品的流動性很差。而且一旦發生問題,這類產品可能會有價無市,如果拋售則可能出現這類資產的大幅度縮水,進而帶動其他金融資產的價格大幅波動,導致整個金融市場的動蕩。

(四)提高資產甄別能力

在此次美國次貸危機中,雖然我國實施了有效的資本管制,對外投資實行了嚴格的限制,但還是有企業投資次債相關業務。如中國銀行披露持有次級房貸96.5億美元,工商銀行披露持有12億美元,建設銀行披露持有10億美元,所以提高資產甄別能力刻不容緩。

參考文獻:

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