創業板還得“形神兼備”

馬紅漫

創業板市場擬議十年之久后，終于要真正步入市場交易環節之中。10月17日，中國證監會主席尚福林在京透露，深交所的創業板將于10月23日舉行開板儀式。需要特別提醒的是，鳴鑼交易固然意味著創業板市場架構的成型，但這并不意味著整個市場體制構建的結束。恰恰相反，基于目前創業板市場并不徹底的體制定位，如果監管機構和市場人士過度沉浸于股價的表現，則只會讓創業板市場推出的歷史意義大打折扣。

如果仔細觀察首批創業板上市公司，我們不難發現，至少就這一批上市企業而言，中國的創業板存在一定名不副實的狀況。我們能從中體會到監管部門的“良苦用心”：從成立時間看，28家創業板公司大多已經擁有10年的經營歷程，實際上已跨越了初步創業期；從資本結構看，上市前這些公司的注冊資本多集中在3000萬-10000萬元，具備了一定的資本實力和抗風險能力；從行業分布看，它們涉及電氣、服裝、生物制藥、電子、IT、造船、醫療器械、節能環保、農業機械、通信服務、物流等眾多行業，并非完全以高科技類公司為主。在首批創業板上市公司中，甚至有部分公司本來就試圖在主板申請上市，正是由于主板IPO排隊時間過長才轉而選擇創業板。

之所以出現這樣的市場錯位，投資者理應視之為是監管部門的善意舉動。畢竟縱覽全球創業板市場的發展狀況，成功運作者寥寥，而失敗關門者卻在多數。作為監管部門，以其行政職責所限定，顯然會以維護市場平穩運行、遏制風險為首要政策目標。正因此，它在選擇上必然會更加注重企業穩定投資的回報能力，最終導致一些上市公司實際上并不符合“創業”的特征。筆者認為，這樣的政策偏好固然不乏善意，但仍只能視為是權宜之策，絕非是長久之計。從中國資本市場長期發展看，多層次資本市場體系的成功構建才最為重要，不同市場間層級模糊只會傷害資本市場的運行效率，不利于資源配置職能的積極發揮。

從理論上講，主板市場側重于大盤藍籌公司，中小板囊括了細分行業的龍頭企業，創業板則是以科技創新孵化器為定位，三者間的職責劃分清晰明朗。就創業板而言，企業理應處于初創階段，它雖然可以擁有一個完美的規劃藍圖，但藍圖的落實卻充滿了不確定性。正如同當年美國的網景公司曾經壟斷瀏覽器軟件市場，之后卻迅速地全面敗給了微軟旗下的IE軟件一樣。對應于市場上的交易狀況，公司股價的波幅劇烈，或漲上天，或跌入地。其中的風險不言而喻，創業板的投資者正是要在這一市場的不確定性之中，或者獲取投資成功的暴利，或者承受投資失敗的巨大風險。這才是創業板的真正含義所在。

就此而言，首批襁褓中的創業板公司過濾掉了一定的市場風險，但同時也加大了潛在的制度風險。其一，由于首批企業股價高企且收益穩定，那么就可能導致很多投資者根本無法明晰創業板的市場特征，超越自身的風險承受能力入市；其二，一味刻意追求市場穩定，會導致創業板與中小板，乃至主板市場的邊界模糊，使得真正的創業公司難以借此融資而成功，背離了創業板市場創始的初衷，使其針對科技創業公司的資源配置職能喪失。

其實，就資本市場交易而言，監管部門無需擔心所謂的風險問題，只要投資者能真正做到“風險自負”就可以。監管部門的工作重心在于完善信息披露與違規查處監管，并制定相應的交易規則。至于市場本身的投資風險，投資者需要適應，并學會自身體會并最終完全接受。從這個意義上講，創業板的交易開鑼還只是完成了“形式”，至于形神兼備還需要再做努力。▲（作者是上海第一財經頻道主持人。）