論次貸危機對中國經濟的影響

金炯泰

摘要：中國經濟不可能脫離世界經濟的影響。在次貸危機爆發后全球經濟不確定性增加的大背景下，明年中國宏觀經濟“外部風險大于內部風險，外部挑戰大于內部挑戰”，尤其是次貸危機對中國的間接影響將不容忽視。美國次貸危機對中國經濟的影響將隨著時間的推移而逐步顯現。

關鍵詞：次貸危機中國經濟影響

一、次貸危機對中國股市的影響

中國股市至少可能通過以下途徑受到次貸危機的影響：首先，由于次貸危機導致美股大跌連帶引起港股大跌可能導致A股受心理影響下跌。其次，由于次貸危機導致投資美國次貸的中資銀行受損，銀行股業績受影響，銀行股股價下挫。再次，由于美國次貸危機導致美國消費需求下降，進而影響中國企業出口，從而影響中國股市基本面。

如果考慮到次貸危機后美國的救市措施，次貸危機對中國股市的影響，就不僅僅是目前在心理層面推動股市進一步下跌了，其更大的影響將是其后龐大的資產泡沫和嚴重的通脹膨脹：再度泛濫全球的流動性，將把中國正在形成的資產泡沫、依稀可辯的通貨膨脹、正在升值的人民幣推至不可思議的高度。事實上，中國的利率政策在很大程度上受制于美國的利率政策。為了緩解國際資本投機人民幣的壓力，央行不得不把人民幣的存款利率與美元存款利率保持一定的距離。更為重要的是。目前中國貨幣政策已無退路。在目前中美利差已經倒掛的情況下，尤其是美聯儲降息救市的背景下，中國通過加息等貨幣政策來加強和改善宏觀調控的手段就難以實施。從而不得不通過匯率調整來改善內外經濟的失衡狀態。如果人民幣在外界壓力下被迫大幅升值而引發A股市場大漲，這將是非常可怕的信號，這說明，A股市場的大漲是外界壓力下被迫重新估值的產物，是國際投機的結果，而主要不是中國企業效率提升的結果。而這將產生新一輪的泡沫。

二、次貸危機對中國樓市的影響

為了緩解國際資本投機人民幣的壓力，人民銀行不得不讓人民幣的存款利率與美元存款利率之間保持一定的利差。從2004年底至2006年6月的1年多時間里，美聯儲多次上調利率。但中國的利率只上調了兩次，而且2006年的一次利率調整只上調了貸款利率。利率未能大幅度的調整，使虛熱的中國房地產市場難以得到有效的控制。9.11之后美國的擴張性貨幣政策不僅直接或間接地導致了中國貨幣供應量的擴張，也封堵了中國利率上調的空間，其結果是導致中國樓市與美國樓市共同“繁榮”房地產泡沫不斷膨脹。

由于房地產貸款在我國銀行信貸資產中占比較大的比例，我國房地產信貸沒有信用分級和風險定價，假按揭和假收入資產證明并不少，信貸資產也沒有證券化，房地產信貸風險情況不明且風險相對集中在銀行體系內。

自2008年9月，雷曼兄弟宣布申請破產保護后，外資主要投資的中國房地產市場上便接連傳出各大海外投資機構計劃出售在華物業的消息。從媒體曝光的相關信息來看，雷曼兄弟意欲轉讓其擁有的上海四川北路商務樓盛邦國際大廈的股權。其對浙江綠城、天津融創等中國房地產企業的股權投資也很可能發生變化。而摩根士丹利在2003年至2006年間收購的改造為酒店式公寓對外出租的住宅樓，如上海的錦麟天地、陸家嘴中央公寓、華山夏都苑等都在待價而沽；大摩旗下的房地產基金據稱已經開始出售香港物業，包括5個酒店式公寓和中環盈置大廈。花旗銀行也打算出售閡行潛河景苑其中兩幢高層小戶型公寓。美林名下包括南京西路開發項目在內的項目正在尋找買家。

這種海外投資機構集體出售的舉動又反過來進一步挫傷了市場的信心，從而使得房地產市場交易持續低迷，房地產價格進一步走低。

三、次貸危機對中國對外貿易的影響

我國直接出口對美國市場依賴較大。據美國普查局測算，2006年我國對美國出口占我國GDP總量的7％左右。我國央行研究顯示，我國對美出口數據與美國消費數據變化高度相關，美經濟增長放慢1個百分點，中國出口將下降6個百分點。很明顯，當次貸危機引起美國經濟下滑時必將對中國的出口需求產生一定的負面影響。

(一)壞賬風險加大

今年第一季度，美國在中國涉及信用糾紛的金額同比增長竟然達到了驚人的144％。據中國出口信用保險公司統計，該公司2008年第一季度處理信用糾紛478宗，涉及金額為1.1億美元，其中涉及美國的金額為4978萬美元，而去年第一季度總涉及金額才為5000萬美元，涉及美國的金額為2037萬美元。

今年以來，一些美國客戶開始要求推延訂單的交貨時間，并通過變相推遲支付貨款以及節終倉儲費用等方式來緩解資金壓力。最新數據顯示，2008年中國出口貿易的壞賬損失將超過3000億元人民幣。美國次貸危機已經開始影響到整個中國出口行業，并正在擴大中國外貿壞賬。

由于歐美銀行普遍在次貸危機中受到很大的沖擊，它們現在正在催繳歐美進口買家的貸款資金，以充實銀行資本金。這對美國中小貿易商沖擊非常大。在這類貿易企業中，相當部分類似“皮包”公司，往往依靠銀行貸款來進行資金周轉，一旦無法從銀行貸款，就有可能拖延支付貨款的時間甚至賴賬。

這些買家購買中國出口制造廠商的貨物時，往往采用賒賬形式，一般三個月結一次款。而受次貸危機的影響，這些買家的資金鏈條斷裂，出現資金短缺，這就使得給中國廠商造成壞賬的幾率大大增加。如此，次貸危機的影響波及到了全球產業鏈的下游。

(二)出口訂單減少

近幾個月，很多中國出口廠商已確切感受到海外訂單減少的困境。第四季度應是接明年新訂單的黃金期，往年的這個時候。下一年的上半年訂單基本上都已落實，而今年許多中國出口廠商的訂單卻還未落實。

由于此次次貸危機主要發生在發達國家和地區。而我國一般貿易進出口的目標地也主要集中于發達國家和地區，因此這次危機對我國進出口產生了較大影響，尤其對我國出口導向型經濟帶來了強烈的沖擊，許多出口導向型企業都面臨著資金回收困難、訂單減少的困境。其中，不少中小型進出口公司由于資金鏈條斷裂和市場需求減少而不得不被迫關停倒閉。

與此同時，受次貸危機的影響，一些國家基于生產自救可能會出臺一些有利于產品出口的政策，如降低出口關稅、降低出口價格、放松技術封鎖等。目前，一些大宗商品如石油、銅、鐵礦石等價格大幅調整降低了我國進口相關商品的成本，而這些都有利于我國相關商品的進口。我國企業如果能抓住這一機遇，根據自身的需要和能力，擴大技術類、資源類、短缺類、價格優勢類商品的進口，那么次貸危機帶來的不利影響就可以大幅減弱。

四、次貸危機對中國國內投資和海外投資的影響

外需直接或間接地帶動了中國6596的國內投資。在次貸危機發生前，美國個人消費支出的強勢增長與隨之產生的消費品需求，刺激了中國的投資增長。

然而隨著次貸危機的全面爆發，中國投資局勢出現了明顯的變化。一方面，次貸危機使得美國的消費需求銳減，影響中國的對外出口從而使得國內投資減少。另一方面，從海外投資角度來看，次貸危機也帶來了好的影響。次貸危機有助于我國企業繞過市場準入門坎和并購壁壘，以相對合理的成本擴大在美國的投資，通過收購、參股和注資等手段加快實現國際化布局。

但是，從國內投資看，次貸危機帶來的主要是不利影響，并將通過以下幾個方面體現出來：

其一，受次貸危機和國際經濟形勢不斷惡化的影響企業投資熱情下降。次貸危機存在的諸多不確定因素和潛在風險，使得人們對風險的厭惡普遍上漲、對經濟增長的信心普遍下滑。目前無論是國外經濟研究機構還是國內經濟研究機構，對世界經濟增長和中國經濟增長的預期都在下調，這無疑將影響企業的投資決策。因為企業投資的目的是為了獲取更好的收益，在不確定性增大，對未來投資收益預期不佳的情況下，短期內適當控制固定資產投資規模就成為企業家理性的選擇。

其二，由于對外貿易形勢惡化，部分中國出口企業的投資能力受到影響。受次貸危機影響，美國企業銷售、經營狀況均受到不同程度的打擊，資金周轉困難，對外支付能力下降，付款速度變慢，違約率提高，使越來越多的中國外貿出口企業遭遇海外壞賬危機，而次貸危機的發源地美國，則成了中國外貿企業海外壞賬的重災區。在企業資金回收速度減慢甚至可能出現收不回資金的窘境下，其投資能力下降就成為必然。