試論我國(guó)企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因分析

黃九梅

摘要：由于我國(guó)的特殊國(guó)情和目前所處的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，企業(yè)發(fā)生著各種類型的并購(gòu)。本文通過(guò)系統(tǒng)梳理企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因和我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的特殊動(dòng)因，闡述了我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)上存在的種種不規(guī)范行為，以期能對(duì)規(guī)范我國(guó)并購(gòu)市場(chǎng)的秩序，提高并購(gòu)效率起到積極作用。

關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu)協(xié)同效應(yīng)問(wèn)題研究

一、企業(yè)并購(gòu)動(dòng)因理論

(一)經(jīng)營(yíng)協(xié)同效應(yīng)理論認(rèn)為，行業(yè)中存在著規(guī)模經(jīng)濟(jì)的潛在要求通過(guò)并購(gòu)可以擴(kuò)大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，達(dá)到規(guī)模經(jīng)濟(jì)的生產(chǎn)范圍，從而降低生產(chǎn)成本提高企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)并購(gòu)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，因此可以相應(yīng)提高企業(yè)的利潤(rùn)率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體價(jià)值大于并購(gòu)前個(gè)別企業(yè)價(jià)值之和。

(二)財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)。該理論認(rèn)為：通過(guò)并購(gòu)可以降低企業(yè)內(nèi)部融資和外部融資的資本成本，可以使兩家公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)互補(bǔ)，還可以使公司從邊際利潤(rùn)率低的生產(chǎn)活動(dòng)向邊際利潤(rùn)率較高的生產(chǎn)活動(dòng)轉(zhuǎn)移，從而提高公司的資本分配效率，給企業(yè)在財(cái)務(wù)方面帶來(lái)效益。財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)理論客觀上為混合并購(gòu)提供了理論依據(jù)因?yàn)椴煌袠I(yè)的企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)或邊際利潤(rùn)率情況一般差異會(huì)比較大。

(三)委托代理理論。代理問(wèn)題的產(chǎn)生是由于公司管理層與所有者兩者的利益是不一致的，其根本原因在于管理者和所有者之間在簽訂和執(zhí)行和約過(guò)程中產(chǎn)生成本，即代理成本。通過(guò)并購(gòu)可以解決代理問(wèn)題，降低代理成本，通過(guò)公平收購(gòu)或代理權(quán)爭(zhēng)奪，公司現(xiàn)任管理者將會(huì)被代替，兼并機(jī)制下的接管威脅降低代理成本。

(四)戰(zhàn)略發(fā)展理論認(rèn)為，企業(yè)面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，為了降低風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)該實(shí)行多元化發(fā)展理論，當(dāng)一個(gè)企業(yè)決定擴(kuò)大其在某一特定行業(yè)的經(jīng)營(yíng)時(shí)，一個(gè)重要戰(zhàn)略是并購(gòu)那個(gè)行業(yè)中的現(xiàn)有企業(yè)，而不是依靠自身內(nèi)部發(fā)展。這樣大大提高了進(jìn)入改行業(yè)的速度。外部并購(gòu)可以大幅度地降低進(jìn)入障礙，獲得時(shí)間優(yōu)勢(shì)，迅速達(dá)到多元化發(fā)展目的。

(五)管理協(xié)同效應(yīng)理論。該理論認(rèn)為：處在兩個(gè)不同管理水平上的企業(yè)并購(gòu)，管理水平低的企業(yè)其管理水平將會(huì)得到提高，同時(shí)能夠提高目標(biāo)公司的資源效率，或者雙方能夠得到互補(bǔ)，從而能夠提高并購(gòu)雙方的管理效率，創(chuàng)造價(jià)值。

(六)資源稀缺理論。該理論認(rèn)為：是一連串的資源而不是產(chǎn)品組合構(gòu)成了決定企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)地位的核心，而且資源具有稀缺性和有價(jià)性，能夠形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)；當(dāng)這些資源不能夠被對(duì)手輕易復(fù)制、不可替代、不可輕易轉(zhuǎn)移時(shí)，就能夠產(chǎn)生持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因而需要通過(guò)并購(gòu)重組對(duì)限制競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的發(fā)展，從而保證自身的發(fā)展。

二、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中的并購(gòu)動(dòng)因

(一)企業(yè)并購(gòu)與國(guó)有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問(wèn)題。國(guó)有企業(yè)公司制改造過(guò)程中的一個(gè)難題就是國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)劃分問(wèn)題。對(duì)于國(guó)有企業(yè)來(lái)說(shuō)，產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的變化一般表現(xiàn)為一個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者到多個(gè)產(chǎn)權(quán)所有者的變化。在產(chǎn)權(quán)分化的過(guò)程中，容易導(dǎo)致企業(yè)產(chǎn)權(quán)的過(guò)度分化，進(jìn)而導(dǎo)致代理成本的增加和資本效率的降低。因此，我國(guó)企業(yè)在改革過(guò)程中應(yīng)該保持所有權(quán)的相對(duì)集中，企業(yè)并購(gòu)是解決這個(gè)問(wèn)題的有效途徑。

(二)企業(yè)并購(gòu)與“殼”資源的稀缺性。在我國(guó)，證券市場(chǎng)規(guī)模較小，且不完整，再加上上市額度的資源稀缺性無(wú)可比擬。于是出現(xiàn)了越來(lái)越多的“買殼”上市、“借殼”上市情況。上市額度的分配，即“殼”的初始分配，是由政府按照類似于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的方法進(jìn)行的，這種方法從理論上講，就不可能將稀缺的上市指標(biāo)分配給最需要，也最有資源的企業(yè)。由于有的上市企業(yè)營(yíng)利水平較低，甚至虧損，而有的企業(yè)卻有很好的發(fā)展勢(shì)頭，但缺少資本市場(chǎng)的通道。于是，“買殼”上市，“借殼”上市便成了我國(guó)國(guó)有企業(yè)并購(gòu)的又一個(gè)特有的動(dòng)因和現(xiàn)象。

三、我國(guó)企業(yè)并購(gòu)實(shí)踐中存在的問(wèn)題

(一)并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化。并購(gòu)是一種市場(chǎng)行為，那么，市場(chǎng)就是并購(gòu)雙方實(shí)現(xiàn)交易的場(chǎng)所，在交易的機(jī)制上也應(yīng)該是市場(chǎng)取向。然而，從我國(guó)國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)實(shí)踐來(lái)看，并購(gòu)活動(dòng)的非市場(chǎng)化時(shí)有發(fā)生。對(duì)自身資金實(shí)力和管理能力缺乏充分的估計(jì)，對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的市場(chǎng)狀況也知之甚少。一些企業(yè)對(duì)并購(gòu)不積極，并購(gòu)方和被并購(gòu)方溝通的渠道少，難以在市場(chǎng)中見(jiàn)面，有的企業(yè)未經(jīng)批準(zhǔn)私自并購(gòu)。為加快并購(gòu)進(jìn)度，僅以感性認(rèn)識(shí)來(lái)接受并購(gòu)企業(yè)，程序不清，手續(xù)不全，致使假并購(gòu)出現(xiàn)，使企業(yè)并購(gòu)失敗且不透明，易產(chǎn)生腐敗。

(二)并購(gòu)企業(yè)產(chǎn)權(quán)模糊。企業(yè)間的并購(gòu)必須有明確的產(chǎn)權(quán)和產(chǎn)權(quán)主體，盡管國(guó)有企業(yè)的產(chǎn)權(quán)屬于國(guó)家，但地域不同，隸屬關(guān)系不同，其代表的法人財(cái)產(chǎn)權(quán)，也必須明確。不論是并購(gòu)方還是被并購(gòu)方，都必須明確產(chǎn)權(quán)主體，這樣才能交易。

(三)企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估環(huán)節(jié)薄弱。國(guó)有企業(yè)并購(gòu)在資產(chǎn)評(píng)估上有很多問(wèn)題需要解決。一是資產(chǎn)評(píng)估粗糙，基本上以清產(chǎn)核資對(duì)資產(chǎn)作為實(shí)物的靜態(tài)的反映，而對(duì)無(wú)形資產(chǎn)動(dòng)態(tài)市值注意不夠。二是對(duì)債權(quán)債務(wù)處理方式簡(jiǎn)單，大部分以廢債或呆賬的形式轉(zhuǎn)嫁到銀行。三是資產(chǎn)評(píng)估專業(yè)人才缺乏，很難勝任資產(chǎn)評(píng)估中所涉及的多學(xué)科知識(shí)，造成評(píng)估有失公正。四是對(duì)土地資產(chǎn)重視不夠，缺乏相應(yīng)的土地使用手續(xù)，以劃撥實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓。資產(chǎn)評(píng)估的真實(shí)，公正需要在國(guó)有企業(yè)的并購(gòu)中予以重視。并切實(shí)提出可行的對(duì)策。

我國(guó)目前正處在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌期間，各類企業(yè)并購(gòu)案例時(shí)有發(fā)生，因此了解企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因，特別是我國(guó)企業(yè)并購(gòu)的原因并認(rèn)識(shí)到我國(guó)企業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)的種種不規(guī)范行為，對(duì)于我們深化對(duì)企業(yè)并購(gòu)的認(rèn)識(shí)，并進(jìn)一步規(guī)范企業(yè)并購(gòu)是有積極意義了。