創(chuàng)業(yè)板不是穩(wěn)賺不賠的樂園

馬紅漫

正所謂“沒有最高，只有更高”。首批創(chuàng)業(yè)板上市公司的賺錢效應，讓后來者的市盈率繼續(xù)走高。據報道，創(chuàng)業(yè)板第二批8家公司已處于網上申購階段，發(fā)行平均市盈率高達83.6倍，其中金龍機電的市盈率甚至達到令人瞠目的126倍。如果按照第一批創(chuàng)業(yè)板公司二級市場股價翻倍的標準看，金龍機電上市交易市盈率將會達到250倍以上。這就意味著以其當下的盈利回報算，投資者需要250年才能拿回自己的本金。試問，哪個投資者會如此高壽呢？

出于政策“維穩(wěn)”的初衷，審核部門對登陸創(chuàng)業(yè)板的上市公司是“精挑細選”，這反而為投機者提供了炒作的口實。創(chuàng)業(yè)板開閘至今，其市盈率明顯透支了上市公司的未來盈利，但仍對部分投資者充滿吸引力，其反映的是創(chuàng)業(yè)板市場“供不應求”的客觀狀況。由此，筆者認為不妨把創(chuàng)業(yè)板作為新股發(fā)行制度全面革新的試點窗口，通過適時采取注冊制等放開準入的嘗試，同時在監(jiān)管上允許創(chuàng)業(yè)板市場勇于試錯，最終憑借市場的力量自發(fā)修復現(xiàn)有頑疾。

創(chuàng)業(yè)板本就應該定位于高科技中小創(chuàng)業(yè)企業(yè)的融資平臺。從這個定位上講，上市公司運營不穩(wěn)定、甚至倒閉的潛在高風險實屬正常。統(tǒng)計數據顯示，如果能夠有20%左右的創(chuàng)業(yè)板公司獲得成功，就屬不錯了。作為市場正常的風險補償原則，與高風險對應的高成長、高收益就成為投資成功的“碩果”。相形之下，目前內地創(chuàng)業(yè)板上市公司的特征卻與市場定位有著明顯偏差，一批成立多年、經營傳統(tǒng)產業(yè)的企業(yè)成為了中流砥柱，由此導致的是高收益預期與低風險并存，市場基本規(guī)律扭曲，這自然成為投機者攫取暴利的“沃土”，同時也就成為擬上市公司高市盈率大肆圈錢的“樂土”了。

數據顯示，在前期28家創(chuàng)業(yè)板公司背后是20家風險投資公司，它們在這些公司上市前一共投入了6.89億元，現(xiàn)已贏得了平均5.76倍的回報。伴隨著投機炒作的演繹，創(chuàng)業(yè)板上市公司的盈利預期正在被嚴重透支，創(chuàng)業(yè)板的風險也在不斷聚集，而市場化的破解之策就在于增加投資品種供給。相形納斯達克首批上市2800余家公司的數量，包括第二批即將上市的公司在內，國內創(chuàng)業(yè)板寥寥36家公司著實無法與旺盛的需求相匹配，稀缺性推高市盈率就成為必然。而一旦國內放開創(chuàng)業(yè)板準入放松、上市公司數量增多且需要仔細甄別，高溢價發(fā)行就將會得到自行修正，市場將回歸到“大浪淘沙”的本來面目。

在放開創(chuàng)業(yè)板準入方面，我們不妨積極效仿制度成熟國家，在創(chuàng)業(yè)板嘗試注冊制發(fā)行方式。美國納斯達克流傳的一句俗語“任何公司都能上市，但時間會證明一切”，形象地概括了該市場的特征。納斯達克的發(fā)行人先將各種資料完全、準確地向證券主管機關呈報，由后者在未來20個工作日里進行核定，只要符合相關標準，發(fā)行人便可輕松上市。但是，公司上市并不意味著“大功告成”，它們還將面臨挑剔的投資者以及退市的風險。歷史軌跡表明，雖然市場偶爾會掀起投資狂潮，造就鐵路泡沫、網絡科技泡沫，但市場最終都會自我糾錯，讓這些虛假繁華一一落幕。其結果是，納斯達克在全球證券市場一枝獨秀，美國高科技公司的實力在國際上遙遙領先。需要強調的是，注冊制雖然對發(fā)行人不做實質性審查，卻實行著極為嚴格的退市制度，而且一旦發(fā)現(xiàn)申報材料虛假陳述或重大遺漏，公司高管將承擔相應的法律責任。

以此觀之，監(jiān)管部門當抽身做專職“裁判員”，在明確準入基本門檻和強化違規(guī)查處的前提下，放手市場調節(jié)。屆時，公司股價或漲上天、或跌入地，其間有人一夜暴富，也有人遭遇慘賠，都理應視為是創(chuàng)業(yè)板市場本性定位的彰顯，也才是對“買者自負”原則的貫徹。而上市公司也很難再抱有“一勞永逸”的圈錢幻想。屆時，創(chuàng)業(yè)板才能真正發(fā)揮出為有潛質創(chuàng)業(yè)企業(yè)融資的本來功能，而不再是“包賺不賠”的投機樂土。▲（作者是上海第一財經頻道主持人。）