EVA和傳統財務指標對上市公司盈利能力分析的比較

王 穎

摘要:隨著企業的經濟活動和它所面臨的外部環境與內部條件日趨復雜化,經濟增加值(Economic Value Added 簡稱EVA)作為一種新的公司業績考核標準正在國內外引起廣泛的重視。本文具體比較分析了EVA和傳統指標各自的優缺點,著重在盈利方面進行比較分析,并分析兩種指標的各自優缺點,對EVA在上市公司評價作用的發展提出展望。

關鍵詞:EVA;傳統指標;盈利能力

中圖分類號:F810文獻標識碼:A文章編號:1003-2851(2009)11-0035-02

一、 傳統的盈利能力指標種類與不足

傳統的業績評價方法是以從財務報表上獲取的數據或根據報表上數據間的勾稽關系進行簡單計算得出的財務比率作為指標對企業經營業績進行評價。傳統盈利能力方面的指標主要包括:每股收益,市盈率,總資產報酬率,凈資產收益率等。

凈資產收益率( ROE)是自證券市場開設以來一直用于評價上市公司經營績效的主要指標。凈資產收益率的公式如下:

凈資產收益率=凈利潤/股東權益

或凈資產收益率=每股收益/每股凈資產

每股收益是指凈利潤扣除優先股息后的余額與發行在外的普通股的平均股數之比,它反映了每股發行在外的普通股所能分攤到的凈收益額,公式如下:

每股收益=(凈利潤—優先股股息)/發行在外的普通股加權平均數

市盈率即價格與收益比率,是反映普通股的市場價格與當期每股收益之間的關系,可用來判斷企業股票與其他股票相比較潛在的價值。公式如下:

市盈率=每股市價/每股收益

總資產報酬率的是反映企業運行效率好壞的指標,公式如下:

總資產報酬率=[(利潤總額+利息支出)/平均總資產]*100%

平均總資產=(期初資產總額+期末資產總額)/2

傳統的財務指標是在權責發生制的前提下,按照現行會計制度計算出來的凈利潤的基礎上產生出來的評價指標,而按照現行會計制度計算出的凈利潤本身是存在某種程度的失真和扭曲的。

二、 新的業績評價指標EVA的引入

EVA是經濟附加值(Economic Value Added)的英文縮寫。簡單的說,EVA等于稅后經營利潤減去債務和股本成本,是所有成本被扣除后的剩余收入( Residual Income)。它考慮了所有投入資金的成本,而非單純的會計利潤概念。這里的稅后營業利潤是營業利潤減去所得稅后的余額,而營業利潤指的是息稅前利潤,包含了利息費用。EVA最大的特點就是考慮了公司的全部資本成本,它既扣除了在財務報表中反映的債務的自接成本,又扣除了權益的間接成本,真正反映了為投資者創造的價值。

根據定義,EVA為稅后營業凈利潤減去反映了公司資本成本的資本費用,指定用以下公式表示:

EVA=NOPAT-TC×K

其中:NOPAT ( Net Operation Profits After Tax)是經過調整的稅后營業凈利潤,稅后營業凈利潤是營業利潤減去所得稅后的余額,而這里的營業利潤是指息稅前利潤(Earnings Before Interest and Taxes , EBIT),因為利息費用是企業的債務融資成本,作為總資本成本的一部分在資本成本中單獨計算。TC為占用的資本總額,是企業債務資本和權益資本之和,K為公司資本加權平均成本。也可以用以下公式表示:

EVA=EBIT×(1-T) -(D+E) ×K

其中:T為所得稅稅率,D為負債資本,E為權益資本。

EVA不受通用公認會計準則(GAAP)的約束,所以在EVA計算過程中存在著調整事項。所謂調整事項,就是為了消除根據GAAP編制的財務報表對公司真實情況的扭曲,需要對某些會計報表科目的處理方法進行調整,增加或扣除的項目。其目標是創建使管理者像所有者一樣行動的業績計量方式。進行調整的準則是:第一,可能對EVA有實質性影響的事項;第二,對管理行為有影響的,通常是指管理者能操作結果的事項;第三,容易被職工理解并且對公司的市場價值有顯著影響的事項;第四,信息獲取的成本相對較低的事項。

三、EVA與傳統指標比較EVA所具有的優點

(一)指標的具體比較

1.凈利潤和EVA的比較

在利潤表上,公司的稅后凈利潤等于銷售收入減去經營成本和財務費用以及所得稅后的余額。它作為業績評價指標有明顯不足,這是因為凈利潤是一個總量絕對指標,不能反映公司的經營效率,缺乏公司之間的可比性。此外,它僅僅考慮了借入資本的成本(如,借款利息、債券利息等),而沒有考慮到權益資本同樣也是有融資成本的。依據這種會計信息會導致管理者做出錯誤的財務決策,他們甚至于會認為權益成本是種“免費成本”,從而不重視資本的有效運用,出現重復投資,投資低效益等不利于企業長期發展的決策行為。

2、EPS與EVA的比較

每股收益(EPS, Earnings Per Share ),是用來衡量公司業績的主要指標。每股收益越高,說明企業的盈利能力越強,但是它的局限性在于只能體現扣除股東要求收益之前的收益狀況。所以EPS不能反映投入資本所承受的風險;而EVA則考慮了股東的要求收益即股權資本成本,所以更能準確的反映公司業績。EPS可以被每股經濟增加值取代,或作為EVA的補充信息來使用。每股收益指標同樣也不能真正反映企業成長過程。對于有發展潛力的高科技企業而言,在其進行戰略性投資階段,往往會出現經營虧損,然而這并不意味著企業經營業績很差。用EVA指標衡量時,前期投入的研發費用被轉計入企業的資產中,企業的經營業績才能被客觀地評價。

3、EVA與ROE的比較

凈資產收益率(ROE, Return on Equity),是評價企業自有資本及其積累獲取報酬的綜合性指標,該指標的通用性強、適用范圍較廣。在財政部2002年發布的《企業績效評價操作細則(修訂)》基本指標中,該指標所占的權重最大,為25%,可以反映企業的盈利能力、營運能力及資本結構等方面的信息。

雖然ROE指標的功能非常強大,但是隨著經濟業務的不斷發展和人們對會計信息質量要求的不斷提高,該指標也暴露出了明顯不足:

(1)ROE掩蓋了企業可能面臨的風險。

(2)ROE的高低完全可以人為操縱,容易造成會計信息失真。

(3)以ROE作為考核單位(部門)管理人員業績的依據,不利于財務管理目標的實現。

(4)ROE未考慮投入資本的數量。

(5)ROE未考慮資本成本,不能反映企業真實的投資報酬。

(6) 過于看重ROE,不利于企業的長期發展。

EVA指標體系中的資本效率(EVA率)正好可以彌補ROE的這些不足之處。

(二)與傳統指標比較EVA的優點

第一,建立在EVA基礎上的激勵制度使所有者和經營者的利益取向趨于一致,有助于避免決策次優化。

建立在EVA基礎上的激勵制度的基本原則是:按照EVA增加值的一個固定比例來計算管理者的貨幣資金,即把EVA增加值的部分按不同比例回報給管理者、企業員工,而且獎金不封頂。這樣,EVA激勵制度就把股東、管理者和員工三者的利益在同一目標下很好地結合起來,使員工能夠分享他們創造的財富,能更好地培養他們的團隊精神和主人翁意識。將EVA與薪酬掛鉤,使管理者與股東一樣持有關注企業成功與失敗的心態,可以使經理人員像所有者一樣思考和決策,從而在較大程度上緩解因委托——代理關系而產生的道德風險和逆向選擇,最終降低全社會的管理成本。采用EVA作為業績評價指標不會像采用投資報酬率作為業績評價指標那樣,出現部門決策者放棄高于投資成本、低于目前部門投資收益率的投資機會,從而避免決策次優化。

第二,扣除了全部資本成本的EVA,有利于克服傳統指標對經濟效率的扭曲,真正反映企業經營業績。

在EVA準則下,投資收益率的高低并非企業經營狀況好壞和價值創造能力的評估標準,關鍵在于是否超過了資金成本。因而用EVA進行業績評價與用常規的銷售收入、會計利潤或股票市值等指標進行業績評價,其排序結果大相徑庭。以可口可樂公司為例,該公司從1987年開始正式引入經濟增加值指標,主要通過兩個渠道增加公司的經濟增加值:一方面將公司的資本集中于盈利能力較高的軟飲料部門,逐步摒棄諸如意大利面食、速飲茶、塑料餐具等回報率低于資金成本的業務;另一方面通過適度增加負債規模來降低資本成本,成功地使平均資本成本由原來的16%下降到12%結果,從1987年開始,可口可樂公司的經濟增加值連續6年以平均每年27%的速度增長,公司的股票價格也在同期上升了300%,遠遠高于同期標準普爾指數55%的漲幅。

第三,在對營業利潤進行調整后計算而得到的EVA,能最大限度地剔除會計信息失真的影響

由于根據會計準則編制的財務報表對公司真實情況的反映存在部分失真,在計算經濟增加值時就需要對某些會計報表科目的處理方法進行必要的調整,以便盡量消除會計信息失真所帶來的負面影響,進而保證所做的評價結論趨于客觀、全面。實踐中選擇調整項目遵循的原則包括重要性原則、可影響性原則、可獲得性原則、易理解性原則、現金收支原則等。在具體操作中,應加以調整的報表項目主要有:

1.研究開發費用和市場開拓費用。根據會計準則,研究開發費用和市場開拓費用應一次性計入當期損益,這樣就減少了當期利潤,易導致短期行為。計算EVA時所做的調整就是將研究開發費和市場開拓費資本化,即將當期發生的研究開發費和市場開拓費作為企業的一項長期投資,加入到資產中,同時根據復式記賬法,資本總額也增加相同數量,然后,根據具體情況,在幾年中進行攤銷。

2.商譽。企業會計準則規定,外購商譽應按不超過10年的期限攤銷,沖減各期利潤。這種規定,會驅使管理者在評估購并項目時,首先考慮購并后對會計利潤的影響,而不是首先考慮此購并行為是否會創造高于資本成本的收益,為股東創造價值。計算EVA時,所做的調整就是不對商譽進行攤銷。由于會計報表中已對商譽進行了攤銷,調整時就將以往的累計攤銷金額加入到資本總額中,同時把本期攤銷額加回到凈營業利潤中。這樣,利潤就不受商譽攤銷的影響,能較好地鼓勵經理層進行有利于企業發展的兼并活動。需要調整的項目還有利息費用、遞延稅項、各種準備等。

第四,建立以EVA為核心的指標評價體系,能較好地解決綜合經營公司業績評價中存在的問題

運用傳統指標評價企業的經營業績,會出現各項指標反映的結果并不一致甚至相反的情況,從而使分析評價工作面臨無所適從的困惑。當一個公司進行綜合經營時,傳統指標計算出的數值不一定具有實際意義。如果一個企業既有工商業經營,又有商品房開發,其存貨周轉率能說明什么?而運用EVA進行評價,則不存在類似問題。

綜合上述,當EVA值大于零時,說明企業增加了股東的原有價值,為股東創造了真正的財富;當EVA值等于零時,說明企業維持了股東的原有價值;而EVA值小于零時,說明企業損耗了股東的價值,那么即使會計報表上的凈利潤為正值,也只能意味著股東財富被蠶食,并且EVA越小,表明蠶食的程度越深。

由此可以很清楚地看到,經濟增加值(EVA)是從稅后凈營業利潤中扣除包括股權和債務的所有資金成本后的真實經濟利潤,是綜合損益表和資產負債表得出的公司業績衡量指標,且是一種從基本面分析企業創造股東價值的指標,與通常的會計指標相比,它更加全面地反映了企業當期盈利表現。