關注行業配置型基金

策劃 本刊記者 馬 瑜 特邀分析師 德圣基金研究中心首席分析師 江賽春

Reader's Letter

江老師：您好!

您每期的基金組合評估給我們投資者提出了很多好的建議，讓我們從中獲益匪淺。我前期在3000點以上贖回了一部分基金，現在手上還有華夏行業精選，友邦華泰行業領先，東吳雙動力，另外想購買一只新基金大成行業輪動基金，這樣的組合需要怎樣調整，還請老師指教。

[專家點評]

本期讀者朋友的基金組合具有明顯的行業配置特征。除東吳雙動力外，其余品種都屬于行業配置型基金。這也是近期我們推薦關注的基金投資方向。對于投資者來說，在選擇行業配置型基金時，基金公司整體的宏觀策略能力尤為重要，投研一體化運作、投研流程配創順暢、權責清晰、平臺支持力度強，這是我們選擇此類基金的重要標準。

經濟復蘇驅動行業輪動仍是核心投資主線

股市在2009年以來經歷了一輪波瀾壯闊的轉折。上半年單邊上漲的強烈牛市氣氛讓投資者信心高漲。但8月以來，股市強勢不再，市場深幅調整使得不少投資者出現恐慌，擔心股市可能重現由暴漲到暴跌的轉折。我們認為，投資者應警惕市場的變化，但不應根據簡單的類比和情緒化來進行投資決策。對基金投資者而言，把握下半年股市運行的核心線索是配置基金組合和選擇基金的關鍵。

流動性、預期、基本面是影響市場的三個核心因素，2009年迄今前兩者是推動股市上漲的直接原因，但真正決定股市中長期趨勢的則是基本面也即經濟的長期走向。流動性和預期(信心)在不同階段會使股市對經濟過度反應或者滯后反應，導致股市表現與經濟復蘇的進程不完全一致，但從中長期趨勢來看，股市的整體運行方向與經濟走向是基本一致的。

從策略角度來說，目前我們仍然處在復蘇趨勢的中游。上半年超常流動性和信心恢復使得股市超前反應了基本面好轉預期，在推動過快上漲的同時也很可能導致過度下跌，因此近期流動性增量緊縮導致市場出現大幅調整。但是經濟復蘇的趨勢是確定的，這決定了股市的中長期趨勢并未改變。因此，基金投資者無須對目前的市場調整過于擔心，股市出現過度調整恰好是投資者調整基金組合的時機。

對下半年而言，經濟復蘇進程驅動行業景氣度的轉換仍然是驅動市場的主要投資線索。反映在基本面，伴隨經濟復蘇的不同進程。企業利潤將在不同行業有著不同的體現。周期性行業會率先復蘇。

把優質行業配置基金作為基金組合的基礎

從近三年股市的牛熊大循環來看，經濟對股市的決定作用越來越明顯。股市的整體投資機會和投資風險都與經濟和行業的整體走向密切相關。伴隨著經濟周期的轉換，股市漲跌體現出很強的整體行業特征，尤其是在大市值行業中，而行業內個股的分化效應則相應弱化。

這一時期基金整體的投資理念也經歷著一個重要轉變，從強調微觀選股越來越轉移到重視宏觀配置。尤其是對于主流的大規模資金，把握股市長期的核心趨勢越來越成為決定基金長期業績的關鍵。在基金投資風格的演變上，單純強調選股能力的基金難以保持長期業績的穩定性，而配置和選股相結合的基金成為主動型基金的主流趨勢。

因此，對于基金投資者構建基金組合來說，我們也應把具備優秀宏觀和行業配置能力的基金作為組合中基礎的配置部分。對經濟和行業趨勢具備先行判斷能力的基金，最有可能在中長期取得較為確定的超額收益。

在行業配置型基金中，我們可以尤為關注“行業輪動”型基金，這是一種在行業均衡配置的基礎上，對行業景氣預期進行更為積極的主動管理的投資理念。當然，主動配置策略對基金公司的整體投研能力。尤其是前瞻性的宏觀策略判斷提出了很高要求。如果能方向正確，那么行業輪動很可能帶來超額收益；反之如果前瞻性有所欠缺，行業配置方向錯誤，則可能適得其反。

總體而言，在宏觀經濟前景明朗、總體預期一致的前提下，專注于行業配置的基金更有可能獲得超過市場平均水平的收益。

組合評估：行業配置型基金為主

比較之下可以看出，無論從華夏行業精選基金的歷史操作業績，還是從次新基金友邦華泰行業領先、大成行業輪動基金的投資操作理念來看，該讀者朋友所選取的這三只行業配置型基金都具有明顯的市場競爭力，值得繼續關注。而東吳雙動力基金的歷史業績表現以及在實際投資中所體現出的投資能力則要落后一些。結合目前的市場環境，基金的業績表現以及行業配置型基金的未來發展趨勢，可以建議讀者朋友調整現有組合，適當減持東吳雙動力基金，或轉換成大成行業輪動基金。另外由于市場震蕩幅度加劇，對于組合倉位的控制仍然不可忽視。

大成行業輪動 多層次輪動、把握后期市場主趨勢

近期以來，隨著市場振幅加劇，行業板塊之間的輪動將會成為后期市場的主要趨勢之一，在此意義上大成行業輪動基金的推出適逢其時?；鹨灶悓儋Y產配置作為核心策略，除了行業配置，還通過區域輪動、主題轉換方面來動態把握市場機會。同時在大類資產配置基礎上不放松對個股的精選配置。結合以往基金投資的市場經驗，以及今年以來大成基金在策略上的先見之明、較為靈活的操作手法，預期大成行業輪動基金會有較為突出的表現。

從投資時機上看，大成行業輪動基金雖然是股票基金，但也強調在契約范圍內對資產配置進行積極靈活的調整，而新發基金三個月的建倉期也提供了額外的投資靈活性。因此對于仍然看好市場，但也擔憂波動風險的投資者來說，新基金是目前較好的投資選擇。

友邦華泰行業領先主打“行業牌”

友邦華泰行業領先基金成立時間不長，是一只注重宏觀經濟，以及行業景氣周期性變化的股票型基金產品，景氣行業、新興行業和政策扶持行業中的優勢企業是基金投資的重點。該基金跳出主題投資、熱點投資的框架，以一種更加靈活的視角進行組合資產的選擇，對行業的選取側重于自上而下的方法，而對個股的選擇則自下而上展開。從公司層面上看，友邦華泰基金公司是一家合資公司，股東背景強大。經過幾年的發展目前已經步入穩步發展的軌道，投資管理能力及公司規模都有一定的發展，同時也建立了較為完善的決策管理體系。而友邦華泰行業領先的基金經理梁豐具有十五年證券的從業經驗，經歷過中國資本市場完整周期。其管理過的中信配置、中信紅利，友邦華泰盛世中國等基金在其歷史任內都曾創造過較好的投資回報。

華夏行業精選 投研領先行業投資積極不失靈活

華夏行業精選是運作較好的行業投資基金?；鹨庠趯Σ煌洕芷凇⑹袌鲭A段行業投資機會的挖掘，同時通過精選優勢行業內的優質個股來實現基金資產的持續增值。從2007年4季度成立以來，該基金就保持相當穩鍵的業績趨勢。其中，一方面是其積極的市場作為，主要通過對行業持倉的調節來積極把握上升階段突出行業的投資機會；一方面是精選價值個股進行長期穩定的持有，這部分主要體現對金融尤其是低估值的銀行、地產等個股的中長期持有。這種策略既能保證對優質股的長期穩定收益，又能在震蕩市場保持足夠的靈活性，提高基金的相對收益。另外，依托華夏較強的投研能力，基金在選股以及前瞻性的市場判斷上都保持了相當程度上的策略一致性。這對于基金的行業投資能力是有力的補充，穩健風格，或者求長期業績穩健，同時不錯失行業動態投資機會的投資者可以關注。

東吳雙動力基金 曾經的“黑馬基金”跌入谷底

東吳雙動力基金成立于2006年年底。2008年極度深寒的弱市環境中，該基金表現出色，體現出較強的抗跌能力，一舉成名。但2009年以來的持續反彈中東吳價值成長雙動力的表現卻令投資者大為失望，昔日的業績冠軍如今成了墊底者。從基金實際操作來看，2009年持續反彈環境下，基金在投資策略選擇以及調整操作中存在一定的失誤。在市場環境已經發生階段性變化的情況下，固守熊市慣性思維必定會影響基金管理人的投資判斷能力。另外，從基金業績持續性來看，該基金在季度度性業績持續性上體現出很大的波動性?；鸪闪⒁詠淼?0個季度中，除去建倉期，基金業績持續性評級多為二級以下。由于年度內基金總體業績波動性較大，一年期基金綜合評級僅為一級。從中也可以看出，東吳雙動力基金成立以來，在風險控制能力還是業績的持續性上均處于同類型中靠后的位置，基金的實際投資管理能力還需要進一步提高。