冷靜面對創業板

創業板終于要登場了，不管怎么講，有總比沒有強，盡管我們即將推出的這個創業板離我們的預期還相差甚遠，但畢竟比千呼萬喚不出來強。所以，我們首先還是要祝賀創業板的推出!

與此同時，我們更應該冷靜地看到，按現行思路推出的創業板還存在重大缺陷——創業板的核心機制，創業板與主板、中小板的差異到底是什么?我認為，我們并沒有真正搞清楚。

當年的中小板其實本來就是要建成創業板的，但由于在創業板的核心機制上沒有體現出與主板的本質差別，結果只好改稱中小板，與主板也沒有什么本質的差別。

創業板服務科技型的中小企業，關注企業的成長性，這無疑是對的。但是，針對這類企業的特點，證券市場如何提供相應的服務，我們的認識存在很大偏頗，表現在以下幾個方面：

第一，中小型科技企業上市難、融資難，原因到底是什么?

現有的主流觀點是，這類企業財務指標達不到主板、中小板的要求，所以，要解決其上市問題，辦法就是降低上市標準，主要是利潤指標。這個思路對嗎?我認為是完全錯誤的!

中小型科技企業利潤指標普遍難以達到主板、中小板上市要求，這確實是事實，但由此就得出解決中小型科技企業上市難題的對策是降低利潤指標要求，恐怕就有點荒唐了!

我認為，問題的本質在于，主板根本就不是為創新型科技企業服務的，而是為那些業績平穩、相對容易估值的傳統行業的企業服務的。

雖然理論上講，應該允許所有的企業上市，就像應該允許所有的產品都進入市場進行交易一樣，但畢竟證券市場容量有限。所以，交易所首先要選擇那些對社會經濟發展意義更大的企業。而對傳統產業的企業而言，如果你經過幾年的發展還不能發展起來，交易所當然沒有必有支持你，只會選擇那些業績較好、規模較大的公司上市。因此，我們就看到了這樣的現象，在主板市場上市的一般都是傳統行業、規模較大、業績較好的公司。但一定要清楚，主板的本質是為傳統行業、容易估值的公司服務，至于其上市公司規模較大、業績較好只是其衍生特征。

由于主板公司價值相對容易評估，所以，主板的特點之一就是強調上市公司的信息披露，因為一般情況下投資人基于上市公司的信息披露已經足以支持其投資決策了；特點之二就是在交易制度上實行自動撮合，股票買賣雙方自主進行投資決策。

而創新型企業上市難、融資難，根本問題是其估值難。創新一旦成功，企業就會高速成長，但創新的風險非常高；一旦失敗，企業就可能倒閉，這就導致投資者難以準確評估其價值，難以做出投資決策。要解決科技企業的估值問題，只有通過資本市場。企業估值不同于資產評估，資產評估的結果只是企業擁有資產的重置、變現價值，不是企業的價值。企業的價值是企業未來獲利能力的貼現價值。要把企業的價值準確評估出來，尤其是評估價值要有足夠的公信力，能夠得到企業原股東和未來投資者的共同認可，最有效的辦法就是讓企業到證券市場上市，由市場來給企業估值，給企業定價。科技企業估值的問題解決了，股權融資的問題就自然能夠解決。在估值問題解決的前提下，至于企業何時融資、以多高的價格融資、向誰融資，這完全是市場行為。作為政府，要真正解決科技企業的融資問題，最需要做的事情，就是給我們的高科技企業一桿秤，讓我們的高科技企業到這桿秤上去稱一稱、量一量，看看你這個科技企業一股到底值多少錢。這個問題解決了，融資最困難的問題就解決了，這個問題也只能由國家來解決。這就是完善我們的證券市場的相關制度。改革目前的上市制度，使我們的證券市場起到這桿秤的作用，幫助我們的科技企業來估一下價值。

對傳統企業，這桿秤就是場內集中競價、自動撮合交易機制，但是對于創新型的科技企業，這種傳統的交易制度就不夠了，必須采取NASDAQ實行的做市商制度。我們在祝賀創業板推出的同時，更期望創業板早日引進做市商制度，這樣的創業板才是我們真正期待的創業板!

香港、新加坡的創業板先后已經失敗了，新加坡重新推出的凱利板也會失敗，根本原因就在于其沒有實行做市商制度，希望我們的創業板不要重蹈覆轍!

第二，創業板對財務指標要求不高，主要關注企業的成長性，這個思路是對的，但問題是其操作性如何?

企業的高成長性依賴于其創新能力帶來的超強盈利能力，要評估企業的成長性，就是要評估其創新能力、技術的先進性、市場前景，而這又談何容易!

創新之所以寶貴，就在于其稀缺性，只要極少數的當事人知道其技術的訣竅、價值，其他人是不清楚的。問題就來了，上哪里找有資格的“專家”來評判一個公司該不該、能不能上創業板呢?

所以，我認為，創業板很可能面臨這樣的結局：既然創新能力不好評估，為了保險起見，我們就重點關注好評估的指標吧，結果還是在利潤指標上做文章。于是，上創業板、至少是前期上創業板的還是那些利潤指標很好，甚至遠遠超過主板、中小板的企業!而大批利潤指標“勉強”達到創業板要求、但創新能力很強的企業最終還是被拒之門外!

當然，也有另一種可能，那就是，創業板推出一段時間，比如兩年后，不再強調利潤指標，主要看創新能力，但由于創新能力又難以準確評估，就會出現泥沙俱下的結局。

希望有關部門能夠盡快再出臺相關配套措施，最大限度避免上述現象。

最后，祝創業板一路走好!