天交所：企業融資PE退出新通道

10月22日上午，天津股權交易所(以下簡稱“天交所”)礦業板揭牌儀式在中國礦業股權交易研討會上舉行。這意味著國內第一家專業礦業股權交易平臺誕生了，并且拉開了中國礦業資本場外股權交易的序幕。

9月29日，天交所正式入駐天津濱海新區金融街并揭牌，當天便有三家企業在天交所掛牌交易。從2008年12月26日首批三家企業在天交所掛牌算起，已經有九家企業在天交所掛牌交易，掛牌股權總市值達17億多元。

2008年9月22日成立的天交所短短一年多時間便取得了不俗和成績，截至目前，天交所已與內蒙古、浙江、安徽和哈爾濱等4個省市合作，設立分支機構。明年，合作的范圍將擴大到全國20個省市。天交所的目標是要建立全國性非上市公眾公司股權交易平臺，成為中小企業融資、公司股權交易和私募基金份額交易的一個新的平臺。

日前，記者就天交所的發展方向和掛牌等相關問題采訪了天交所副總裁韓家清。

中國科技財富：我國目前已有主板、中小板、創業板以及中關村代辦股份轉讓系統等不同層次的資本市場，天交所在定位上有何不同?如何與之銜接?

韓家清：主板及中小板大家都很熟悉，它們是多層次資本市場金字塔的上半部分，以天交所為代表的場外交易市場以及產權交易市場構成金字塔的底端。天交所致力于建設非上市公司股權和私募基金份額的交易平臺，是中小企業，尤其是高科技、高成長型企業快速、低成本融資的市場，具有掛牌時間短、費用低、效率高的特點，是引導和培育非上市公司進入公開資本市場的孵化器。

應該說天交所是天津濱海新區綜合配套改革試驗金融創新改革、“為在天津濱海新區設立全國性非上市公眾公司股權交易市場創造條件”(《國務院關于天津濱海新區綜合配套改革試驗總體方案的批復》，國函[2008]26號)的一個探索。

近日，國務院正式批復天津7月份提交的《天津濱海新區綜合配套改革試驗金融創新專項方案》，其中就包括支持天交所創新發展，不斷完善其運作機制，健全市場網絡，拓展業務范圍，擴大市場規模，充分發揮市場功能，為中小企業和成長型企業提供高效便捷的股權投融資服務。

天交所將按照國務院批準的發展模式，進一步完善市場結構制度，創造和完善符合我國資本市場多層次發展需求的股權交易模式，成為中國場外交易市場發展中的一個重要組成部分。

中國科技財富：天交所對掛牌企業有哪些具體要求?天交所對企業的吸引力是什么?

韓家清：先回答后面這個問題。天交所對企業最大的吸引力就是能夠到這里融資。目前在我國，融資難問題一直阻礙著中小企業的進一步發展。

中小企業由于受自身條件限制，很難從銀行融得資金；而目前我國資本市場門檻很高，無論是主板、中小板還是創業板，都要求企業具備較好的財務指標，而且上市時間成本很高，從前期上市輔導到真正上市需要很長時間。很多中小企業可能會因很高的上市時間成本而錯過發展的最好時機。同時。上市融資的經濟成本也很高，有的企業可能并不需要很多錢，也許幾百萬就可以了，而上主板的成本就要花掉幾百萬甚至更多。

而天交所的制度設計可以較好地解決這一難題。在天交所掛牌融資成本較低，而且掛牌后增發也非常方便、快捷；企業融資、掛牌所需時間較短，3個月左右就可以完成，相對其他的資本市場，時間上大大縮短，費用上大大降低，從掛牌須滿足條件講，天交所對企業財務指標的要求比創業板的要低一些，但是從公司治理方面還是高標準、嚴要求的。

為了保證投資者的利益，天交所對企業掛牌設置了一定的門檻。掛牌企業需要依法注冊并規范經營不少于1年；至少有一個具備資格的做市商承諾提供雙向報價做市服務；主營業務完整，具有活躍、持續的經營業務記錄，資產經營狀況良好，取得至少一個具有資格的保薦機構在盡職調查后出具的保薦意見書；治理結構健全，核心高管穩定，內控制度完善等。

中國科技財富：流動動性問題一直是業界重點關注的問題，就目前來講，天交所的交易流動性并不強，天交所如何加強市場的流動性?

韓家清：交易活躍度現在確實是比較難的一個問題。但流動性并不是越多越好，天交所目前處于起步階段，為保證市場的平穩起步和健康成長，適當控制流動性是必然的，與此相關的措施包括交易規則對交易基本單位的規定，實行了合格投資人制度等。更重要的是，天交所是一個投資市場，市場中投機的成分較少，換句話說投資人是看中了企業的長期投資價值。此外，天交所市場目前并不活躍，但并不代表缺乏流動性。天交所市場上有專門的流動性提供者，即做市商，做市商連續地提供買賣雙邊報價，投資者隨時都可以和做市商做對手交易。為了使定價更為合理，克服單一交易方式的缺陷，天交所在不同交易時段分別采用做市商雙向報價、集合競價和協商定價的混合定價機制。

下一步，隨著天交所市場的健康發展，將采取一系列措施來提高流動性，比如說，縮小交易基本單位，降低投資者進入門檻，增加做市商數量等。

目前，天交所已有27家注冊做市商，近3000名投資人，包括機構投資人和特定自然人。注冊中介機構近70家，其中會計師事務所近40家，律師事務所近30家。隨著越來越多的機構參與進來，天交所的市場活躍性將會不斷提高。

中國科技財富：天交所在定位上明確說要為私募股權基金服務，請教韓總，弘募股權基金將怎么參與進來?

韓家清：這有很多種方式，最直接的就是私募基金可以在天交所掛牌進行基金份額的交易，私募股權基金投資企業通過在天交所掛牌實現退出，私募股權基金可以擔任天交所做市商的角色，可以對擬掛牌或已經在天交所掛牌的企業進行投資等多種方式。如9月29日，天交所與東方陽光股權基金簽訂了戰略合作協議，東方陽光股權基金將作為做市商參與天交所的項目運作。其中，實現退出應該是對PE最有吸引力的，因為能在證券市場上市的畢竟是少數，而天交所將成為PE退出的新通道。