貪婪是投資的絆腳石

風(fēng)險偏好回歸的速度令人瞠目結(jié)舌

美國銀行對金融市場的風(fēng)險趨避的評估在2007年7月時創(chuàng)出新低。由于這是風(fēng)險趨避的指數(shù)，所以低風(fēng)險趨避指數(shù)等同于高風(fēng)險偏好。由此觀之，在這時期的風(fēng)險資產(chǎn)定價并未包含任何風(fēng)險溢價。在這時，所有的東西皆驅(qū)使人們承擔(dān)更多風(fēng)險，致使利差交易變成時尚；新興市場主權(quán)債券的收益率相較美國國庫券僅勉強(qiáng)有些溢價。

過去和現(xiàn)在的分別，在于現(xiàn)時一般人的信心與2007年7月相比都較低，且沒有那么生氣勃勃了。然而，基于金融資產(chǎn)價格厘定的風(fēng)險趨避指數(shù)卻跟2007年7月時的水平相當(dāng)。這正好告訴我們金融市場在面對重大危機(jī)后，金融資產(chǎn)的定價并未有很大的改變。這些定價與實際之市場價值仍然有著一段的距離。

我們有理由相信人們在不穩(wěn)定因素存在時，或在不完整和缺乏信息的情況下均會變得較為審慎。但是，投資市場卻不盡然。在這些因素存在的情況下，投資者已習(xí)慣了根據(jù)最好的情況而定價。

自1990年起，日經(jīng)平均指數(shù)(Nikkei 225)經(jīng)歷很長時間才出現(xiàn)兩次升逾40％的情況。標(biāo)普500指數(shù)卻在短短8個星期便從3月10日的新低飆升超過40％水平。究其原因，全球信息在相互連接及實時傳播的同時；各國央行不斷推出具效力的貨幣政策以左右當(dāng)前市況。

否定現(xiàn)況并不等同投資策略

環(huán)球政策反應(yīng)的力度與金融危機(jī)的嚴(yán)重性可謂不相伯仲。這正好暫時消除了出現(xiàn)全面經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險的可能性。此外，人們在某種程度上假設(shè)了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會來得很快、很強(qiáng)和持久。這對危機(jī)的嚴(yán)重性和政策反應(yīng)可能發(fā)生的后果(不論是否出于政府本意的)都有著完全錯誤的理解。

金融市場的先驅(qū)和著名評述員提姆·普賴斯(Tim Price)在其名為[The Price of Everything(萬物的價格)'的網(wǎng)志內(nèi)節(jié)錄了花旗集團(tuán)全球市場部PatricPetter-Green先生的講話：“在外頭跟人們交談時，仍然充斥著相信事情的影響會變得較輕微，以及不會與危機(jī)前的生活背離得很遠(yuǎn)的想法。持續(xù)去杠桿化、高儲蓄比率、持續(xù)高企的失業(yè)情況、財政緊縮政策和貸款環(huán)境的改變等概念并未留下任何印象。此外，在股票市場打滾的人對未來的名義國民生產(chǎn)總值(Nominal GDP)增長會持續(xù)低企的想法，沒有作出任何調(diào)整。他們對未來收入的預(yù)期仍然未作出調(diào)整。”

我們相信發(fā)展中國家已著手與發(fā)達(dá)國家的宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期脫鉤。但是這并不意味脫鉤會是很輕松、快速和容易的事情。實情是投資者對脫鉤論點顯得有點不知所措。MSCI新興市場指數(shù)從年初至今已升了26.5％，MSCI亞洲指數(shù)(排除日本)也同時上升了27.4％(以美元計算)。

因此，新興市場的股票應(yīng)逢低累積，而發(fā)達(dá)國家的股票則應(yīng)逢高脫手。以現(xiàn)時的情況看來，應(yīng)是后者的情形，而不是前者的時機(jī)。新興市場固定收益產(chǎn)品仍然看俏。減低風(fēng)險是審慎的做法

不論股市短線方向如何，投資者應(yīng)對包括新興市場在內(nèi)的股市抱謹(jǐn)慎態(tài)度。投資者應(yīng)著手減持其投資組合內(nèi)的風(fēng)險，即減持股票投資或買入保障期權(quán)。