金融變局：限制性貨幣的革命

貨幣如水，滋潤著經濟生活的每個角落。幾乎人人都喜歡以貨幣形式持有一部分財富，凱恩斯把這種動機形象地描述為流動性偏好。自古以來，老百姓、政府和經濟學者，都把貨幣的通用性作為首要的功能指標。通用性越強，流動性越好，貿易交換就越方便，貨幣功能就越理想。所以繼歐元之后，人們又呼喚“亞元”甚至“地球元”。

不過水能載舟亦能覆舟，過度強調流動性也會帶來傷害，造成虛擬經濟脫離實體經濟獨自膨脹(“貨”“幣”分離)。與流動性泛濫相伴的，是投資過熱、資產泡沫和產能過剩。與金融衍生品失控相伴的，是金融海嘯、實業洗牌和經濟衰退。因此我們有必要反思貨幣的本質，尋找解決經濟危機的新出路。

貨幣流動性過猶不及

貨幣如水，而水有三態:固態、液態、氣態。貨幣和水一樣，正常狀態都是液態，當貨幣兌換為實物商品的時候，就由液態變為固態了。

在發明貨幣以前，人們的交易方式是“固態”的，以物易物，比如兩頭綿羊換一把石斧。這樣交換非常不方便，多數情況下很難找到合適的交換對象和商品……所以人們創造了集市，一個集中交換的時空點，必須在約定的時間去約定的地點進行交換活動，否則就無法滿足自己的需求。

但是集市也不能解決所有問題:持有綿羊的人可能不需要斧頭而需要鯉魚，而持有鯉魚的人也可能不需要綿羊或斧頭而需要玉米……所以人們發明了貨幣，充當一般等價物。有了貨幣之后，能夠打破時空的限制，只要經過兩次交換，隨時可以順利換得自己所需的物品。因為你換來的貨幣肯定能夠換給別人，別人也肯定能夠再換出去。規模需求理論認為這是貨幣的本質——貨權，柴米油鹽的提貨權。

貨幣最大的好處是具有通用性，此時的交易方式是“液態”的。漢代王莽把他所鑄的錢幣命名為“貨泉”，形象地說明了貨幣的意思，貨物像泉水一樣流動起來。

最初貨幣就是普通的商品，如鹽、貝殼、石頭等，后來隨著經濟的發展，逐步由金屬貨幣演變為代表國家信用的現代紙幣。貨幣的通用性越來越好，從泉水溪流壯大成為江河湖海。大多數情況下，江河都在穩定的航道里流動，貼近實體經濟，并且二者相輔相成，既有灌溉和航運之利，又無洪澇和干旱之害。

只是偶爾出現調配失當，流動性便大肆泛濫，傷害實體經濟。過剩資本盲目流竄，制造一個個泡沫，刺激本該退出市場的企業盲目擴張生產力，加劇產能過剩，最終影響經濟穩定。

更糟糕的是，隨著通用性的進一步增加，金融演變成賬單交換的游戲，貨幣的流動并不直接帶動實物商品的生產和實際服務的發生。但是財富效應卻把資金過度引導到投機領域，讓具有技術優勢的企業無意于產品開發和創新，熱衷于“資本炒作”，從而導致實體經濟萎縮。也就是說，貨幣已經不再是泉水或江河，而是脫離了大地，氣化成云彩，變為“名副其實”的“虛擬經濟”。此時，傳統貨幣政策捉襟見肘，瀕于失靈。

有數據顯示，2000年，全世界每天流動的資金中只有2%真正用于國際貿易。2006年美國債券、股票、外匯、期貨、金融衍生品市場和大宗商品期貨市場市值約為400萬億美元，是同年美國GDP的36倍。這種虛實倒置的經濟結構，不可能穩定、健康和持續發展。它將像沙灘上搭建的積木城堡，一觸即潰，次貸危機正是被抽離的第一塊積木。

貨幣限制性曾被忽視

貨幣如水，貌似簡單，實際上卻極其復雜。有句名言說:“在一萬人中只有一人懂得通貨問題，而我們每天都碰到它。”紛繁的貨幣現象中，隱含著很多容易被忽視的東西。比如說，盡管經濟學理論和實踐一直強調貨幣的通用性，但是在某種條件下，貨幣仍然表現為通用性的反面，即指向性。

流動性最強的普通貨幣，限制性為零，指向了萬物。有些貨幣雖然看上去沒有任何限制，其實卻存在一定的指向性，指向了若干時間、地區、行業、企業等有效范圍。比如住房公積金，強制指向了房地產行業，只能用于購買、建造、翻建、大修自住住房，不得挪作他用。再比如住房按揭貸款，指向了某個開發商，購房者完全是“見物不見錢”。與之類似的工程項目貸款，如基本建設貸款、技術改造貸款、科技開發貸款、商業網點貸款等，都是指向了某個企業，即貸款的交易對手。這些錢的用途從頭到尾都被確定了，不是想怎么花就怎么花的。

貨幣的限制性有什么意義呢?首先，在買方市場條件下，有利于緩解產能過剩，降低資源浪費。每一筆修建高速鐵路的貸款，都是一系列規模需求訂單。中標企業擺脫了盲目生產狀態，改為按需生產，采用先搜集規模需求再反向配置給資源的經濟模式。其次，增加了投資的確定性，貨幣100%進入實體經濟，指向實物商品或服務，不會被挪用去炒股。在提升資金使用效率的同時，加大了反腐敗力度。

于是我們突然發現一個驚喜:貨幣限制性的兩大優點——緩解產能過剩，貼近實體經濟——正是走出經濟危機所急需的。那么，可不可以大規模地降低貨幣流動性，增加貨幣指向性呢?如果可以做到這一點，經濟危機也許將不會繼續發生，至少不會那么可怕了。

問題只在于是否可行。假設每月1000元的工資中，300元只能用于當月的飲食消費，300元只能用于半年內的休閑消費，只有400元保留完整的流動性，消費者會愿意嗎?當然使用行政命令強行規定的方法，肯定不行，只能通過市場化的辦法，用特定優惠讓消費者愿意主動亮出確定的“規模-前置”需求。而且，貨幣流動性雖然受到限制，但并非徹底指向某種商品或服務，而是一個有限選擇的組合。信息技術的進步，使這一切有了可能。

如果繼續堅持貨幣的流動性，貨幣將繼續留在消費者的口袋里，保留隨時消費任何商品或服務的權利，同時也意味著可能在任何時候都不消費。消費者的需求仍然留在腦子里，看不見摸不著。

如果增加了貨幣指向性，讓消費者亮出確定需求，將是一箭三雕的好事:企業獲得了規模需求訂單，降低了成本;消費者犧牲了一部分貨幣流動性，獲得了特定優惠;金融與實體經濟更深入融合，有效促進宏觀經濟穩定、健康發展。

限制性貨幣理論革命

貨幣如水，更準確地說，是如水系。江、河、湖、海、水庫、渠道、池塘、水井等微觀個體，彼此脈絡相通，構成一個有機的系統，共同完成宏觀大循環。貨幣單一化的趨勢已經不能適應現代經濟的發展，應該建立一個多層次貨幣體系。

在這個貨幣體系的頂端，是滔滔江河之水，流動性最好、指向性最差的本幣(即人民幣)，可以不受時空限制購買任意商品或服務。本幣的下面則是一系列潺潺渠塘之水，既有流動性又有指向性的準貨幣——子幣，即只具有支付功能，有一定的期限和使用區域或行業限制的，以貨權為基礎的系列準貨幣。

子幣是貨權，代表消費者在未來一段時間內拿回若干種確定物品的權利。這種權利是附加了條件的，必須享受比市場價優惠的特定折扣，即貨現率。

貨現率的高低，跟子幣的使用區域、適用行業范圍、企業數量、有效期限等流動性因素有關。使用區域越小、適用行業范圍越窄、企業數量越少、有效期限越短，貨現率就越高。反之，貨現率就越低。比如北京市公交一卡通乘坐公共汽車打四折，手機話費充值卡滿100元返50元，而最典型的例子則是消費券，筆者已經多次分析過。

貨幣如水，總是流向價值洼地，而附加貨現率的系列子幣，通過等效原理，真正做到了“一碗水端平”。

如果投資有利潤回報、儲蓄有利息補償、消費有貨現率獎勵，三者就是等效的，或有收益和成本彼此差不多。既然不能用最小代價換取最大收益了，投機的必要條件也就沒有了。如此，人們就不會一窩蜂地搶著去吹大泡沫，股票、期貨、房地產乃至整個宏觀經濟，都可能從根本上避免大起大落。

2009年上半年，我國新增人民幣貸款7.37萬億元。假如這些資金都采取子幣的形式定向發放，進入實體經濟的比例將更加理想，輾轉流入資本市場的比例將微乎其微。

既然從青藏高原坐船入海，可以走長江也可以走黃河，雖然路程不同，速度不同，沿途風景不同，但是旅途時間都是一樣的。那么選擇哪條路線，就僅僅是個人偏好而已。既然喜歡選擇什么就可以選擇什么，那么在經濟的角度上，人就自由了。

這又是一個饒有趣味的輪回，我們從貨幣“限制性”出發，獲得了一個“自由”的結局。貨幣革命不僅促使現有的金融體系發生大變局，還催生了未來經濟的新模式。那將是一個什么樣的世界呢?(敬請期待本專欄 “三思經濟危機”系列后續文章)