中國金融業改革開放發展３０年的穩定性研究

摘要:本文對我國金融業改革開放30年的成就作了回顧，對30年來各個發展階段的金融業做了分析并對其穩定性做了研究，結合實證結果，得出的結論是：隨著金融業的市場化和國際化，我國的金融業的穩定性減弱，但總體穩定性仍然較強，能夠應對較強的外部沖擊。

關鍵詞:金融業 穩定性 改革

【中圖分類號】F830【文獻標識碼】A【文章編號】1002-2139（2009）-13-0000-02

一、引言

1978年中國開始了改革開放，至今30年來，中國金融業形成了以“三會一行”的監管模式下，股份制商業銀行，保險，證券公司等多種金融業公司發展，多種金融工具在市場流通的新局面，即“與社會主義市場經濟體制相適應的金融體制初步建成” 。但是，與此同時，于2007年爆發，2008年席卷全球的次貸危機使得全球金融業陷入了自“大蕭條”以來最大的衰退，雖然由于中國資本市場的嚴格管制，但是對于我國的金融業影響也不容忽視，因此，在這種環境的要求下，對于中國金融業改革的下一步的方向，提出了更高的要求。

因此，對于中國金融業改革開放30年來的穩定性進行研究，是有必要的，不僅可以看到這些年來改革所取得的成果，也可以看到中國金融體系改革以來穩定性的變化，從而為下一步改革的方向提供參考。

二、相關文獻的評述

目前，對于金融穩定性的定義，國內的學者專家并沒有統一的說法，比較有代表性的有：FSR（financial stability report）、WA Allen， G Wood （2006）和Charles Freedman和Clyde Goodlet（2007） 等。本文選取主流的方法，即把金融穩定性理解為面臨金融或經濟沖擊時金融體系的風險暴露狀況，但在分析時，對整個金融業的波動性，盈利等，面臨壓力等進行全面的分析與比較。

目前關于中國金融安全或者金融穩定問題的爭論，大致可以分為以下幾大類觀點：一是中國金融即將崩潰論，認為中國金融體系十分脆弱，已經處于崩潰邊緣，中國將成為下一個發生金融危機的國家，代表人物包括章家敦（2001）和Joe Studwell（2002）等。第二種觀點認為，中國金融體系并不脆弱，不論是短期還是長期中國都不會發生金融危機，對中國的金融穩定前景十分樂觀。代表人物有R#8226;Dornbusch和P．Givazzi(1999)、 WingThye Woo(2003)和樊綱(2002)等。第三種觀點：中國短期內不會發生金融危機，但是中國金融體系蘊涵著極大的風險，長期內可能發生金融危機，對中國的金融穩定前景相當悲觀，代表人物包括Lardy和Fernald和Babson(1999)等。

三、我國金融業改革發展的各階段情況及穩定性分析

一般來說，對于我國金融業發展的階段，是幾次重大的轉折點標志著金融業的改革發展的不同階段的。本文以下將分不同階段，結合各個階段的特點，分析各個階段的金融業穩定性狀況，整理出整個金融業發展過程中中國金融業的穩定性的變化。

1、1983年以前

在改革開放之前，中國的資源配置體系是嚴格安排計劃經濟進行配置，而金融業作為資源配置的重要中介，只是作為財政部下面的機構而存在，在1978年之前，中國人民銀行相當于財政部的記賬工具。 而中國建設銀行，中國銀行和中國農業銀行名義上雖然存在，但基本上大部分時間都作為中國人民銀行的專屬部門存在。此時的金融體系的穩定性，基本上沒有多少研究價值。1979年，改革開放初期，中國經濟發展的瓶頸正是資本，資本的稀缺使得金融業改革的不斷深化，金融業在經濟發展中的重要性也進一步加強。該階段主要改革步伐如下：1979年恢復的中國農業銀行和中國銀行的建立，標志著銀行體系的逐步建立，隨后1984年中國工商銀行和中國人民保險公司的成立和1985年的中國建設銀行的脫離財政部，意味著以中國人民銀行為中央銀行的銀行體系已將逐步確立。

2、1983年至1993年

在本階段的很長一段時間內，各大銀行和其他金融機構紛紛成立，除地方信用社之外，這些銀行在很長時間內保有對其專屬領域的壟斷優勢。這之后的一段時間內，名義上銀行體系已將全面建立，而其他金融機構也在紛紛成立，1984年又成立獨立的中國人民保險公司，但是由于各個銀行在各自領域內仍形成專業壟斷。此時的長時間壟斷直到如今仍留下了重要的影響，使得部分銀行的不良資產過多，在后期處理上市時一波三折。

此時銀行體系的穩定性在學術界是有爭議的，部分國外學者相信此時的中國銀行可能發生銀行擠兌危機，代表人物有Joe Studwell。但是，此時的銀行業是以行業壟斷的特權出現的，政府對其的控制比一般的國有企業更為嚴格，所有的資產都是受到政府保護的，因此，此時以銀行為主的金融業是非常穩定的，但是卻開始累計不良資產和壞賬。

3、1993年至2001年

1993年隨著國務院的《關于金融體制改革的決定》，這標志著我國金融業進入全面改革階段。除了在很多方面被嚴格管制，其基本形式已經接近現代的金融體制了，與此同時，中國的股民們也體會了股市的波動，93年到94年的一次嚴重的經濟過熱，不穩定性以波動的形式出現。 97年的金融危機無形中被消耗，此時的中國金融業，開始具有一個正常的金融體系的各種特點，金融穩定性的重要性開始凸顯。

4、2001年以后

在之前的一個階段里，即1999年，國家發行2700億元特別國債，同年成立4家金融資產管理公司，為4家國有商業銀行提高資本充足率。人民銀行于2002年初、2002年7月，再次提出剝離不良貸款的建議。這項工作延續到2003年新一屆政府成立后繼續進行。到2006年，國家通過各種方式累計為4家銀行剝離不良貸款2.8萬億元，為幾家銀行實行股份制改革并先后成功上市創造了條件。工商銀行，建設銀行，中國銀行先后的改制上市，資本市場出現QFII，此外，中國的對外貿易順差，使得中國積累了大量的外匯儲備，對于中國國內金融業，起到了穩定的作用，但是同時，對外依存度的大幅上升，人民幣匯率，資本市場等等的波動性大幅提高，尤其是在2006年到2007年中國的經濟經歷了一輪泡沫累積似的上漲，使得中國金融業的波動性大大提高。

目前為止的次貸危機，雖然通過外貿需求對中國經濟產生了很大的影響，但是在金融業的直接傳導，仍然受到資本市場管制的限制，銀行體系仍然保持穩定。據此，部分人擔心金融市場應該停止發展的腳步，但是，本文認為，此次危機的很大一部分原因在國際貨幣體系的不穩定性，人民幣國際貨幣地位的確立是需要一個更為完善和開放的金融市場的，因此，在加強監管的同時，進一步發展金融市場，使得人民幣國際貨幣的地位能夠確立，是一個較好的方案。

四、實證分析

1、金融脆弱性指數檢驗

伍志文，蔣麗麗等在總結借鑒Aykut Kibritcioglu（2002）和Udaibir S.Das，Marc Quintyn and Kina Chenard(2004)等研究的基礎上，開發出一個金融脆弱性的綜合指標來測度金融體系的風險承擔狀況。建立一個季度的金融脆弱性指數（BSF3）來測度金融體系出現危機的可能性和和整個金融體系承擔的風險狀況，運用相關公式計算出我國的金融脆弱性指數，并與其他國家的數據比較如下表：

從圖中可以發現，我國金融體系穩健性經歷了一個脆弱－穩定－脆弱的周期性變化，在1989年第二季度金融穩健性水平為－1.56，處于歷史最低水平，很快我國就恢復了正常，在1997年之前我國金融體系一直處于穩健狀態，這也可以解釋97年的東南亞金融危機沖擊沒有在我國發生的原因，1998年第一季度，我國金融穩健性指數水平為－0.23，這標志著金融體系進入了比較脆弱的狀態，隨著時間的延長，這種不利影響開始嚴重化，2000年第二季度我國金融穩健性降至－1.22，意味著金融體系進入十分脆弱狀態。我國的金融體系又一次陷入困境，這可能與97年的外部沖擊密切相關。我國實際上已經發生了兩次隱性的金融危機，這種危機沒有公開化和私人化，而是由政府加以集中化和隱蔽化處理，最終由全社會來買單。近年來，我國采取了一系列措施來改革金融體系，處理風險，已經取得初步成效。根據我們的研究，我國金融即將崩潰的論點是站不住腳的。2004年第二季度，我國的金融穩健性指數為－0.428，已經降至警戒線之下，并沒有出現繼續惡化的趨勢，而是出現了改善的跡象，這是一個可喜的變化，但是任務依然十分艱巨。

2、股市波動性檢驗

本文選取上證指數從1991年到2008年的收盤價作為研究對象，然后根據波動率的 法則，運用股權年波動率的公式 計算出每年的波動率后畫出上證指數年波動率的示意圖如下：

從上圖可以看到，股市并沒有想象中的波動劇烈，可以看到，在1992年里波動率的確十分高，因為該年股市的指數由一百多點上升到七百多點，增加了6倍，即使是在2006和2007年史無前例的股市高點位也沒有如此高的波動，因此，在考慮了基數的變化之后，這個經過過濾的波動的趨勢可以明顯的由上圖看出，股市的波動并不是一直在增加的。其1998年到2006年基本上都在0.1左右徘徊。兩個高波動的時間段與上述脆弱性分析是一致的，也就是說，在經歷了90年代初和2007年左右的金融業出現了大的“波動之外”，其余年份中國的金融業在實證結果上保持著高度的穩定性，這與我們國家的金融業的國家嚴格管制和支持是分不開的。此外，要說明的是整個金融業的政府背景還是十分的強。但是，隨著全球經濟與市場的一體化，我國的金融市場與全球聯系越來越緊密，同時，金融為之服務的實體經濟與全球聯系更為緊密，這也是這次次貸危機波及我國的重要原因，金融業的不穩定性隨之在相應著增加，這是我們必須關注的。

五、結論

本文對我國金融業改革開放30年的成就作了回顧，對30年來各個發展階段的金融業做了分析并對其穩定性做了研究，結合實證結果，得出的結論是：隨著金融業的市場化和國際化，我國的金融業的穩定性減弱，但總體穩定性仍然較強，能夠應對較強的外部沖擊。

參考文獻

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